美国

美国主要股指本周表现分化。大型科技股和人工智能相关股票再度走弱，对纳斯达克综合指数和标普500指数形成明显拖累；而小盘股罗素2000指数和道琼斯工业平均指数分别上涨1.01%和0.60%。按照罗素指数衡量，大盘价值股跑赢大盘成长股368个基点，即3.68个百分点；与此同时，等权重标普500指数的表现也明显优于市值加权的标普500指数。

PCE通胀加速，但支出和收入上升

美国经济分析局报告称，5月个人消费支出价格指数上涨0.4%，与4月涨幅持平；剔除食品和能源成本后的核心PCE价格指数上涨0.3%，同样与上月持平。

同比来看，总体PCE通胀率上升0.3个百分点至4.1%，为2023年4月以来最高水平；核心PCE通胀率小幅升至3.4%，为2023年10月以来最高水平。

与此同时，5月个人收入和个人消费支出均增长0.7%，均高于市场一致预期，显示尽管价格水平仍然偏高，消费者仍具备韧性。消费支出的增长相对广泛，主要由金融服务和保险、医疗保健、住房和公用事业，以及能源商品的增长带动。

6月商业活动改善；GDP增速被上修

标普全球6月美国采购经理人指数初值显示，美国商业活动连续第三个月改善，不过扩张幅度相较年初仍然较为温和。综合产出指数初值从5月的51.5升至52.2，达到五个月以来最高水平。服务业PMI从5月的50.7升至51.3；制造业PMI上升0.6点至55.7，为2022年5月以来最高水平。

不过，就业连续第二个月走弱。由于投入价格仍然偏高，并且企业对前景感到担忧，公司继续侧重于成本控制。供应链延迟也变得更加普遍，主要原因包括关税以及中东战争；与此同时，投入价格通胀仍处于历史较高水平。

另外，美国经济分析局将第一季度实际国内生产总值年化增速从此前估计的1.6%上修至2.1%。此次调整主要由于进口被下修，而进口在GDP核算中会被扣除；不过，消费者支出的下修部分抵消了这一影响。美国实际GDP在2025年第四季度增长0.5%。

油价下跌与符合预期的通胀数据推动美债收益率下降

本周美国国债价格上涨，多数期限的收益率下行，原因是油价回落，且5月PCE数据大致符合预期。债券价格与收益率呈反向变动。基准10年期美国国债收益率一个多月以来首次跌破4.40%。

投资级公司债也取得上涨，新发行债券平均来看获得超额认购。与此同时，高收益债券承压更明显，原因包括市场对货币政策和AI驱动的股票估值感到担忧、新债发行量较大、基金流入放缓，以及更广泛的避险情绪升温。

欧洲

泛欧STOXX Europe 600指数本周基本持平，以本币计上涨0.04%。本周初市场开局积极，但周五全球科技股遭遇抛售，原因是投资者担忧AI相关股票估值偏高。在主要股指中，德国DAX指数收跌1.26%，法国CAC 40指数下跌0.43%，意大利FTSE MIB指数下跌3.00%。英国FTSE 100指数上涨1.40%。

5月通胀预期降温

根据欧洲央行最新调查，欧元区消费者对未来12个月的通胀预期在5月降至3.5%，为三个月以来最低水平。同一调查还显示，欧元区消费者预计未来一年整体经济将负增长1.7%；相比4月预计的萎缩2.2%，这一预期有所改善。

此外，油价回落至接近中东冲突前水平，可能降低市场对于欧洲央行需要进一步加息的预期。

欧元区PMI数据表现不一

标普全球欧元区综合PMI初值在6月升至49.5，为3月以来最高读数。这一数据高于市场预测的49.2，也高于5月的48.5。制造业PMI降至51.3，但仍连续第五个月处于扩张区间。

相比之下，标普全球德国综合PMI初值在6月降至48，低于市场预测的49.9。这是德国私营部门商业活动连续第三个月下降，受访者提到经济状况恶化以及市场不确定性上升。

英国首相辞职

周一，基尔·斯塔默宣布辞去首相职务，此前他承受了数月的政治压力。工党现在将选出新的领导人，目前预计人选为安迪·伯纳姆。

英国工业联合会公布的数据显示，由于消费者信心疲弱以及价格上涨，英国6月零售销售大幅下滑。《分销贸易调查》显示，截至6月的一年中，零售销量的加权差值降至-54，低于5月的-46。批发销售量也持续疲弱。英国工业联合会另行发布的数据显示，英国制造业总订单簿在6月降至净值-45，为2020年以来最低水平。这一数字低于5月的-41，也低于市场预期的-35。

日本

日本股市本周下跌，日经225指数下跌2.65%，覆盖面更广的东证指数下跌2.02%。在美国领先芯片制造商发布乐观预测后，AI相关科技股最初上涨，提振了市场对AI主题的信心；但本周晚些时候，全球科技股抛售引发该板块获利了结，并对日本市场形成拖累。外汇市场方面，随着日元兑美元进一步走弱并接近161日元区间高位，投资者继续关注日本当局是否可能出手干预以支撑日元。

油价回落，支撑日本国债需求

油价下跌对日本有利，因为日本是中东石油的主要进口国，油价回落缓解了市场对能源进口成本和通胀压力的担忧。全球基准布伦特原油价格回落至伊朗战争前水平，有助于支撑日本国债需求。10年期日本国债收益率从前一周末的2.64%降至2.60%。

东京消费者通胀回升，强化日本央行收紧预期

被视为全国通胀趋势领先指标的东京地区核心消费者价格指数在6月同比上涨1.6%，符合市场一致预期，并高于5月的1.3%。这一加速主要是由于政府补贴到期后，自来水服务费上涨。东京消费者通胀八个月以来首次回升，强化了市场对日本央行将继续加息的预期。

日本央行行长植田和男通过副行长冰见野良三发表讲话时也呼应了这一观点。他表示，日本央行认为相对于2%的通胀目标，通胀存在上行风险，并预计将继续根据经济活动、价格和金融状况调整政策，同时监测伊朗冲突及其他因素带来的风险。

财政扩张瞄准长期经济增长

日本首相高市早苗宣布了一项重大财政扩张计划，旨在增强日本长期增长前景，并提出到2040年约370万亿日元，即2.3万亿美元的投资路线图。该计划设想在17个战略领域开展公私部门投资，包括人工智能和半导体。日本政府希望借此提升日本的产业竞争力和经济安全。这一举措是高市政府的旗舰政策之一，该政府主张负责任且积极主动的财政政策。

中国

中国股票市场本周下跌。AI和半导体相关股票早期上涨，但随后在本周后段受到区域科技股普遍抛售拖累。根据FactSet数据，以本币计，沪深300指数下跌1.48%，上证综合指数下跌1.55%。香港股票表现明显落后，恒生指数下跌5.24%，原因是大型互联网公司走弱，加剧了亚洲科技股整体下跌。两地市场表现差异也反映了指数构成的不同：内地基准指数对AI基础设施和半导体公司的敞口更高，而香港指数仍更集中于互联网平台和金融股。

中国央行开始实施新的流动性框架

中国人民银行表示，将从6月底开始开展隔夜逆回购操作，使用一种新的流动性管理工具，以改善短期流动性管理，并加强货币政策传导。此前，中国人民银行行长潘功胜在上周陆家嘴论坛上宣布了央行操作框架的调整。投资者将关注首次操作，尤其是操作利率和工具使用情况，以进一步观察中国央行货币政策框架演变的信号。

另外，中国人民银行将一年期和五年期贷款市场报价利率分别维持在3.00%和3.50%不变，符合市场预期。这两项利率已连续13个月保持稳定。一年期LPR被用作居民和企业贷款的基准，而五年期LPR是住房抵押贷款的参考利率。

李强总理重申推动创新驱动增长的承诺

在大连举行的世界经济论坛夏季达沃斯会议上，李强总理为中国的技术和产业竞争力进行辩护，否认中国出口优势主要由国家补贴驱动的说法，并重申北京致力于创新、先进制造业以及进一步扩大经济开放。这些讲话与近期官方表态大体一致，并强化了政策制定者在中美欧贸易紧张局势持续背景下，对技术升级和高质量增长的重视。