最近的市场有点极端，一方面是某些指数在创出新高，成交量保持活跃，另一方面是券商股基本跌回3000点，一方面是局部板块交易异常拥挤，相关个股无视合理估值，持续上涨，另一方面是品牌消费连续调整六年，远远跑输大盘，有些甚至还跌破了2600点的位置。

大模型怎么赚钱，目前看尚未清晰，而且竞争也异常激烈。从我们对各大模型的日常使用看，C端消费者愿意对大模型付费的意愿应该不强。且大模型目前的准确率还有问题，仅仅是能适当辅助工作，还需要使用者对大模型输出的答案进行核对。从目前大模型的收入模式看，基本上就下面四种。

其中主要就是第一种：订阅制和按量付费。目前大模型鼻祖OPENAI的就是如此。但仅仅依靠订阅的收入，完全不能覆盖成本。而API调用，盈利的前提也是B端的用户因为使用了大模型后，有更多的C端用户愿意为产品买单。目前看可能仅仅在编程领域，对程序员这个群体来说，有为大模型付费的意愿。普通群体持续为大模型付费的意愿不强。目前中国的大模型，我们看还没有哪个敢向用户收费的。即使强如微信这样的超级APP，如果说哪天要开始收取月租了，那么估计很快就有其他厂家推出免费的替代品。所以大模型如果仅仅是依靠订阅模式来收费，那么就仅仅是一款工具类软件。市场空间会小很多。

所以目前在香港上市的两家大模型公司，智普和MINIMAX，上市不久一个涨了5倍，一个涨了10倍。在竞争如此激烈，且巨头众多的市场，能有如此涨幅，着实看不懂。是市场过于乐观了，还是我们过于悲观了，留待后市验证。

再说光模块，光模块这几年确实处于爆发期，相关公司的业绩也确实不错，基本上是连续三年，每年业绩翻倍的情况。行业龙头中际旭创，从2023年的20多亿，到2024年50多亿，到2025年100多亿的净利润，今年乐观估计应该可以去到200多亿。制造业给予正常合理估值，如果未来能稳定在200亿以上，那么公司正常的市值应该在3000-4000亿之间。目前的问题是就是公司经过三年业绩爆发后，后面还能继续翻倍爆发吗？即使不爆发，还能稳定在年利润200亿吗？智算中心的建设必然是有周期的，不可能年年大规模建设，另外就是所有的工业品，只要是流水线生产的，未来的价格必然是要下降的。根据摩尔定律，性能翻一倍，价格下降一半。芯片产业尚且如此，光模块再高端也高端不过芯片制造行业。所以从常识看目前的中际旭创是严重高估的，虽然这段时间还在继续上涨，但基本上都是市场开始博傻了。龙头尚且如此，行业其他的个股估值就更加贵的离谱了。市净率几十倍，甚至上百倍的都有，市盈率几百倍，甚至几千倍或者还是负的都有。市场就是如此，每次疯狂起来，都会让理智的人惊呼。过去如此，现在如此，将来依旧如此，因为人性从来就没有变过。

回顾过往，互联网行业爆发，手机移动互联网行业爆发，云计算数据中心爆发，曾经负责中游的制造业，结果都不是太好。但这次的疯狂也有其他几个曾经的产业爆发时期不具备的特殊因素：

1、持续多年的贸易战，扰乱了市场本身的供应节奏。当需求爆发的时候，产能节奏被打乱后，短期跟不上。

2、需求过于集中爆发，叠加本身错乱的供应链，更加剧了产能紧张。

3、战争爆发，国际贸易大动脉被封锁，更是加剧了产业链的混乱。

所以也许市场还会疯狂一段时间，也许到此就戛然而止。短期说不准，但终局不会改变。