一周大宗商品观点

国内商品市场经历连续两周下跌之后，上周商品成反弹走势，商品指数收涨1.66%，地缘因素依旧是核心驱动；其中工业品指数上涨2.21%，农产品上涨0.04%，贵金属连续三周上涨，反映地缘因素的消退。

过去一周霍尔木兹海峡在“开发-关闭”之间摇摆，国际油价随之波动。地缘政治因素仍牵动国际油价走势，反映市场对霍尔木兹海峡局势的高度敏感。20日是摩根大通预警的”全球石油缓冲库存耗尽日”，前期封锁前最后一批油轮预计完成卸货，供应链进入真实考验阶段。值得注意的是，油价在消息刺激下暴涨后迅速回落，说明市场已对地缘风险”审美疲劳”，更关注基本面实际变化。

随着过去两周美伊谈判释放乐观信号，之前流动性与增长属性受到较大冲击的有色等品种对地缘冲突的敏感性也开始有所下降，风险偏好回升，铜、铝等有色金属宏观层面压制因素释放，价格回归供需驱动。随着“金三银四”传统旺季复苏，铜、铝下游开工率逐步回升且整体好于去年同期。

地缘冲突带给供应链的影响逐步从预期冲击转为实际影响。直接供应方面，中东地区电解铝产能受直接打击已经造成实质性损伤已不可逆，地区氧化铝原料进口受阻，叠加通航不畅带来的能源全球供应问题，导致欧美地区电解铝或存在边际简称的问题，电解铝供应存在下行风险；原料仿麦呢，硫磺供应受限，影响有色、化工等多个下游，对铜、镍、钴页面产生扰动；能源成本上涨，可能导致燃料短缺，部分矿山开发和运输环节会受到严重影响，关注澳大利亚、南美、非洲等主要矿产过阶段性停产和季节性错配问题，可能给供应链带来短时冲击。

国内宏观：开年工业生产增长加快，服务业较快增长。需求端一季度中国固定资产投资止跌企稳，社零增速回升，进出口高景气扩张。考虑去年高基数的影响，“十五五”开局经济显示出有力动能。供需环境方面，一季度价格加速改善，GDP平减指数回升至零值附近，制造业产能利用率止跌回升，“供强需弱”格局正持续改善。

国际宏观：美国3月CPI季调后环比上涨0.9%，同比涨幅达3.3%，高油价推升机票价格并抬高消费者通胀预期，存在进一步传导的风险。相比之下，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，劳动力市场的放缓叠加消费需求偏弱，有效抑制了物价的全面上涨。通胀的变动影响美联储下一步动作，继续观望坑你较大。

对于商品市场来讲，目前仍处于地缘敏感期，但商品开始逐步摆脱对地缘事件的依赖，脉冲式行情叠加基本面，中期方向是确定的，但仍需要事件端最终确认。4月24日美伊谈判是关注核心点，在谈判达成成果确认前甚至确认后仍存在不确定性。

宏观数据

1、IMF与世界银行本周召开春季会议，重点讨论美伊冲突对全球经济影响。IMF已宣布：将下调全球经济增长预期，全球物价需”一段时间”才能回落至战前水平。美国3月CPI+3.3%超预期，欧洲通胀因能源价格上涨回升；新兴市场承压于强美元+高油价双重冲击。

2、美国3月生产者价格指数(PPI)环比增长0.5%，预估为1.1%，前值为0.7%；同比增长4.0%，预估为4.6%，前值为3.4%。剔除食品和能源后，3月核心PPI同比增长3.8%，低于预期的4.1%。

3、3月份，全国居民消费价格指数(CPI)环比下降0.7%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。其中，工业消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨0.8%，食品价格上涨0.3%。

4、全国工业生产者出厂价格指数(PPI)环比上涨1.0%，同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。主要受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响。

5、海关总署4月14日发布数据显示，2026年一季度我国货物贸易进出口总值11.84万亿元，同比增长15%，季度规模首超11万亿元，季度增速创近5年最高。进口增长18.8%，增速高于出口7.7个百分点；出口增长11.1%，保持韧性。民营企业进出口同比增长16.2%，第一大外贸主体地位进一步巩固。

【分析】外贸开门红为GDP数据奠定积极基调。 进口增速高于出口（顺差收窄但内需强劲），显示国内经济修复态势良好。外贸数据+今日GDP数据若双双超预期，将提振工业金属需求预期，利好铜/铝/螺纹钢。 关注今日数据发布会细节。

6、美国劳工统计局4月14日发布数据显示，3月PPI同比上涨4%，为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%；环比上涨0.5%，同样大幅低于预期的上涨1.2%（前值上涨0.7%）。生产端通胀压力边际缓和，为美联储政策提供了一定调整空间。数据发布后，美元指数大幅走弱，美股期货上涨，黄金等大宗商品获得支撑。CME”美联储观察”工具显示，市场对美联储2026年降息的预期略有升温，但4月维持利率概率仍高达98%+。

【分析】PPI低于预期是”滞胀叙事”的边际松动信号。 若CPI同步低于预期，可能触发黄金新一轮上涨；但若地缘风险再度升温，滞胀逻辑将快速回归。建议：关注今晚（4月16日）美国4月纽约联储制造业指数等数据。

7、截至2026年3月末，我国外汇储备规模为33421亿美元，较2月末下降857亿美元，降幅2.5%。主要受全球宏观环境、主要经济体货币政策及预期影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格下跌。我国经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

8、初步核算，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。

9、1-3月房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2月份扩大0.1%；其中住宅投资13531亿元，下降11.0%，降幅扩大0.3%。1-3月房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。其中，住宅施工面积375465万平方米，下降12.1%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。其中，住宅新开工面积7420万平方米，下降22.0%。1-3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1—2月份收窄3.1%；其中住宅销售面积下降13.1%。新建商品房销售额17262亿元，下降16.7%，降幅收窄3.5%；其中住宅销售额下降18.5%。

10、一季度社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点。一季度服务零售额同比增长5.5%，比商品零售额高3.3个百分点。

11、一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上年四季度加快1.1个百分点。装备制造业增加值增长8.9%，高技术制造业增加值增长12.5%。3月份制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点。

国内政策

1、国家发展改革委会同财政部，向地方下达2026年第二批625亿元超长期特别国债资金，支持地方继续平稳有序实施消费品以旧换新政策。此前第一批625亿元已于年初下达，今年安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新。

2、发布银发〔2026〕72号通知，将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5；将进出口银行的境外贷款杠杆率由3上调至3.5，自发布之日起实施。

3、4月14日央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，到期日为2026年10月15日。当日有6000亿元同期限买断式逆回购到期，续作后净回笼1000亿元。4月至今，买断式逆回购合计净回笼4000亿元。招联首席经济学家董希淼表示，缩量操作核心目的是引导主要市场利率从过度偏低水平回归政策利率附近。

国际政策

1、美联储古尔斯比表示，如果油价连续数月维持在90美元/桶，涨价效应将开始传导至其他品类价格。菲律宾总统马科斯宣布暂停征收液化石油气及煤油消费税，以应对国际能源供应紧张。

2、特朗普政府正式宣布，对所有进入美国市场的中国产乘用车、新能源汽车及配套零部件征收100%从价关税，覆盖车型涵盖燃油乘用车、插电混动汽车、纯电动汽车等全品类，中国产汽车电池、电机、电控系统等核心零部件关税同步提升至100%。

产业观察

1、中国期货业协会数据：2026年1-3月全国期货市场累计成交量 26.01亿手，同比增长 40.64%；成交额 256.71万亿元，同比增长 58.43%。能化品和贵金属品种成交量领先，原油期货成交额占比大幅提升；铜铝等工业金属活跃度显著提高。

2、上海二手房单日网签1632套，创近5年新高（正常峰值约1400-1500套）。政策组合拳（降利率+降首付+以旧换新）持续发酵，核心城市（上、深、广）二手房市场率先回暖，部分区域出现”日光盘”。全国层面：新开工面积仍处低位，但销售端持续改善，去化周期缩短。

3、4月13日（封锁令首个交易日），欧洲天然气期货TTF录得近期最大单日涨幅之一，暴涨+6.4%至$46.43/MWh，此前曾短暂触及$47高位。据中信证券期货研究测算，全球约20%的LNG贸易经由霍尔木兹海峡，封锁令生效后LNG船只已确认无法穿越海峡，欧洲天然气供应面临直接冲击。结构性背景是，卡塔尔最大LNG厂停工3至5年（已造成全球LNG市场结构性偏紧）叠加霍尔木兹封锁（进一步阻断运输通道），欧洲Q2补库面临双重压力。欧洲当前储气量约28%至30%（季节性低位），远低于五年均值35%至38%；花旗银行维持TTF Q2目标75欧元/MWh，高盛则警告若霍尔木兹封锁持续超一个月，天然气价格或再涨50%，触及$69+/MWh。

4、OPEC最新月报显示，3月该组织原油产量环比骤降788万桶/日，至2079万桶/日，创自上世纪80年代有数据以来的最大单月降幅。其中伊拉克减少256万桶/日，沙特减少231万桶/日。伊拉克3月原油出口量从2月的约9987万桶大幅下降至约1860万桶，降幅超八成。

5、国际能源署（IEA）4月14日发布最新月度石油市场报告，大幅下调2026年全球石油需求预期，预计日均需求减少8万桶。其中，2026年第二季度全球石油需求将日均下降150万桶，为自新冠疫情以来最大幅度季度下降。IEA指出，霍尔木兹封锁令持续叠加全球经济增长放缓，是需求下调的主要原因。

值得注意的是，IEA的预测与此前市场普遍预期的”供应缺口”形成鲜明对比。IEA认为，高油价已经开始抑制全球石油消费，需求侧的负反馈正在形成。同时，美国PPI数据（3月同比+4%，低于预期4.6%）显示通胀压力边际缓和，美联储降息预期有所升温，美元大幅走弱。

热点追踪

1、中东局势跟踪

Day 44 — 4月12-13日：谈判破裂·美宣布封锁令

· 美伊历经21小时马拉松谈判后无果而终，美国副总统万斯退场：”核武器问题没有达成共识”

· 特朗普宣布封锁令：”即刻起，美国海军将封锁所有试图进出霍尔木兹海峡的船只”

· 北京时间4月13日22:00起，封锁令正式生效

· 英国明确拒绝参与封锁行动

· 价格：WTI开盘暴涨9.4%至$105.50，布伦特飙涨8%至$102.95

Day 46 — 4月14日：封锁令首个完整交易日

· WTI开盘$105.50，布伦特开盘$102.95

· 《华尔街日报》：特朗普正考虑在封锁霍尔木兹的同时恢复对伊朗的有限军事打击

· 亚市黄金意外暴跌，一度跌破$4,713

· LNG船确认无法穿越霍尔木兹，欧洲TTF首日暴涨6.4%至$46.43/MWh

Day 48 — 4月16日：重大外交转机

· 据央视消息，美伊双方已”原则上同意”延长临时停火协议

· 白宫确认：”美伊可能再次面对面会谈的相关讨论仍在进行中”

· 特朗普表示对伊战事”已经非常接近结束”

· 但双方均否认已就延长停火达成共识——表态形成明显温差

· 一艘受美国制裁的伊朗货轮成功突破封锁，显示执行存在”灰色地带”

Day 49 — 4月17日：伊斯兰堡重启谈判

· 美伊在伊斯兰堡重启直接谈判，美方副总统万斯率团，伊方议长卡利巴夫领衔

· 伊朗提议：允许船只通过霍尔木兹海峡阿曼一侧作为谈判筹码

· 特朗普：美”非常有可能”在4月27日前与伊朗达成协议

· 美向中东增兵，总兵力达5万人并部署三艘航母

Day 51 — 4月19日：直接交火·停火协议到期在即

· 伊朗4月18日宣布重新封锁霍尔木兹

· 伊朗副总统强硬表态：「霍尔木兹管控权属于伊朗，要么谈判桌上承认，要么战场上争取」

· 美军驱逐舰”斯普鲁恩斯”号在阿曼湾用舰炮击伤伊朗货船”Touska”号并登船控制，伊朗随即以无人机回击

· 过去36小时内35艘船只在霍尔木兹出口处掉头折返

· 价格：布伦特+6.58%至$96.32/桶

Day 52 — 4月20日：伊朗拒谈·战火重燃

· 4月22日临时停火协议到期

· 伊朗拒绝参加第二轮谈判，战火重燃概率高于继续谈判

· 价格：油价剧烈反弹（布伦特$96.32，4月19日）

· 霍尔木兹封锁进入最危险阶段：本周原油、天然气存在暴涨风险