最近工作实在太忙，市场又波动得厉害。半导体、存储涨得凶，老登股、恒科挨打也很狠。看到身边和群里的小伙伴都比较浮躁，我心里有一肚子话想说。

今天刚好有空，就聊聊我对最近市场的看法。先说清楚，以下内容只是我个人的投资复盘和思考，不构成任何投资建议。每个人的风险承受能力、资金期限、认知边界都不一样，所有买卖决策都要自己负责。

持仓

群里不少小伙伴私下问过我的持仓。具体持仓我会放到后面讲，但在讲持仓之前，我更想先说清楚背后的原则。

从仓位上看，我的核心仓位还是集中在腾讯控股、招商银行、长江电力、贵州茅台这几只上，加起来大概占到 74%。纳指 ETF 国泰属于进攻仓位，其他几只更多是风险投资。

它们在组合里的分工不一样。腾讯控股和纳指 ETF 国泰更偏进攻，负责长期增长的上限；招商银行、长江电力、贵州茅台更偏稳定，负责现金流和组合下限。后面我会重点讲一下这些核心仓位为什么持有，以及我怎么看它们的风险。

如何看待半导体/存储的暴涨和老登股的持续挨打

这轮老登股、恒科挨打，一个很直观的原因，是资金都跑去炒半导体和存储了。市场的钱就那么多，新的主线吸走了注意力，原来不够性感的资产自然会承压。

那问题来了：我们到底应该舍弃老登股、恒科，去拥抱半导体和存储，还是继续守在原来的阵地里挨打？

我觉得这个问题不能只看短期涨跌。无论做事还是投资，人走着走着，很容易忘记自己当初是为了什么出发。回头想想，你当初进入市场时，是想做一个价值投资者，还是一个投机者？

我相信很多人的答案都是价值投资者。那我们就把价值投资的几个基本要素，再复习一下。

不懂不碰

价值投资的人，不会碰自己看不懂的东西。

这里的“不懂”，不是说你没听过这个行业，也不是说你不知道几个概念，而是你能不能用自己的话讲清楚：这家公司到底靠什么赚钱？为什么未来还能继续赚钱？现在这个价格到底贵不贵？

比如现在半导体、存储很火，如果你想买，至少要先想明白几个问题：这轮上涨到底是因为涨价、去库存、国产替代，还是下游需求真的起来了？这个行业处在周期的哪个位置？现在涨的是业绩，还是预期？如果后面价格回落、扩产释放、订单不及预期，你能不能判断这是短期波动，还是投资逻辑被证伪？

如果这些问题都讲不清楚，那你买的就不是公司，而是情绪。赚钱了也不知道自己为什么赚，亏钱了更不知道该不该走。最后就会变成涨了后悔没买，跌了后悔买早，整个人完全被市场牵着走。

所以，“不懂不碰”不是保守，而是在保护自己。认知圈可以慢慢扩大，行业也可以慢慢学，但不要一上来就用真金白银和重仓去交学费。

先看懂，再下注。看不懂，就承认自己看不懂。市场每天都有机会，不差这一口饭。

盈亏同源

你用什么方式赚钱，最后也会用什么方式亏钱。

如果你靠运气赚钱，比如刚好踩中风口，那你也会因为运气不好而亏钱，而且可能亏得更多。靠撞运气赚钱，和在赌场里猜大小没有本质区别。只要输一次，前面赚的可能就都没了。

如果你靠自己的认知赚钱，亏钱时就还有复盘空间。亏损可能来自市场情绪，也可能真的是自己水平不够。如果是情绪问题，估值早晚有修复的可能；如果是能力问题，那就应该提升认知。

从这个角度看，亏钱也不一定完全是坏事。只要你能从中复盘出问题，就相当于花钱买到了一次认知升级。

当然，每个人都可以选择自己的赚钱方式。但我更希望自己靠认知赚钱，因为这样主动权在自己手里，而不是在市场情绪和别人手里。

市场先生

市场先生这个概念其实非常朴素：市场每天都会给你一个报价，但这个报价不代表真理，只代表它今天的心情。

它兴奋的时候，愿意用很高的价格买你的东西；它悲观的时候，也会用很低的价格把好东西卖给你。

价值投资者要做的不是每天听市场先生指挥，而是反过来利用它。价格明显低于价值的时候，你可以买；价格明显高于价值的时候，你可以卖；大部分时候，你只需要看着它发疯，不要跟着它一起发疯。

所以回到最开始的问题：到底是继续挨打，还是转向新机会？

我的答案不是简单的“守”或者“换”，而是先问自己两个问题。

第一，你手里的票还看得懂吗？如果市场关门三年，你还愿不愿意持有它？它的商业模式、现金流、竞争优势、长期空间有没有发生根本变化？

第二，你想追的新机会真的看得懂吗？你买它是因为自己理解了行业和公司，还是因为它最近涨得太猛，怕自己错过？

如果手里的公司逻辑没有变，只是市场先生今天心情不好，报价越来越低，那我认为这更多是在考验耐心。如果手里的公司逻辑真的坏了，或者当初买入的理由已经不存在，那就应该承认错误，而不是用“价值投资”给自己找借口。

同样，如果半导体、存储你真的研究明白了，能讲清楚周期、估值、竞争格局和风险，那它当然也可以成为机会。但如果只是因为别人赚钱了，自己被刺激到了，那本质上还是在追市场先生的情绪。

投资最难的地方不是找到一个永远上涨的方向，而是在市场最吵的时候，还能分清楚价格、价值和自己的能力边界。

我的投资

我的投资是有目标的。我希望大家也都有。

这个目标让自己的被动收入慢慢达到每年 12-15 万左右。到了那个时候，哪怕不依赖工资，也能覆盖大部分基础生活开销，人就会自由很多。

围绕这个目标，我自己的策略大概是：在自己还能持续赚钱、还能承受波动的时候，买入一些风险稍高但长期回报空间也比较大的资产；等本金慢慢变大，被动收入也慢慢起来之后，再逐步转移到更稳定、更高股息、更低波动的资产里。

说白了，年轻的时候需要一点进攻，但不能完全没有防守。越接近自由这个目标，组合越要从“追求更高收益”，慢慢变成“追求持续现金流”。

改变世界的和世界改变不了的

我喜欢买两类东西：一类是改变世界的，一类是世界改变不了的。

改变世界的，通常是科技、互联网、AI、全球优秀公司这类资产。它们的特点是变化很快，波动很大，但如果真的抓住了长期趋势，回报上限也会更高。比如腾讯和纳指 ETF，就更偏向这一类。

世界改变不了的，是那些不管时代怎么变，人们依然需要的东西。比如消费、电力、金融、基础设施。大家要吃喝，要用电，要存钱、借钱、转账，也需要稳定的社会运转。这类资产可能不性感，不会天天涨停，但它们能提供更稳定的利润和现金流。比如茅台、招商银行、长江电力，就更偏向这一类。

我的组合不是只押一种风格。只买改变世界的东西，组合容易大起大落；只买世界改变不了的东西，又可能增长不够。前者负责上限，后者负责下限，两边都要有。

买那些容易看懂且稳定的

我们普通人的精力和时间是有限的，所以我更愿意把钱投在那些简单、稳定、容易理解的生意上。太复杂的东西不是不能投，而是你要真正看懂它，需要花很多精力。对普通人来说，有些精力不如放在主业上，多赚点主动收入。

所以我现在越来越倾向于买那些容易看懂、并且相对稳定的公司。

容易看懂很重要。一个公司如果我连它怎么赚钱、客户是谁、竞争优势在哪里、最坏情况是什么都讲不清楚，那我就不应该重仓。短期可能也会赚钱，但那不是我的能力，更多是市场给的运气。

稳定也很重要。这里的稳定不是股价稳定，而是生意稳定、需求稳定、现金流稳定。股价每天都会波动，但只要公司的生意还能正常赚钱，长期价值就有修复的基础。

所以我不太喜欢那种完全靠故事支撑、看起来空间很大，但短期没有利润和现金流的东西。不是说这种资产不能涨，而是它对判断能力要求太高。一旦买错，亏损也会很快。

一定要有持续现金流

我越来越觉得，投资和人生一样，都是一件持续且漫长的事情。比起短期大起大落，能不能长期活得轻松一点、自在一点，反而更重要。

所以投资里一定要有持续现金流。

现金流的意义不是让你一夜暴富，而是让你在生活和市场都不顺的时候，还有缓冲空间。比如你短时间失业了，但手里有一些稳定分红，它至少能帮你覆盖一部分生活开销，让你不用马上慌。

反过来，如果你的资产全是高波动品种，平时涨起来当然很爽，但真遇到失业、收入中断、市场下跌同时发生的时候，就会很难受。明明股票还在亏损，你却可能因为要生活费，不得不卖掉它。这时候亏损就不只是账面波动，而是真的变成了被迫割肉。

这就是现金流的价值。它不是为了让你赚得最快，而是为了让你活得更稳。市场很差的时候，你还能活下去，还能继续买入，还能保持心态稳定。没有现金流的时候，所有收益都只能靠卖出实现，市场一跌，人就很容易被迫做错误决策。

一年 5 倍和五年一倍，后者更重要。

前者当然很爽，但往往要靠踩中风口、重仓押注、承受巨大波动。后者听起来慢，但如果能持续复制，其实非常可怕。五年一倍，大概就是年化 15% 左右。长期看，这已经是非常高的回报。

对我来说，投资不是为了某一年特别风光，而是为了十年、二十年后不用那么焦虑。只要本金在变大，股息在变多，现金流在变稳，我就离目标更近了一点。

我的持仓

下面先展开几只我最核心、也最能代表我投资思路的持仓。其他占比较小的持仓，后面有机会再单独写。

腾讯

腾讯对我来说，是介于“改变世界”和“世界改变不了”之间的资产。

它有变化的一面，比如游戏、广告、视频号、AI、云，这些业务都在变化。但它也有非常稳定的一面，就是微信这个关系链。中国人的线上社交、支付、小程序、内容消费、商家触达，很大一部分都绕不开微信生态。

我买腾讯，不是因为某一个季度业绩好，也不是因为短期股价涨跌，而是因为我觉得它仍然是一家很难被绕开的公司。

如果市场关门三年，我会问自己：中国人的线上社交会不会消失？商家还需不需要线上触达用户？游戏和内容消费还会不会存在？如果这些答案都很难被否定，那腾讯的底层价值就还在。

茅台

茅台属于典型的“世界改变不了的”资产。

它的商业模式非常简单：强品牌、强渠道、高毛利、强现金流。复杂的公司有复杂的好处，简单的公司也有简单的好处，就是你更容易判断它到底有没有变坏。

茅台最核心的东西不是一瓶酒本身，而是品牌、稀缺性和社交属性。只要高端白酒的需求还在，只要它的价格体系和品牌认知还在，它就依然是一门很好的生意。

招商银行

招商银行是我持仓里偏金融属性的一部分。

银行这个生意很多人不喜欢，因为它跟宏观经济、地产周期、息差、坏账都强相关，确实不容易看清楚。但如果一定要在银行里选，我更愿意选经营能力更强、客户结构更好、零售基础更扎实的银行。

我看招商银行，主要看几个点：它能不能持续赚钱，资产质量会不会大幅恶化，分红能不能稳定，管理层有没有长期经营能力。

银行不需要给我特别高的想象力。它在组合里的作用，更多是提供相对稳定的利润和分红现金流。

风险也很明确。只要经济下行、息差收窄、地产风险继续传导，银行都会承压。所以银行这类资产不能用科技股的逻辑看，它更像是一个低估值、稳定分红、慢慢赚钱的部分。

长江电力

长江电力是我组合里防守和现金流属性很强的一部分。

电力是典型的世界改变不了的需求。不管经济好坏，社会运转都要用电。长江电力的优势在于水电资产稀缺，成本相对稳定，现金流质量比较好，分红也相对清晰。

纳指 ETF

熟悉我的人都知道，我是坚定定投纳指 100 年。纳指 ETF 是我用来配置全球科技公司的方式。

纳指 ETF 更偏进攻。它代表的是全球科技创新、软件、半导体、AI、互联网平台这些方向。长期看，如果科技继续提高效率，优秀公司继续扩大市场，那么纳指这类资产就仍然有配置价值。

总结一下，我的持仓不是为了证明哪一只股票一定最好，而是让组合里的每个资产承担不同任务：腾讯和纳指 ETF 提供增长上限，茅台、招商银行、长江电力提供稳定和现金流。

最终目标不是每天都赢市场，而是让自己的资产越来越能替自己工作。

写在最后

最后再强调一遍，以上分享不构成任何投资建议。

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