最近资本市场的段子手们又活跃起来了。大洋彼岸的美国股市，在存储板块、光学板块龙头的领涨下，接连创出历史新高。国内市场积极响应，把“易中天”组合及其他相关企业的股价也推上了一个新的台阶。一时间，“你相信光吗”成了做投资的首要信仰。似乎这束光直接照亮了资本市场，一把火点燃了参与者们的乐观与信心。

However，经历过多轮牛熊、行业板块切换的资深投资者，大多会以另外一个角度来审慎评估和看待眼下二级市场的火热，那就是二级市场的均值回归理论。且不论本轮CPO光学板块是哪些市场参与者一起共同把股价推上去，我们先来回顾一下过去公募基金“抱团炒股”的历史。

上一次国内公募基金大规模、系统性的“抱团炒股”，主要发生在2020年四季度至2021年三季度，抱团的核心标的是新能源及高端制造板块（如宁德时代、比亚迪等）。与此同时，另一波贯穿了2016年至2021年初的“核心资产”（主要为消费、医药、白马股）抱团也在2021年春节后迎来了轰轰烈烈的瓦解。

核心资产”抱团（2016年 – 2021年初）

• 逻辑与狂热：在经历了2015年股灾后，公募基金经理们转向追求业绩确定性，提出了“真·价值投资”理念。他们集体重仓了贵州茅台、恒瑞医药、中国中免等长牛白马股，创造了“怕高都是苦命人”、“核心资产永远涨”的市场信仰。

• 抽血效应：到了2020年及2021年初，资金向头部基金集中，爆款基金频现。这些新资金继续买入既有的抱团大票，导致指数虚高，而中小盘股票惨遭“失血”暴跌

“新能源”抱团（2020年底 – 2021年三季度）

• 无缝衔接：就在“核心资产”在2021年2月见顶瓦解的同时，公募资金迅速完成了高低切换，涌入了当时景气度极高、符合国家“双碳”战略的新能源产业链。

• 盛况空前：以宁德时代为首的新能源龙头承接了海量的公募资金，成为A股历史上第五波机构抱团的主角，也是离我们最近的一次系统性抱团。

抱团的结局：泡沫破裂与“一地鸡毛”

无论是2021年初的“核心资产”瓦解，还是后来2021年下半年的“新能源”抱团松动，结局都惊人地相似——在正反馈的顶端戛然而止，留下高位站岗的散户。

踩踏式出逃：2021年春节后，“核心资产”率先跳水。由于机构持仓高度同质化，一旦出现风吹草动（如美债利率上行、估值过高等），大家都在抢跑，导致了严重的流动性踩踏。茅台等白马股在短短半个月内暴跌超20%，相关网红基金净值大幅回撤。

高处不胜寒：新能源板块在2021年下半年也面临了同样的命运。随着产能扩张、行业竞争格局恶化以及宏观流动性收紧的担忧，公募基金在2021年三季度后开始边打边撤，新能源指数随后经历了长达两三年的深度回调。

散户买单：这两次抱团的结局都是“均值回归”。许多在末期听信了“长期主义”冲进去的普通投资者被深度套牢，而机构则利用散户的信仰完成了获利了结。

二级市场的资金抱团，就像一场“击鼓传花”的游戏。每一次抱团都披着“时代红利”、“价值投资”甚至“科技改变世界”的完美外衣，但本质上仍是资金趋利避害的抱团取暖。当估值透支了未来三五年的业绩，或者有了新的、更有吸引力的板块出现时，旧抱团的瓦解就不可避免。如果整体市场迎来了突发性的系统性风险，那么抱团上涨的资金们往往会迅速消退，各自做虎兽散。当市场所有人都在谈论某个板块的“永恒逻辑”时，往往就是风险最大的时候。

写在最后

我想说的是，不管是二级股票投资，还是一级股权投资，还是亲自下场做实业，首先要做的是做价值判断（参考先前的文章价值，不是简单的数字和冰冷的文字）。眼下火热的光学板块、商业航天板块，前两年还是默默无闻、无人问津，结果成了现在万人空巷、人声鼎沸的热闹场面。如果没有自己的理解、判断，只是跟着所谓的资金、主力、龙头去“追光”，那大概率还是逃不过高位站岗的结局。再升华一下段子，“你要站在光里，不能光站在那里，更重要的是，知道属于自己的光是什么、在哪里，然后勇敢的去追光”……