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一、周五市场回顾（Insight First）：

隔夜全球资产表现：巴西>黄金>比特币>铜>印股>美债>希腊>美股>日/欧>台股>A股>原油>韩股；

隔夜需要关注的资产表现：

1、宏观层面，油价继续下行，WTI原油自战争爆发以来首次跌破69美元/桶。驱动油价回落的核心逻辑仍然是：市场认为石油流量将不受明显干扰地恢复至战前水平，地缘风险溢价继续被挤出。 

随着油价下跌缓解通胀压力，美债收益率继续走低，美元涨势也暂时停顿。不过，欧元/美元反弹幅度有限，主要受到贸易政策不确定性压制。特朗普威胁称，如果各国（尤其是欧洲国家）对美国公司征收数字服务税，美国将对其加征 100% 关税，这限制了欧元进一步上行。最终，10年期美债收益率降至4.36%，但美元指数仍维持在101点以上高位震荡。

 美国数据方面，密歇根大学消费者信心和预期终值被上修，但现状指数被下修；同时，美国5月国际贸易逆差扩大，且显著高于预期，主要原因是进口增长而出口下降。下周由于感恩节假期缩短，美国非农就业报告将提前至周四发布，并将成为下周最重要的市场驱动因素。

2、美股内部：11个板块中有6个连续第四天上涨。医疗保健板块领涨，创下自2022年6月以来的最佳单周表现；非必需消费品、房地产、必需消费品、公用事业和金融板块也录得涨幅；科技与工业板块表现落后。技术面上，医疗保健、工业和公用事业仍维持上行趋势；房地产和必需消费品接近震荡区间上沿；其余板块则继续维持震荡格局。

 值得注意的是，虽然本周油价大跌7%，但能源板块（XLE）跌幅不到 1%，并且已出现震荡见底迹象。这说明能源股对油价下跌的敏感度有所下降，暗示投资者认为长期油价中枢仍具支撑。

主题方面，在CHAT和SMH大幅下跌之际，IGV大涨4%，显示其仍然具备一定对冲AI硬件板块下跌的作用。此外，随着美债收益率持续下行、美元不再继续走强，长久期资产终于迎来反弹，JEDI 领涨。不过，考虑到多数主题资产的技术面仍偏弱，这轮反弹的持续性仍有待观察。技术面上，目前仅 XBI 维持上行趋势，其余主题资产大多仍处震荡区间，上涨动能并不强。

风格层面，RSP 尾盘受到大量卖单冲击而大跌，但本周整体仍跑赢 VOO 超过 2%，显示等权指数相对市值加权指数的阶段性优势仍在延续。

3、商品方面，受益于美债实际利率下行，黄金重返4100 美元上方。不过，从技术面看，黄金尚未突破此前下跌趋势，整体结构仍偏弱，后续能否企稳仍需要进一步确认。

铜价继续维持震荡，对应铜矿ETF仍在200日均线附近获得支撑。比特币则维持低位震荡，但正如此前所提示，本周比特币已跌破200周均线，技术面压力进一步加大，未来走势仍偏下行。

4、国际股市方面，科技权重较高的韩国和台湾股市领跌；相对而言，更受益于美元走弱的巴西和印度股市领涨。从技术面看，截至目前，巴西股市在50周均线附近获得支撑，印度股市则在200周均线附近获得支撑，日本和韩国股市仍维持在50日均线上方。 不过，全球主要市场整体仍处于震荡区间，短期难以形成明确超额收益。后续能否突破当前区间，仍需要等待更多催化：对科技权重市场而言，重点在财报季能否验证AI与半导体盈利弹性；对顺周期市场而言，则取决于未来经济数据能否继续确认增长韧性。

5、年初至今全球股市表现，韩台表现领先，印尼和中国市场表现落后：

6、年初至今全球资产表现：石油 21.9%，国际股票 11.5%，标普500指数 7.5%，美元 3.2%，现金 1.7%，高收益债券 1.4%，投资级债券 0.1%，政府债券 -1.3%，黄金 -7.2%，比特币 -30.5%。

二、中国市场

1、中国的M2与GDP之比已攀升至接近250%，为全球主要经济体中最高水平；其国内银行体系资产总额已达约60万亿美元，相当于全球GDP的50%。这一巨大的货币存量被严格的资本管制所限制。

2、根据达拉斯联储的数据，中国经营所得已不足以覆盖利息支出的“僵尸企业”的资产占比正在扩大，其中房地产业已攀升至近40%的危险水平，服务业和制造业也分别达到了17%和11%。这些低效实体依靠持续的信贷输血得以存续，占用了大量本应流向高效率创新型企业的劳动力、资本和土地等关键生产要素。这种对市场出清机制的干预，阻碍了“创造性破坏”的健康过程，导致资源错配，不仅侵蚀了优质企业的盈利能力和成长空间，更从根本上抑制了经济的长期活力。

3、高盛：在房地产市场严重低迷的背景下，中国家庭资产负债表的状况具有特殊的宏观重要性。我们构建了一个家庭资产负债表数据集。截至2026年第一季度，我们的测算显示，房产和现金/存款分别占家庭总资产的52%和25%。展望未来几年，我们预计股票和保险在家庭总资产中的占比将显著扩大，而房产占比则将持续收缩。

4、受伊朗战争影响，全球从中国进口的电力技术产品在3月达到近250亿美元的峰值；尽管5月份因光伏和电池出口分别下降51%和16%而有所回落，但包括电动汽车、电网、热泵等在内的整体出口规模仍处高位。其中，电池和电动汽车一度是出口增长的主要驱动力，而4月1日太阳能光伏出口退税政策的到期是导致该品类出口额大幅下滑的主要原因。

5、中国实体经济对传统银行信贷的依赖度开始系统性下降，2025年贷款占社会融资规模增量的比例已降至45%，而债券与股权等直接融资合计占比则达到47%，在历史上首次超过银行贷款。

6、在AI基建投资激增与政策扶持的推动下，以芯片股为主的中国科创50指数本季度已创纪录上涨64%，与韩国KOSPI指数76.75%的季度涨幅相近，均反映出全球硬科技领域的强劲势头。然而，科创50指数的盈利预期本季度仅上调了4%，远不及股价涨幅，导致其远期市盈率达到69倍的历史新高；而韩国KOSPI指数的远期市盈率仍处于约8倍的低位。即将到来的财报季将成为验证此轮上涨可持续性的关键，投资者正密切关注企业能否拿出足以支撑当前高估值的利润数据。

7、美国银行指出，尽管市场风格轮动加速，但未来数月A股的支撑预计优于港股，资金供需结构的分化是核心因素。A股市场受益于强劲的国内流动性，5月混合型基金发行量增至481亿份，创四个月新高，且“国家队”资金的潜在干预能力为市场提供了下行保护。相较之下，港股则面临多重短期压力，包括南向资金流入从4月的565亿港元转为5月的36亿港元净流出、跨境资本规则的收紧，以及预计在7月和9月分别达到约2700亿和4000亿港元的股份禁售到期潮。

8、自2025年以来，香港新股上市后的回报与其收入增长潜力高度相关，而与上市时的估值水平（以市销率衡量）关联不大。即使部分公司在上市时市销率较高，但只要其营收增长预期强劲，其回报率也往往更高；市场更看重“新经济”行业公司的成长性而非估值。

9、对2024年9月以来香港新股上市后回报的多因子回归分析显示，较高的散户超额认购倍数、较大的市值以及非两地上市地位，是驱动股价在上市后1天至6个月内取得超额回报的最显著因素。此外，新经济行业属性和高营收增长也对长期回报有正面影响，而上市时的估值高低、是否盈利以及基石投资者持股比例等因素的影响则不具备统计显著性。

10、自2025年以来，香港主板上市的公司中，医疗保健与信息技术行业的新股在上市后表现尤为突出，远超其他行业。医疗保健类新股上市后一周、一个月和三个月的平均回报率分别约为63%、80%和128%；而信息技术类新股的同期回报率则约为61%、62%和68%。相比之下，金融行业新股在上市后三个月内平均录得负回报，工业、消费等传统行业的表现也显著落后于新经济板块。

11、对2023年以来香港主板IPO的分析显示，基石投资者持股比例在30%至50%区间的公司，其上市后3个月内的股价表现通常优于恒生综合指数；其中持股40%至50%的公司表现最佳，平均回报率近10%。当基石投资者持股比例低于29%或高于52%时，公司的上市后表现则显著落后于市场基准，后者可能因流通股过少而影响了流动性。

12、基于2022年以来的季度指数调整数据，新纳入恒生指数（HSI）和恒生科技指数（HSTECH）的股票在公告日后5天内平均录得5%和8%的相对回报，显著强于被纳入恒生中国企业指数（HSCEI）股票2%的回报。前两大指数拥有更庞大的被动追踪资产管理规模，分别为280亿美元和240亿美元，其成分股变动能引发更强的资金流动效应。此外，相较于被剔除股票在公告后分别下跌4%和4%的表现，指数纳入带来的正面价格效应也更为显著。

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三、美国市场

1、美国宏观经济在20世纪经历了一段从高波动向低波动的转变，其中GDP与通胀的10年滚动波动率在1980年代后均进入一个长期下行通道，并在21世纪初触及历史低点。这一时期为企业提供了稳定的经营环境；但数据显示，自2010年以来，尤其是疫情后，美国宏观经济的波动性已出现回升迹象。

2、高盛将其对未来12个月美国经济衰退的概率预期从25%下调至15%，此概率已回落至长期历史正常水平。此次下调主要源于与伊朗达成和平协议后地缘政治紧张局势的缓解，这直接推动了能源和汽油价格下降，从而提振了消费者的实际收入。基于此，高盛同时将其对美国下半年GDP增长的预测上调至2%，并预计随着汽油成本骤降，CPI短期内可能出现绝对下降，核心CPI在夏季平均环比增幅约为0.17%。

3、美银：2016大选后美元突破区间上涨6.4%，2017年构筑头肩顶回落，2018一季度见底后再度拉升6.6%至8月。2024大选后美元走势与2016年高度复刻，先上涨6.3%、2025年见顶回落，2026一季度探明底部开启筑底突破。当前底部形态突破，下半年目标 103.08、104.70。

4、根据CTA头寸数据，市场对美元的看多押注已处于极度拥挤状态，美元指数的多头头寸位于其一年期历史区间的100%分位。与此同时，CTA基金在欧元、英镑、日元和瑞士法郎等主要货币上的空头头寸则接近历史区间的底部。

5、衡量G10国家真实货币增长与经济增长之差的超额流动性指标自2021年以来首次转为负值并持续下降。历史数据显示，该指标对3个月与10年期美国国债收益率曲线的年化变动有大约6个月的领先性，其下行趋势预示着未来收益率曲线可能趋于平坦。当超额流动性减弱时，资本倾向于从风险资产流向长期债券，从而压低长端利率，导致收益率曲线扁平化。

6、当前，市场隐含的长期中性利率（以10年期与1个月期隔夜指数掉期利差估算）正在上升，这与人工智能相关的资本支出热潮推高了资本成本的趋势一致。然而，市场预期的本轮加息周期的终端利率上升速度更快，导致终端利率与中性利率之间的差距正在收窄。这种差距的缩小意味着货币政策的宽松程度正在减弱，金融条件正变得更具限制性。

7、美联储表示，对冲基金持有的2.4万亿美元美国国债多头头寸中，高度杠杆化的套利策略占据主导地位：现金期货基差交易（Cash–futures basis trade）规模达到约8300亿美元，占总多头头寸的35%；互换价差套利交易（Swap spread arbitrage trade）规模约为3050亿美元，占比13%；其余头寸主要分布在期限匹配交易（Maturity–matched trades），如新旧国债套利，规模为3950亿美元（17%）；以及押注收益率曲线变陡的交易（Steepener–like trades），规模为3750亿美元（16%）。

8、根据Dealogic的数据，五大科技巨头为支持人工智能发展而进行的融资规模正急剧扩张，仅在2026年前五个月的全球债券发行总额就已达到1590亿美元。这一数字不仅较2025年全年的1080亿美元高出47%，甚至超过了从2020年到2024年这五年间的发行量总和。

9、6月美国投资级债券发行量已达1750亿美元，创下历史同期新高，较2025年6月全年高出60%，并超过了2020年疫情期间创下的纪录。其中，英伟达和SpaceX贡献了主要增量，两家公司本月各自发行了250亿美元的债券，合计占总发行量的近三分之一。此次发行热潮也与市场预期美联储可能进一步加息有关，促使企业在融资成本上升前锁定资金。

10、衡量市场信用风险的五年期投资级债券信用违约互换（CDS）利差已从2022年超过100个基点的高位降至当前的约50个基点，接近历史低位。持续收窄的信用利差部分抵消了基准利率上升的影响，维持了对发行人有利的融资环境，并支撑了投资者对新发行债券的强劲需求。尽管利率远高于2020年的水平，但市场感知的信用风险较低，是推动本轮发债规模扩大的关键因素。

11、自2026年2月下旬以来，包括林肯国民（Lincoln National）和保德信金融（Prudential Financial）在内的部分美国大型保险公司的信用违约互换（CDS）利差，已显著超过CDX投资级指数。这种利差分化主要源于市场对保险公司日益增长的私募信贷风险敞口的担忧，认为市场未能充分定价这些缺乏流动性的资产可能带来的减记风险。尽管目前利差水平仍远未达到困境级别，但针对该行业的CDS交易量已明显放大，对冲基金等机构正就此建立头寸。

12、一项涵盖1926至2025年的研究显示，在近一个世纪内美国上市的约29,000家公司中，仅有46家公司（占比不到0.2%）创造了整个市场91万亿美元累计财富的一半，约45.48万亿美元。同时，超过一半的公司（17,197家）在其生命周期内的总回报为负，而仅有41%的股票表现优于同期美国国库券。

13、标普500指数的整体股本回报率（ROE）已攀升至22%，但其成分股的ROE中位数近年已从高点回落至17%。指数整体ROE的强劲表现得益于大型科技股的权重日益增加，其中七家最大公司的合计ROE高达44%，并在过去三年中扩大了9个百分点。

14、全球主要股指的估值差异与其盈利能力高度相关，其中纳斯达克100指数凭借约25%的预期股本回报率（ROE）支撑着近25倍的远期市盈率，而标普500指数则以约19%的ROE对应约18倍的市盈率。

15、美股信息技术板块资金需求持续旺盛，高盛主经纪商（PB）数据显示，对冲基金对该板块的整体持仓敞口已创下五年新高。但七大科技巨头（MAG7）的持仓敞口回落至一年低点，成为机构兑现收益、抽调资金的标的。

16、微软、Meta、谷歌和亚马逊的平均远期市盈率已降至多年来的低点，目前低于20倍。自ChatGPT发布以来，尽管这些大型科技公司的股价因人工智能热潮而上涨，但其盈利增长的速度更快，导致了整体估值倍数的持续压缩。

17、存储芯片制造商在2026年大幅跑赢华尔街分析师预期，其中闪迪、西部数据和美光的当前股价已分别超出分析师年初设定的目标价625%、261%和241%。尽管分析师年内已大幅上调这些公司的盈利预测——例如将闪迪的12个月远期每股收益预期上调了991%——但其股价涨幅仍远超目标价的上调速度。

18、截至2026年6月24日，美国上市的杠杆与反向ETF的累计名义交易量，较2025年上半年高出50%，日均交易额达到约450亿美元。该类复杂产品的管理资产规模每日换手率高达30%，市场中利用杠杆进行短期方向性押注的投机行为显著升温。

19、哈佛大学的一项研究发现，女性因肥胖在婚恋和就业市场中面临的劣势，可通过使用GLP-1类药物减肥得到显著改善。数据显示，在开始治疗时单身的女性，经过六个季度后，其结婚或同居的概率增加了28.6个百分点；而在治疗前未就业的女性，其就业率在同样时间内上升了27个百分点，同时每周工作时长也增加了近10小时。该研究表明，体重减轻后，这些女性的BMI指数在一年半后下降了2.7至4.2个点，这种外形上的改变直接转化为婚恋和就业机会的增加；而已有伴侣或已就业的女性群体则未观察到类似变化。

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三、欧洲市场

1、2025年至今受益全球资本开支扩张的行业取得超额收益，包括半导体、国防军工、电力以及资本密集型股票组合。

2、斯托克600指数在过去25年的月度平均回报数据显示出明显的季节性规律：其中6月份通常表现疲弱，平均回报为负1.4%左右，是全年表现最差的月份之一；相比之下，4月和7月则通常是表现强劲的月份，平均回报分别接近2%和1%以上。但今年6月欧洲股市的上涨行情打破了这种典型的季节性弱势。

3、希腊经济在经历一场损失近四分之一GDP的危机后已实现反弹，预计在2026年将保持2%左右的同比增速，但这一宏观经济的改善并未惠及民众。该国人均GDP和购买力在欧盟中与保加利亚一同垫底，约1.8万欧元的年均工资不到欧盟平均水平的一半。从2019年到2024年，16%的消费价格涨幅超过了12%的工资增长；同时，希腊家庭平均将35.5%的可支配收入用于住房，是欧盟平均水平的三倍多。

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四、日本市场

1、日本内阁公布的一项长期经济展望显示，在三种情景预测中，只有最乐观的“增长战略成功”情景下，即政府每年投入10万亿日元的真实支出并实现预期经济增长，日本的债务与GDP之比才能在2040财年下降至约170%。而在“增长战略部分成功”和“维持现状”这两种情景下，该比率在2030年代都将重回上升轨道，预计在2040财年分别反弹至约175%和接近200%。

评论：值得注意的是，日本政府是在一个特定且有利的假设条件下（即只算10万亿支出、不算潜在减税、利用特殊会计规则）来证明其财政政策的“负责任”。如果现实偏离了这些假设（例如叠加大规模减税），那么当前的“负责任”结论就值得怀疑，对应就是日债/日元的负面定价。

2、日本财务省数据显示，为支撑5月份创纪录的11.73万亿日元（约734亿美元）汇市干预，其持有的外国证券规模当月减少了756亿美元，降幅与干预金额大致相当，表明日本可能通过出售包括美国国债在内的外国证券来筹集干预资金。此举引发了市场对美国国债稳定性的关注，因为美国财政部此前已对外国投资者大规模抛售美债表达过警惕；而日本抛售美债可能推高美债收益率，进而导致日元进一步贬值，削弱干预效果。尽管如此，日本5月底外汇储备仍有1.09万亿美元，其中外币存款维持在1620亿美元，其仍有充足资源用于未来潜在的干预行动。

3、日元的60日滚动历史波动率呈现出明显的不对称性：其日度涨幅的波动率持续高于跌幅的波动率。这种现象反映了市场对日本当局干预汇市的持续担忧——即日元的贬值一直是缓步的，但任何由干预引发的升值都是剧烈且迅速的；这种突发波动风险也对依赖日元稳定贬值的套利交易构成了显著威胁。

4、根据日本银行发布的资金循环统计报告，截至2026年3月底，日本家庭金融资产总额同比增长7.1%，至2386万亿日元，创下历史第二高水平。该增长主要由家庭持有的股票资产价值飙升28.6%至398万亿日元所驱动，而同期现金与存款仅增长0.6%，至1126万亿日元。

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五、新兴市场

1、历史上，新兴市场股票相对于美国股市具备分散化优势，其与美股的相关性和贝塔值均低于欧洲等发达市场。然而，如今新兴市场及亚洲的大型股实质上已成为美国AI主题的延伸，导致市场相关性显著上升：当前新兴市场与美国股市的相关性已高于发达市场（DM）与美国的相关性。与此同时，新兴市场的集中度甚至超过了美国——目前新兴市场指数前五大成分股（包括台积电、三星电子、SK海力士、腾讯和阿里巴巴，尽管具体构成会随时间变化）合计权重超过34%，而美国标普500指数前五大成分股占比约为25%。

2、作为追踪AI相关需求最高频的指标之一，韩国出口在6月前20天延续了强劲增长态势，同比增幅达49.7%，这已是连续第四个月实现40%以上的同比增长。其中，芯片出口同比增长188.4%，计算机相关产品出货量更是激增293.3%。从出口目的地来看，对华出口增长近87%，对美出口增长近54%；对中国台湾和越南的出口则分别增长了103.6%和75.5%，后两者的强劲表现反映出半导体、显示器及石油产品等领域呈现全面增长态势。

3、SK海力士计划通过在美国上市筹集45.45万亿韩元（约294亿美元），以满足人工智能（AI）热潮驱动的内存芯片需求，在纳斯达克交易所挂牌的相关证券预计将于7月10日开始交易。这笔资金将主要用于扩大产能及采购极紫外光（EUV）光刻机，以巩固其在高带宽内存（HBM）市场的领先地位；该公司在2025年第四季度已占据全球HBM市场57%的收入份额。赴美上市旨在接触更广泛的全球投资者，并试图修复其相对于竞争对手美光科技存在的估值折价问题，效仿台积电通过美国存托凭证（ADR）成功吸引海外资本的模式。

4、在油价回落和中东紧张局势缓解的背景下，全球基金上周净买入近9亿美元的印度股票，结束了连续八周的净出售，且为2026年2月以来最大的单周流入。此次资金回流也与印度近期为吸引外资而出台的措施有关，包括取消部分债务投资税和放宽所有权限制。今年以来，海外投资者仍累计净卖出印度股票超过290亿美元。

5、由于投资者担忧生成式人工智能将颠覆传统外包模式，印度IT板块遭遇持续抛售，导致五大IT公司在Nifty 50指数中的合计权重已降至7.6%以下，为2002年以来的最低水平。该板块权重曾一度超过20%，其影响力下降改变了印度股市的领导格局，Nifty IT指数今年已下跌29%。权重的缩水直接减少了被动型基金的资金配置，据估算，与指数挂钩的基金目前持有IT股市值约3500亿卢比，远低于历史峰值的一万亿卢比。

6、受全球人工智能热潮推动，泰国电子制造公司达美电子今年股价飙升超过80%，成为该国首家市值突破1000亿美元的公司，其市值已超过之后四家最大公司的市值总和。该公司主要生产用于AI服务器和数据中心的电源管理系统，其崛起改变了投资者对泰国股市的传统看法——即不再局限于旅游、银行和国内消费等领域。尽管泰国股市仍不像韩国或中国台湾那样由科技股主导，但达美电子的增长已使其在泰国SET指数中的权重自2025年6月以来翻了一番，达到五分之一。

7、MSCI在其最新的市场可及性评估中指出，尽管越南股市过去一年表现优于多数东南亚同业，但其市场地位升级仍面临关键障碍，主要因为较低的自由流通股比例和持续的外国所有权限制。目前，针对特定行业的硬性外资持股上限（Foreign Ownership Limits, FOLs）已覆盖了越南股市总市值的10%以上；而在未触及行业上限的公司中，仍有部分因外资持股额度（Foreign Room）耗尽，导致MSCI越南IMI指数中超过1%的成分股无法被外资继续买入。

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六、商品

1、随着霍尔木兹海峡在美国与伊朗达成协议后重新开放，大量原油货物涌入市场，导致布伦特原油期货由贴水转为升水的结构。此前因战争恐慌而飙升至每桶10美元以上的期现货价差已完全消失，全球基准油价也已跌破每桶75美元。

2、特朗普预计将在数周内决定是否对精炼铜征收关税，这一预期此前已主导铜市场走势近一年，推动纽约商品交易所（Comex）铜价相对伦敦金属交易所（LME）长期维持溢价。该政策不确定性源于政府内部的权衡：一方希望通过关税保护并重振美国本土原材料生产；而包括美国铜材加工商联盟在内的另一方则警告，关税将推高制造商成本，削弱美国产成品的竞争力。目前市场正密切关注美国商务部6月底到期的审查报告；摩根士丹利认为实施15%关税的可能性为43%，而法国巴黎银行则预计该决定将被推迟。

3、按年化水平计算，中国的铝产量在4月已达到4700万吨，超过了4500万吨的行业产能上限。随着产能上限的突破，中国铝出口量也随之激增，这在很大程度上缓解了因中东供应中断造成的全球铝短缺。中国监管机构对产能上限的执行力度，以及冶炼厂在超负荷运行下的可持续性，将是决定未来全球铝市场供需平衡的关键变量。

4、在全球因伊朗战争引发供应短缺的背景下，中国贸易商正利用税收政策的不一致，将国内过剩的铝材加工成铝绞线出口，此举不仅能规避针对初级铝锭的出口关税，还能作为高附加值产品享受13%的出口退税。市场普遍认为，这些出口的铝绞线在运抵海外后很可能被直接重熔成铝锭，以满足各类工业制品的加工需求，这实质上构成了对初级铝出口限制的规避。

5、比特币价格正重新滑向6万美元关口，其最大的企业持有者Strategy独特的融资机制已出现问题。该公司此前通过发行面值为100美元的Stretch（STRC）优先股来筹集资金购买比特币，但目前STRC市价已跌至83美元以下，这意味着若继续以此方式融资，公司将承担亏损。这一融资工具的失效，叠加其创始人月初少量出售比特币的行为，引发市场担忧：Strategy可能被迫卖出更多比特币，以支付优先股股息并回购其15亿美元的2029年到期可转债。

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七、AI

1、根据AI模型路由平台OpenRouter的数据，从2025年1月以来，中国AI模型在其平台上的Token消耗份额从约7%急剧增长至超过50%，同期美国模型的份额则相应收缩。中国开源AI模型凭借其低廉的运行成本（通常仅为美国主流闭源模型如ChatGPT或Gemini的十分之一到百分之一），正迅速渗透进美国企业。尽管性能仍落后约九个月，但其高性价比已吸引包括微软在内的公司考虑采用；AI代理平台Lindy更是已完全切换至中国的DeepSeek V4模型以节省成本。

2、根据一项对2020至2024年间Y Combinator孵化项目的研究，原生AI初创公司的平均员工人数比同一行业和时期的非AI同行少约25%。这些AI公司的工程师比例高出13%，而入门级员工和管理人员的比例则分别低了约15%，组织层级也更为扁平。尽管团队规模更小，但它们的估值与非AI公司相当，这表明其人均创造的价值更高，其核心在于通过将AI能力直接嵌入产品中，实现了知识型工作在不依赖大规模团队扩张的情况下的规模化。

3、根据伯恩斯坦的盈利预测，包括三星、SK海力士和美光在内的全球主要存储芯片制造商的每股收益预计将于2026年开始经历指数级增长，并在2027年下半年达到本轮周期的顶峰。这种明确的盈利见顶预期，正是此类周期股当前估值看似便宜的核心原因，因为市场已提前为未来的盈利下滑进行定价。历史上，这类股票的股价也往往在盈利数据实际见顶前的数月便已转向。

评论：虽然盈利增长和股价上涨的空间虽然肯定不如过去一年大，但估值上行空间仍然存在预期差，具体逻辑详见：记录思考：年内股价翻倍后，韩国股市还能继续上涨么？。

4、根据Counterpoint的2026年市场份额预测，英特尔在全球数据中心CPU市场的占有率预计为53%，而AMD与Arm架构开发者阵营将各占23%。但是，在增长最快的超大规模（hyperscale）数据中心这一细分领域，Arm架构的实际采用率已超过50%。这一分化源于Arm架构芯片的功耗效率优势；在电力供应成为AI数据中心关键瓶颈的背景下，吸引了包括Meta、谷歌、亚马逊在内的大型云服务商大规模采用。

5、AI相关领域的信贷市场利差呈现显著分化：直接参与AI基础设施建设的行业被市场看好，而应用端的信贷风险认知正在上升。其中，AI硬件和半导体制造商的期权调整利差（OAS）已收窄至约60个基点，处于过去一年区间的低位；而超大规模数据中心（Hyperscaler）的利差则扩大至约110个基点，处于一年期区间的83%分位。这种分化反映了市场对于前者在AI建设中确定性受益的认可，同时也体现了对后者因大规模发债和投资回报不确定性所引发的信贷风险担忧。

6、摩根大通预计，到2030年，全球在人工智能及数据中心基础设施上的年度资本支出将达到1.5万亿美元，这一规模将超过2005至2006年住宅建设热潮、1990年代光纤网络建设以及1882年铁路建设周期的历史峰值。该轮投资周期的资金来源正迅速向外部融资倾斜，预计到2030年，外部债务和股权融资的比例将接近90%。这种对资本市场的高度依赖，特别是对债务市场的敞口，意味着任何信贷紧缩或利差扩大都可能导致建设活动中断；其扩张命运已更多地与市场融资环境而非科技巨头的自身意愿相连。

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