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星期日

– 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。

– 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。

– 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。

– 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。

各位好，我是AM君，终于与大家见面了~

满仓轮动是一种始终满仓、靠切换标的而不是加减仓的投资策略，本质是用选股/选品种替代择时。如果我们能够做出足够高的超额，那么我们就没有必要在择时上浪费时间。满仓轮动的逻辑是：不判断后市涨跌，始终满仓，让组合一直处在当前最优回报状态。

个股满仓轮动（类微盘）

个股满仓轮动的最容易创造超额收益的，微盘策略本质上也是一种个股满仓轮动。这种策略同时持多只低位票，等权或近似等权，持股周期几个月到一两年，低频轮动，不追外部热点，单只涨到目标位就分批卖，再找下一个低位标的接上。当遇到系统性大跌时用场外资金临时补一下，修复后退出。

而那个年化30%的万得微盘股指数也是类似的操作逻辑：沪深两市剔除 ST/*ST/退市警示之后，取市值最小400只等权，月频调仓。实际上，我们能看到的是，这个策略最终取得了非常不错的收益率（从起始点年化28%）

当然了，这么高的年化当然要以高波动作为代价，它会定期清洗持有者，以保持其较好的长期年化。换句话说，像这个指数2025年那样单年80%的涨幅必然不可持续，水位单年大概30%-40%的下降（主要靠轮动下降），而去年水位（估值）上涨了30-40%，今年这一波10%不到的下跌，水位也从年初pb的2.44大概下降到了1.92（-21%），也就相当于赚到了19%左右的轮动收益率。

那么，为什么不选择半仓择时、一定要满仓轮动？根本原因是：A股长期年化收益并不差，如果策略可行的话。对于一个年化30%的策略，满仓其实是最优解。

举个例子，假设市场长期年化8–10%，如果常年保持30%现金做防守，长期复合下来就是少赚2–3个点/年。如果是30%的年化，那就是少赚9-10%/年，满仓轮动的逻辑是——防守靠换品种而不是降仓位。

此外，满仓轮动还有一个好处是，避免了择时的内耗。择时需要判断接下来是涨是跌，长期做得比较好的朋友大概率正确率保持在53-55%左右，也总有接近一半的判断可能是不对的。而轮动是比较当下，少了择时这一个参数，只需要专注于组合内的股票回报即可。择时是预判，满仓则只需要对资产进行排序，优中取优，难度一下子下来了不少。

满仓轮动的调仓规则是事前写死的，到点执行就行。对比看着盘面决定加仓还是减仓的择时，情绪化交易是根本不存在的，这也保证了策略的收益率可以被稳定的复现。

接下来轮动策略将会进入高收益阶段

目前这个位置，显然，放弃轮动策略、拥抱趋势策略的人越来越多，然而，这就意味着轮动类策略的拥挤度在显著降低。至少，从估值层面来看，非科技股的估值水位，甚至中证红利的估值水位，已经回到了924的水平。

做轮动策略，核心就是专注于降本，也就是把持仓标的的预期回报做到尽可能越大，同时也要保持一定数量的分散，以便于轮动。轮动策略是经营“组合”的生意，我们要做的，也是把组合的预期回报做到尽可能最优。

截止周五，WIND小微盘市净率已经跌至1.92，逼近2024.12的水平，大概是一个预期回报50-60%左右的位置。2024.2与2024.12基本同一水平，指数点位高48.7%，大概轮动出了年化50%以上的收益率。

未来一年时间，按照当前的pb来看，微盘股指数的预期回报率区间大概在10-90%左右，这也就是说，在历史上，处于当前pb时，未来一年就没有出现过亏损，乐观一点的情形，还出现过回报率达到接近翻倍的水平。

而小微盘指数又是轮动策略的代表。这就意味着，未来一年，水位已经基本没有多少下降空间了，而轮动策略每年又能够滚出30%左右的优势，因此，这就是未来一年不会亏损的来源。

轮动策略如何选股？

我们复盘小微盘能够跑出明显超额收益的原因，在于——微盘股本身波动大、市值下限被锁定。抽象出底层逻辑，便是——

（1）选择那些下限被锁死的品种；

（2）波动尽可能较大的品种，避开没什么波动的品种。

这两条就足够了，其中第二条和第一条同等重要。小微盘只要不碰到市值水位下行，就意味着永远有“壳价值”来保底。那么，只要选取其中水位最低的公司，就能够保下限；而第二条则能够增厚轮动收益——相当于中频高抛低吸。

但是我比较担心的小微盘的点在于，一旦某一天，壳价值消失，小微盘的水位一定会系统性下行。那时候，小微盘将会迎来一轮系统性的杀跌。当然，我们也没人知道哪一天到来。但好在，对于小微盘来说，只要水位下降速度不快于30%/年，那么当年仍然可以取得正收益。

因此，一个类“小微盘”策略便可以产生：

（1）接近现金底部的、pb历史低位且大趋势基本止跌的品种；

（2）有TMT优先TMT，没有TMT则优选周期行业。

这种策略，持有体验相对更好，波动更小。实际上，我也一直在实践这一套策略。

对普通人来说，整套体系最大的门槛，可能就是一定的财务分析知识，经过三个季度的回测，我储备了一个非常好的优质池子，欢迎加入，入口可以参考前面几期的文章末尾，欢迎加入：

定了！就这么干

优质的小微盘策略！

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