【中原策略】

市场分析：消费能源行业领涨 A股小幅震荡

周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震上行，盘中沪指在4114点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中白酒、煤炭、航海装备以及煤炭等行业表现较好；稀土、贵金属、能源金属以及有色金属等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.97倍、49.61倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周四成交金额28236亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前市场的主要压力依然来自海外，中东冲突未来仍有反复的可能，但市场已逐步脱敏，后续市场将逐步回归自身基本面定价逻辑。若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，对全球流动性及风险偏好形成压制。一季度国内生产总值同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点，超出市场预期。3月PPI同比升至0.5%，结束连续41个月负增长。一季度CPI同比上涨0.9%，物价总体平稳。国家发改委日前明确五方面工作重点：一是打好宏观政策组合拳；二是着力扩大国内有效需求，制定2026—2030年扩大内需战略实施方案；三是加强科技创新，深入实施”人工智能+”行动；四是加力稳就业促增收；五是夯实安全发展基础。预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注通信设备、半导体、能源以及消费等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：消费能源行业领涨 A股小幅震荡》

发布日期：2026年04月23日

【中原计算机】

计算机行业月报：AI应用大发展令算力总体供不应求，国产AI芯片厂商迎来重要发展机遇

投资要点：

国产化：2026年前三个月份，我国集成电路出口数量和金额分别同比增长13%和73%，出口集成电路金额占比进口金额占由2022年的37.1%提升到了2026年前两个月份的56.6%。2025年下半年，我国AI芯片国产化比率从2025上半年的35%提升到了46%，提升趋势明显。国产AI芯片厂商2025年业务景气度持续提升，其中2家实现盈利。2026年国产AI芯片在加速发展的过程中，有望开启向海外市场的拓展。

算力：2025Q4全球服务器市场中，美国同比增速72.4%，而中国增速仅为17.7%，较2024Q4 93.3%的增速下滑明显，我们认为主要源于缺芯因素影响了服务器需求的释放。2026年随着移动集采大单落地和郑州6万卡超算集群的建设，超节点正在成为发展趋势。2025年算力建设受制于芯片供给，26年在AI应用增长和国产芯片供给能力提升的双加持下，行业算力建设速度有明显加快迹象，第三方数据中心厂商开启积极建设步伐。

AI：目前国内模型在能力上主要集中在第二梯队，随着厂商新模型的陆续发布，整体水平上更加集中，且性价比优势更加凸显。Anthropic年支出超100万美元的企业客户数从2月的超500家增长到4月超1000家，业务增长弹性在2026年充分显现。3月豆包日均token使用量突破120万亿，季度环比增长140%。AI应用需求爆发式增长，拉动算力价格持续上涨，模型厂商、云厂商发布多轮涨价通知。

给予行业强于大市的投资评级。2026年AI应用发展速度整体超预期，带来了整体算力产业供应链的紧张。2026年来看，在海外芯片供给受限的大背景下，国内AI芯片也迎来了性能、产能的双方面改善，有望持续受益于市场结构的变化，并最终改善国内算力的供给能力。建议关注有大规模智算中心交付计划的字节跳动数据中心核心供应商润泽科技（300442），有产业链一体化优势同时持股优质企业的服务器厂商中科曙光（603019）。同时建议积极关注正在积极开展IPO的长鑫科技、芯和半导体、合见工软、超聚变、平头哥、智谱。

风险提示：国际局势的不确定性；海外AI产业竞争格局变化带来市场调整风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《计算机行业月报：AI应用大发展令算力总体供不应求，国产AI芯片厂商迎来重要发展机遇》

发布日期：2026年04月23日

【中原锂电池】

尚太科技(001301)年报点评：业绩符合预期，出货增速高于行业水平

事件：4月21日，公司公布2025年年度报告。

投资要点：

公司业绩符合预期。2025年，公司实现营收79.43亿元，同比增长51.90%；营业利润11.43亿元，同比增长10.80%；归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%；扣非后净利润9.64亿元，同比增长19.24%；经营活动产生的现金流净额9.56亿元，同比增长436.03%；基本每股收益3.63元，加权平均净资产收益率14.34%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利8.0元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增4股，公司业绩符合预期，业绩增长主要受益于公司负极材料销售规模大幅增长。其中，公司第四季度实现营收24.37亿元，环比增长15.09%，同比增长51.46%，创近年来的单季度新高；净利润2.35亿元，环比增长1.17%，同比下降9.93%。2025年，公司非经常性损益合计-1828万元，其中政府补助3360万元、非流动性资产处置损益-5968万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，并前瞻布局新型硅基负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“全球领先的锂电负极材料企业”。

我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-3月，我国新能源汽车销售296.20万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和储能电池产量持续增长。2025年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-3月，我国动力和储能电池合计产量487.40GWh，同比增长49.30%；其中出口84.10GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，对应动力电池及商业关键材料需求将持续增长。

负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位。根据GGII数据显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。受益于动力和储能需求增长，2025年我国负极材料出货290万吨，同比大幅增长39.42%，其中：人造石墨出货267万吨，同比增长47.51%，出货占比92.07%，较2024年提升5.05个百分点，主要是高能量密度是动力电池和储能电池重点发展趋势，为此负极材料行业将持续向高比容量、高压实密度、高倍率和长循环寿命方向迭代，适配新一代快充、超充动力电池及大容量储能电池的人造石墨负极材料市场渗透率持续提升。预计2026年我国负极材料仍将仍将保持两位数增长，其中新一代“快充”、“超充”用人造石墨负极材料预计仍将大幅增长。值得关注的是，硅碳负极材料2025年迎来产业化加速，GGII统计显示：2025年我国新型硅碳纯粉出货超2000吨，折合硅基复合材料突破1.5万吨，预计2026年将持续增长。

公司负极材料量增价跌，出货增速持续高于行业水平。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92万吨增至2024年的21.65万吨，2019-2024年年均复合增长率为80.86%；对应营收由2019年的3.50亿元增至2024年的47.07亿元，营收年均复合增长率为68.20%；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019年的63.93%提升至2024年的90.01%。2025年，公司负极材料销量34.35万吨，同比大幅增长58.63%，显著高于行业增速，产销规模稳居行业梯队前列；全年负极材料营收72.93亿元，同比增长54.96%，营收占比提升至91.82%，经测算负极材料销售均价总体较2024年下降2.32%，主要系行业竞争加剧，以及下游电池企业倒逼上游材料行业降价。2025年，公司已完全消化包括苏北二期10万吨在内的新建一体化产能，产能高位运行，现有自建产能仍存在阶段性缺口。

公司负极材料出货持续高于行业水平，在行业竞争加剧背景下，显示公司产品具备较强的竞争力，预计2026年公司负极材料出货仍将高增长，主要逻辑在于：一是负极材料需求仍受益于行业增长。二是公司实现全工序一体化生产经营，石墨化自给率保持行业领先水平。截至2025年底，公司负极材料已形成年产能30万吨。公司山西四期年产20万吨锂电池负极材料一体化项目、山西五期年产20万吨锂离子电池负极材料项目以及马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目建设均有序推进中，预计未来两年公司总产能有望突破70万吨。三是客户优势，公司是宁德时代核心供应商之一，同时稳定供货远景动力、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧、欣旺达等。2025年前五大客户营收占比87.60%，其中宁德时代占比70.48%。同时海外市场拓展成效显著，2025年公司海外收入8752万元，同比增长485.7%，为后续马来西亚产能投产后产能消化奠定了基础。四是公司持续加大研发投入执行差异化产品竞争策略，研发新一代人造石墨负极材料和硅碳负极材料产品，2025年研发费用2.51亿元，同比增长43.17%，研发投入占公司营收比例为3.16%。公司已布局超年产500吨的硅碳负极材料生产基地，并实现批量出货。

公司盈利回落，预计2026年总体稳定。2025年，公司销售毛利率21.21%，同比回落4.52个百分点，主要系行业竞争显著加剧、石油焦等焦类原材料价格大幅波动，以及自有产能不足扩大外协加工规模，叠加部分产品价格调整。其中，2025年第四季度为18.36%，环比2025年第三季度提升1.03个百分点。公司主营产品盈利显示：2025年，公司负极材料销售毛利率为18.92%，同比回落4.89个百分点。考虑负极材料行业竞争格局以及公司产品出货结构及优势，总体预计2026年公司盈利能力总体稳定。

首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为4.64元与5.79元，按4月22日74.18元收盘价计算，对应的PE分别为15.99倍与12.81倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《尚太科技(001301)年报点评：业绩符合预期，出货增速高于行业水平》

发布日期：2026年04月23日

【中原机械】

鼎阳科技(688112)2025年报点评：业绩快速增长，高端产品放量驱动国产替代加速

鼎阳科技发布2025年年度报告：公司实现营业收入6.02亿元，同比增长21.03%；归母净利润1.43亿元，同比增长27.19%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长26.33%。

业绩稳健增长，新产品连续发布，高端化战略成效显著

2025年公司业绩延续稳健增长，Q4单季度实现归母净利润3124.32万元，同比增长52.70%，增长呈现加速态势。

业绩增长的核心驱动力源于公司坚定推进高端化发展战略，研发成果高效转化。2025年公司共发布15款新产品，其中高端产品达10款。特别是在高端示波器领域，公司接连发布了带宽达16GHz的12-bit高分辨率数字示波器和带宽达20GHz的高端数字示波器，持续突破国产高端仪器的技术瓶颈。

盈利能力保持较高水平，公司持续高投入研发，为长期发展打下良好基础

2025年公司整体毛利率为61.48%，净利率23.69%，维持在较高水平。这主要得益于高毛利的高端产品收入占比持续提升，产品结构不断优化。

公司坚持高强度研发投入，为长期发展奠定基础。2025年研发投入达1.45亿元，同比增长33.67%；研发费用率提升至24.09%，同比增加2.28个百分点。

公司经营质量显著提升，2025年经营活动产生的现金流量净额为1.80亿元，同比大幅增长52.76%，表明公司销售回款情况良好，经营健康。

高端产品放量驱动国产替代加速，积极布局AI、光模块等新兴领域需求

公司高端化战略成果显著，国产替代进程加速。2025年，公司高端产品收入占比提升至32%，高端产品营收同比增长57.14%。分价格看，售价3万元以上产品销售额同比增长47.05%，售价5万元以上产品销售额同比增长56.80%。国内市场表现尤为突出，境内高分辨率数字示波器营收同比增长47.06%，境内射频微波类产品营收同比增长84.36%。

公司紧抓AI产业发展机遇，相关产品在光模块、高速连接器等数据中心基础设施领域需求增长明显。公司的高带宽示波器、矢量网络分析仪、电源等产品已应用于相关客户的研发及生产环节。

盈利预测与估值

我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为7.55亿、9.89亿、12.71亿，2026年-2028年归母净利润分别为1.94亿、2.62亿、3.5亿，对应的PE分别为44.57X、32.96X、24.67X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：1、下游行业需求不及预期；2、公司高端产品推广拓展不及预期；3、市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；4、技术迭代风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《鼎阳科技(688112)2025年报点评：业绩快速增长，高端产品放量驱动国产替代加速》

发布日期：2026年04月23日

【中原机械】

步科股份(688160)2025年报点评：机器人业务高速增长，人形机器人打开成长空间

步科股份发布2025年年度报告：公司实现营业收入7.24亿元，同比增长32.18%；归母净利润0.72亿元，同比增长48.25%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长59.04%。

业绩加速增长，机器人业务为核心引擎

2025年公司业绩呈现加速增长态势，Q4单季度实现营业收入2.15亿元，环比增长8.75%；归母净利润0.28亿元，环比增长51.75%。

公司业绩增长的背后是机器人行业需求旺盛，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎。2025年报，公司机器人行业实现销售收入3.71亿元，同比大幅增长74.57%，营收占比从2023年的30%多提升至超过51%。

其他业务：公司机器物联网行业收入 1.66亿元，同比增长5.66%；公司通用自动化行业收入 1.4亿元，同比增长5.28%；医疗影像设备行业实现销售收入 0.43亿元，同比增长 2.74%。

盈利能力修复，经营质量保持稳健

2025年公司综合毛利率为36.24%，同比小幅上升0.16个百分点，净利率10.02%，同比上升1.09个百分点。公司盈利能力修复，扣除股份支付影响后，归母净利润达0.90亿元，同比增长80.83%，已接近2022年的历史高点水平。

盈利能力提升主要得益于：1）营收规模快速增长；2）公司降本增效成果显现，研发费用率和营销费用率均有所下降，投入效率逐步显现。

公司经营活动产生的现金流量净额为0.62亿元，同比下降23.40%，主要系为匹配销售增长，公司增加了备货导致支付的货款增加所致。

机器人业务多点开花，人形机器人打开成长空间

公司“1+N”战略成效显著，机器人业务作为核心“1”高速增长。在传统优势的移动机器人（AGV/AMR）领域，公司市占率领先，并推出50kg负载伺服轮产品和适用于10T以上重载移动机器人的大功率伺服电机，持续巩固龙头地位。协作机器人、工业机械臂等领域取得关键突破，与全球知名品牌建立战略合作关系，带动无框力矩电机等核心部件放量。2025年，公司无框力矩电机、伺服模组（i-Kinco产品）销量都取得了大幅增长。

公司在人形机器人领域布局全面，已建立全系列旋转/直线关节平台解决方案，并推出适用于轮式人形机器人的全向移动底盘解决方案。公司已与国内头部人形机器人客户进入批量交付阶段，并积极拓展海外客户。同时，公司在灵巧手、轴向磁通电机等前沿技术上已进行研发布局，预计相关产品将于2026年与头部公司合作推出。

盈利预测与估值

我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为9.32亿、11.7亿、14.25亿，2026年-2028年归母净利润分别为1.03亿、1.4亿、1.82亿，对应的PE分别为96.87X、70.89X、54.73X，继续维持公司“买入”评级。

风险提示：1：机器人行业需求增长不及预期；2：人形机器人产业化进程不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：公司海外业务拓展不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《步科股份(688160)2025年报点评：机器人业务高速增长，人形机器人打开成长空间》

发布日期：2026年04月23日

【中原电气设备】

大全能源(688303)年报点评：亏损幅度明显收窄，持续降本与充裕现金储备支撑公司穿越周期

事件：

2025年，公司实现营业总收入48.39亿元，同比下降34.71%，归母净利润-11.29亿元，同比减亏58.5%，扣非归母净利润-11.53亿元。

点评：

公司业绩亏损幅度大幅收窄。2025年，公司营业收入大幅下降，但净利润亏损幅度同比大幅收窄。营业收入下滑的主要原因为多晶硅行业产能过剩，多晶硅销售均价同比下滑，且公司持续减产控产、清库存，多晶硅销量延续下滑趋势。公司净利润亏损幅度有所收窄，主要原因为在单位生产成本高于单位售价的背景下，降低开工率压缩销量以及资产减值计提的减少。具体来看，2025年公司多晶硅产量12.37万吨，同比下降39.70%；销量12.67万吨，同比下降30.14%；库存量1.67万吨，同比下降29.80%。公司自2024年下半年起减产控产，产品产销持续下降。因2025Q3多晶硅市场回暖、价格止跌起升，销售发货增加、库存出清。2025年公司多晶硅全年销售均价为37.70元/kg，同比下降7.33%；全年平均生产成本48.55元/kg，同比上升4.54%。低开工率导致折旧、人工、能耗摊薄不足，导致单位生产成本上扬。2025年，公司资产减值损失8.14亿元，其中，存货跌价损失8.08亿元。另外，公司的其他应收款坏账损失1.33亿元。公司经营业绩呈好转迹象。

公司稳居多晶硅行业第一梯队，持续降本增效构筑成本领先优势。公司是国内多晶硅行业的主要参与者之一，生产基地位于内蒙和新疆，产能规模达30.5万吨/年。2025年，国内多晶硅产量134万吨，公司多晶硅产量12.36万吨，份额为9.22%，稳居行业第一梯队。尽管由于产能利用率不足推高公司单位生产成本，但是公司现金成本维持下行趋势，2025年前四季度单位现金成本分别达36.82、38.96、34.63和33.95元/公斤。公司从工艺流程优化、设备升级、物料循环利用、能源综合利用等多维度持续夯实成本护城河。公司在还原炉电耗控制、冷氢化转化率提升等核心环节取得突破，显著降低了生产单耗，还原电单耗持续保持行业领先水平；改进高纯石墨件循环利用、优化络合剂性能以及实施自动水淬工艺，有效降低了贵金属物料消耗和固废处理成本，并同步提升硅料良品率；对全厂热力、冷量、蒸汽系统进行集成优化，全面提升能源利用效率。

多晶硅行业进入去产能周期，关注反内卷政策的执行力度。2025年下半年，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。2026年4月，工信部等四部门联合召开光伏行业座谈会，要求全力推进供给侧改革。从多晶硅行业角度来看，前期发布的多晶硅能耗限额标准征求意见稿对三氯氢硅法单位综合能耗设置5/5.5/6.4 kgce/kg三级标准，约30%产能超出3级标准、存在整改、退出的情形。若严格执行，将推动低效率产能加速出清。叠加 2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，行业竞争从价格主导转向技术与质量主导。头部企业市场份额领先、技术储备扎实、资金实力雄厚，有望成为行业并购整合的受益者、主导者。

公司货币资金储备充裕，铸就穿越周期的底气。截至2025年末，公司持有货币资金45.3亿元、定期存款70.3亿元、可转让大额存单7.2亿元、银行承兑汇票9.5亿元，资金储备合计约 132.3亿元。公司资产负债率保持8.62%的极低水平，且无任何有息负债。公司稳健经营、资金实力雄厚。公司前期多晶硅扩产项目均已完工，且无大额资本开支计划。公司稳健的财务结构为公司抵御行业长期寒冬和未来战略布局奠定扎实的基础。

投资建议：预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润为1.42、15.55和26.03亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.07、0.72和1.21元/股，按照4月22日23.29元/股收盘价计算，对应2026、2027、2028年PE分别为351.85倍、32.13倍和19.19倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，尽管出清周期较长，但行业普遍亏损和政策反内卷将加速行业优胜劣汰、推动多晶硅行业供需格局改善。公司作为行业第一梯队企业，主动控制开工率减少供给，保持充裕的现金储备实现经营安全和战略上的灵活选择，盈利能力呈改善趋势，提升公司投资评级至“买入”。

风险提示：多晶硅行业产能出清不及预期；价格持续低迷风险；全球新增光伏装机需求不及预期风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《大全能源(688303)年报点评：亏损幅度明显收窄，持续降本与充裕现金储备支撑公司穿越周期》

发布日期：2026年04月23日

【中原农林牧渔】

牧原股份(002714)2026年一季报点评：养殖成本持续优化，屠宰板块实现盈利

投资要点：

公司2026年一季度业绩符合预期。根据公司公告，2026年一季度实现营收298.94亿元，同比-17.10%；归母净利润亏损12.15亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损11.41亿元，同比由盈转亏。主要受到2026年初以来猪价持续下滑的影响，导致公司一季度业绩短期承压。截至2026年一季度末，公司资产负债率为50.73%，较年初下降3.42个百分点。

公司生猪养殖成本控制能力持续优化。2026年一季度，公司销售商品猪1,836.2万头，同比-0.18%。截至2026年3月末，公司能繁母猪存栏量为312.9万头，同比减少35.6万头。在成本方面，2026年1-2月公司的生猪养殖完全成本约为12元/kg，PSY在28 左右，全程料肉比在2.7左右；3月份公司养殖完全成本已下降至11.6元/kg。当前公司的各项核心生产指标已在稳步提升，后续将通过加强健康管理与生产管理，持续提升生产效率，实现生猪养殖成本的持续下降。

公司屠宰板块产能利用率进一步提升，2026年一季度维持盈利。在屠宰肉食业务方面，2026年一季度，公司屠宰生猪827.9万头，同比+55.6%，产能利用率超过100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，2026年一季度头均盈利接近20元。下一步公司会积极开拓销售渠道，持续优化客户结构和产品结构，提升内部经营管理能力。

维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动周期和公司成本下降的情况，预计公司2026-2028年归母净利润为82.76/211.68/231.70亿元，EPS分别为1.43/3.67/4.01元，对应PE为31.19/12.20/11.14倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《牧原股份(002714)2026年一季报点评：养殖成本持续优化，屠宰板块实现盈利》

发布日期：2026年04月23日

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