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【天风电新】电源&液冷的一些思考-0421

这个问题的探讨自然是25Q4电源龙头麦米没业绩，液冷龙头26Q1英维克也没业绩。

跟业绩超预期的【光模块】比，真的是非常不好意思，好像是一群诈骗犯。

但几个点，还是要更新：

1、需求着急不得—光模块、PCB的配合开发是22-23年，大陆企业能吃到第一口蛋糕；而电源、液冷大陆企业第一代是没有参与的，作为后进入者，NV其实是跟着rubin、asic类似谷歌是跟着V7+，确实还没到真正放量阶段。

2、比起放量，当前我们在报表端更关注的是：资本开支有没有真正大规模投，与其天天掰扯“你有订单，不不不，我没有”，我们相信实打实愿意花钱的，一定是看到了未来的前景，毕竟投资人只需要动动嘴皮子，而企业需要真刀实枪花钱。

3、费用和股价都前置了，股票的投资怎么办？

似乎是个烫手山芋，要是股价没前置，这个问题非常简单— 当然是原地立刻原谅。

但A股就是这么个市场呀，世界第一卷的市场想股价不提前咋可能。

我们觉得取决于投资久期，你喜欢做波动市场预期高的时候减、预期低的时候加自然可以。

你也可以是，扛一扛就过去的人，毕竟黎明就在眼前，卖飞了也许后面要后悔。

4、看好什么？

✅更喜欢电源的格局，一次电源出海的就选【麦格米特】、【欧陆通】。

✅更喜欢液冷的成长性，除了行业增长+产品升级+更有独一档的0-1渗透率（海外是，国内更是）。

但不好的是乱糟糟的格局，人均代工人均要拿订单。

不过当前时点，也是两个思路：

第一，继续选t1集成商，上坡路虽难走但是长期正确的事【英维克】、【思泉新材】。

第二，代工也行呀关键跟哪个大腿，当前【江南新材】（cooler master）、【同飞股份】（台达等）。

【协创数据】重大更新：

 26Q2预计资本开支500亿，H1完成资本开支800亿

再次重申第一目标价2000亿+市值，不要再对行业主赛道大龙头视而不见！

【zx汽车】均胜电子更新

北美大客户给新菲光下单1.6T光模块

海川智能更新

公司规划了25万片3英寸，等效56.25万片2英寸，公司有现成的炉房和洁净室，只需要买炉子就行，基本估值要对标云南锗业了，光衬底这边保底看3倍

科华数据：拿到谷歌 CDU测试订单了，一共4台。先用德国的泵，再用飞龙的。

【算力租赁】行业重大更新：

阿里云厂Q2算力租赁投入超预期，坚守主线品种，远离杂毛，持续推荐真龙头：协创数据/宏景科技

今晚0420很多业绩原谅，那不如相信sic，本来市场对sic短期业绩根本不抱预期，买的全是未来增量，连原谅的空间都没有，而现在其实行业景气度已经起来了，下半年真正爆发就不是原谅而是道歉了。

重视！天岳先进、晶升股份等

沪硅产业电话会：关于SOI硅片出货硅光的几个要点：

1、SOI已经开始进入量产，硅光是有快速的需求提升，客户也都在积极地在下单

2、硅光方面12寸已经到达了一些供不应求的状况，在努力扩大产量、产能，目前是一个快速上量的状况。

3、硅光SOI的需求量每个季度都在快速上涨，目前预估没有有几千片的量

【传】硫酸会议在铜陵召开，会议上传来消息，第一、5月份起硫酸出口停止，第二、硫酸铵出口纳入法检，第三、尿素出口配额下发，不但传统的尿素出口企业有额度，前期参与保供的磷肥工厂也下发部分尿素出口配额，因为现在国际市场尿素价格在6000元/吨以上，而国内价格在1800-1900元/吨，用高额利润填补保供的亏损，第四、磷肥出口配额没有消息，大概率5月份的出口已经没戏，因为按照现在国际市场的价格出口，磷肥企业没有利润，还不如发放尿素配额。

关于商业航天：

商业航天是一个暂时没有业绩释放，靠催化驱动的题材方向，主要是前面经历了大幅的调整，因此近期主要在走反弹；

核心驱动是长征十号乙首飞，根据最新航警信息显示是29号；

其实现在商业航天的发射，已经是高频事件了（中国航天总发射量：2025 年为92次，2026年预计将达130次以上，甚至可能到150 次水平），要催化的话，就一直有这样的催化。

因此核心关键还是反弹。

这个暂时没有业绩的题材，本质上就是看图，要信早信，选股其实没有太好的思路。

目前来看的话，商业航天国内线最好是看【中国卫星】，因为中国卫星的稀缺的重装平台，是最容易释放业绩的。

海外的化就是看SPACE-X产业链。

这都是考验看图说话能力的，有没有二波全看市场，靠推理是推理不出来的。

领益要等立讯精密把估值拔起来之后，它才有看点

立讯精密在AI上是很强的，它有光模块，而且是1.6T，此外立讯精密是30倍不到的市盈率，领益制造虽然也很多AI产品都有，但是它是45倍市盈率，你认为哪个好？

领益要等立讯精密把估值拔起来之后，它才有看点；

说白了，立讯精密是估值水平，是消费电子中最低的，但它低了，消费电子其他就涨不动。

Q布现在垂直一体化生产，全产业链自主的就只有菲利H，生益和台光两个过英伟达验证的M9材料商，都指着菲利H供货，那么之前生产的量不够，良率无法试错，那么英伟达自然不敢轻易上不成熟的方案，所以就有M8.5出现，那么随着Q布生产节奏提升，量起来了，物料厂能用更多材料去试验，那么可靠性就来了，Q布一定是未来，节奏而已，而且Q布不用看需求，看产能就行了，只要菲利H能够把Q布的量释放出来，那么M9材料的推进速度就能起来。重视菲利华

液冷专家交流部分要点：

一次侧方案情况：常用方案包括冷机+冷塔、干冷器。国内主流方案为冷机+冷塔，北方干冷器方案多。冷机（压缩机制冷）与冷塔（自然冷）为结合方案，非强制绑定，需根据数据中心等级、环境温度评估。服务器进水温度提升可能会使得配比有变化，但是短期项目没有影响，而且不会完全取代。

干冷器环节：国内干冷器批量化交付集中在头部厂家，核心玩家包括英维克、申菱。

冷机环节：国际品牌（约克、特灵）在大互联网客户中认可度高；国内格力、美的通过运营商集采进入通信数据机房领域。海外主要还是约克、特灵等核心公司，维谛也有业务。

冷却塔适用场景：（1）机柜散热密度过高（160-220kW单机柜），干冷器无法满足散热需求。（2）数据中心建设地点全年干球温度过高，仅能通过湿冷（冷却塔）方式冷却

谷歌CDU供应商进展：谷歌正在考察国内优客等厂家，计划选用三兆瓦大流量CDU，国内现有能力不足，海外厂商可实现。国内进展可能5月可更新。

液冷系统整体价值拆分：CDU占20%、干冷器占20%、冷板占15%、快接头占10%、泵阀占10%，剩余为管路和水泵。

关于过去两周Token成本拆分的路演的一个update：未来市场大概率开始围绕“token降本”展开

今天字节有个消息，利润下滑很严重，可能侧面佐证了我们最新的“token经济学深度ppt”提到的，token高成本问题可能比市场想的更加严重

之前帮大家拆了下现在最前沿的400Tps/user的模型（比如字节的Sd2）的成本收益模型，得到了个反共识的数字～现在哪怕用最前沿的卡，Token的实际亏损可能也比市场想的严重

最核心的是方当下B系列的卡可能不适合150Tps/user思考密度以上的前沿模型

【CTJSJ】坚定看好国产算力板块

为什么跌？

很多人博弈420发deepseekV4版本+近两周涨幅强势带来的交易性震荡

我们怎么看？

产业趋势的洪流已经无法阻挡，国产模型的用量爆发+提价已经充分证明了未来趋势，26年的国产算力就是25年的海外算力。＃现在博弈deepseek哪天发＝去年4月博弈易中天一季报，放着全年级别的趋势性行情不买，去蹲事件催化带来的一根阳线。

怎么办？黄金买点！

寒武纪12连阳已经很说明问题了，这种大票的一致预期形成是很难的，能走成这样说明产业里一定有人验到变化，先干了起来。

航天电器作为华为链的新锐，辨识度显著，我们判断今年国产算力+华为链共振的beta也远未开始加速。

我们的投资组合逻辑没有变，趋势没有变，坚定看好。

飞龙股份预期差更新【东北计算机】

产业链更新了解到 

1.美国G审核后对飞龙直通（上周后半周），除此之外，美国客户基本都知道飞龙产品

2.确实拿到了液冷泵的订单，全年出货基本没有任何悬念，格兰富出问题，目前独供概率很大，但是G不可能供应商唯一，空间进一步打开

考虑主业+液冷（NV+ASIC），第一目标先看400e

靶材更新：Q1第一次价格普涨20%，小金属靶材6-70%，不仅仅是顺价，日本厂商受制于稀土扩产受限，供需存在缺口，有望持续提价！强烈推荐欧莱新材，靶材涨价叠加全资子公司欧莱铟，120吨/年高纯铟达产，二期规划380吨/年尚未投产，合计500吨高纯铟产能，看200亿市值，4倍空间，望领导重视，强烈推荐！

【致尚科技：CPO最被低估的核心标的，英伟达产业链隐形冠军】

最新调研确认：公司 Senko 方案全球领先，36 通道已落地，标准品设计 + 全自动化产线，完美适配 CPO 爆发式需求！

三大预期差炸裂：

✅ SNMT 被市场完全忽视，今年 CPO 领域大批量出货，且独家用于 OCS 光交换系统

✅ MMC 去年已出货 30 万个头，今年放量在即

✅ MPO 连接器去年产能 6 亿，今年目标10 亿 + 营收，同比增长超 66%

法本电子x H产业链交流要点：910未来950面向昇腾核心伙伴，H芯片涨价+主动需求，重申重视H产业链

1、业务高景气：受益存储和AI服务器高需求，公司26年预计收入40-50亿。业务结构中10%-20%为硬件业务，其余均为分销。

2、H芯片生态领先：当前H系列芯片价格呈上涨趋势，一方面是存储等原材料涨价，另一方面是昇腾需求侧快速放量（国产算力中市场对H芯片接受度高，今年下游开始从被动采购转向主动）。  

3、生态伙伴供应：不只超聚变等服务器厂商，910未来950芯片   已对昇腾金牌、钻石合作伙伴开放。公司当前是H AI芯片金牌合作伙伴，目标今年底/明年初晋升钻石，除国内未来布局拉美、东南亚等海外市场。

德福科技持续推荐：价值终被看到

重申三大逻辑    

1️⃣持续向好的锂电箔基本盘：锂电箔行业稼动率提升带来行业局部开始提价，公司15.5wt锂电+4wt电子电路弹性大，预计涨价持续；

2️⃣持续释放的高端铜箔出货&涨价：目前生益（50%以上）、松下都、台光是主要的客户，今年预计出货1.1～1.2wt（详细私信模型，包括hvlp3+4）；

3️⃣持续有预期差的DTH载体箔，供给缺口有望逐步显现：1.6T光模块加速量产，三井产能问题成为国产替代0～1关键突破口，国内德福（SN）迎全新替代逻辑。第一目标继续看400e+

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