基金观点|诺安基金:海外风险走高,市场或以震荡为主

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诺安基金

最新观点：

【股市点评】海外风险走高，市场或以震荡为主

本周市场冲高回落。宽基指数方面，上证指数报4079.90点，上涨0.70%；深证成指报14940.30点，上涨0.37%；创业板指报3667.79点，下跌0.29%。

板块方面，煤炭、电子、石油石化板块表现居前。

煤炭（+3.93%）：消息面上，特朗普政府援引冷战时期的《国防生产法》签署总统备忘录，旨在通过加码国内煤炭生产应对中东战事引发的油气涨价压力；国内发改委明确强化煤炭煤电的兜底保障作用，要求以极限思维提升保供能力，政策定调叠加煤焦一体化企业盈利预期的改善，为板块提供了强有力的逻辑支撑。从市场供需端看，供给侧，4月全月大秦线春季检修导致运力受限，关键运输通道的日间停运直接加剧了港口去库压力；需求侧，中电联数据显示4月中旬燃煤发电企业日均发电量同比两位数增长，电煤消耗出现超预期反弹。

电子（+3.11%）：4月24日DeepSeek全新系列模型DeepSeek-V4的预览版本正式上线并同步开源，支持华为昇腾950国产AI芯片，带动半导体产业链走强。4月21日工信部在国新办发布会上披露，一季度规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长13.6%，在主要工业门类中增速位列第一，集成电路产量同比增长24.3%，出口金额大增72.9%。供应端，俄罗斯氦气出口管制推高工业气体价格，日本东部海域强震扰动半导体材料供给，叠加谷歌Cloud Next大会召开，CPO及光通信产业链迎来预期验证窗口。

石油石化（+2.66%）：消息面上，4月22日，美、伊、巴三边就原定于24日开启的新一轮和平谈判发声，各方公开表态存在显著矛盾，折射出地缘政治斡旋正陷入深度僵持。谈判在核试验监测、海峡封锁解除、“全球经济胁迫行为”等深层次红线问题上难以达成共识，推进动能严重受阻。与此同时，前线军事压力持续走高。随着“布什”号航母打击群的抵达，美军将在中东地区短期内形成“布什”号、“福特”号与“林肯”号的三航母战斗群交替部署态势，海域封锁与反封锁的威慑级别达到新高。美伊双方已同步提升军事戒备等级，地区局势正由外交博弈向高压军事对峙转场。受此影响，伊朗对霍尔木兹海峡的封锁动作仍未松动，且美方公开表示导致全球原油供应缺口持续扩张。

宏观方面，宏观政策与资本市场数据表现稳健。4月LPR报价于4月20日公布，今年首期特别国债将于4月24日发行。2026全球6G技术与产业生态大会、第五届半导体生态创新大会将陆续召开。产业端，国家航天局发布天问二号探测、神舟二十三号任务及多型重复使用火箭验证等重点计划；我国在建核电规模占全球一半以上，总装机容量居全球第一。科技前沿方面，4月24日DeepSeek全新系列模型DeepSeek-V4的预览版本正式上线并同步开源，4月26日又开启2.5折价格特惠，百万Token输入仅0.25元，涨价浪潮下推动AI“价格战”。北京亦庄人形机器人半程马拉松顺利举行并刷新纪录至50分26秒。市场监管总局对拼多多、美团、京东、饿了么、抖音、淘宝、天猫等7家电商平台“幽灵外卖”系列案处以罚没款共计35.97亿元，其中拼多多被罚逾15亿元居首，这是食品安全法实施以来最大罚单。

海外方面，美伊两周停火协议即将到期，第二轮谈判前景不明。特朗普表示最快周五可能重启谈判，但伊朗方面否认改变计划，并强调在美方违反协议情况下不可能重新开放霍尔木兹海峡。美国白宫称未设定停火最后期限，财政部与海军将继续对伊朗实施海上封锁与“极限施压”。此外，美国首次将人工智能纳入刑事调查范畴，科技监管迫在眉睫。

重点关注： 1）AI、科技；2）内需相关板块；3）商品相关板块。

后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美关税等相关政策及中东问题变化。

【债市点评】市场小幅修复，后续维持震荡

一、市场概况

公开市场操作方面，本周央行维持流动性合理充裕、小幅净投放短期资金。本周，中国央行共开展170亿元7天期逆回购操作，因本周共有30亿元逆回购到期，本周实现净投放140亿元。在月末财政投放与央行稳流动性操作呵护下，资金面持续宽松，资金利率仍低位平稳运行，DR001、DR007分别稳定在1.22%、1.32%附近。现券方面，海外通胀预期反复与全球风险偏好波动，扰动国际资产定价，美元指数震荡走强、大宗商品震荡回落，A股震荡走强。国内债市配置需求旺盛，利率债收益率整体小幅波动，10年国开债收益率上行2bp至1.86%附近，1年国债收益率下行2bp至1.14%附近，10年、30年国债收益率维持震荡收于1.76%、2.25%附近。

二、重要信息

1、2026年1月-3月，全国一般公共预算收入累计同比增速为+2.4%，前值为+0.7%；一般公共预算支出累计同比增速为+2.6%，前值为+3.6%。政府性基金预算收入累计同比增速为-16.2%，前值为-16.0%；政府性基金预算支出累计同比增速为+3.1%，前值为+16.0%。在1月-2月的强劲开局后，3月当月公共预算支出和政府性基金预算支出同比增速均回落。一方面，当月收入端改善，税收收入增速回升，政府债务融资亦支撑政府性基金预算收入；另一方面，财政支出完成进度仍快于过去五年同期，单月支出增速回落不改开年以来的积极态势。

2、一季度全国规模以上工业企业利润同比+8.5%，增速较1月–2月15.2%明显回落，较2025年同期明显回升。整体仍为近一年最佳季度，结构明显向高端制造、AI产业链集中。2026年一季度，工业经济实现较快增长。但也要看到，外部环境复杂多变，工业企业仍面临市场需求不足、资金周转压力较大等问题。

3、4月日本央行结束负利率后首次加息：政策利率从-0.1%至0%~0.1%，全球最后一个“负利率大国”正式步入加息周期，廉价日元融资成本抬升，日元短线剧烈波动、美日利差收敛预期升温、全球流动性预期收紧、资本重新配置。

三、市场展望

当前债市利多情绪或占据上风，前期的供需错配、油价暴涨、地缘冲突预期导致债券市场普遍悲观，在战争干扰逐渐脱敏、资金利率持续维持1.2%左右的极低水平、短端利差压缩到历史极值的情况下，相对排名考核压力、踏空资金的拉久期，形成了这一轮的流畅上涨。短期内可维持久期中性偏积极，把握期限利差收窄和曲线走平的交易机会。如果继续往后演绎，考虑到资金利率已处于历史较低分位，与政策利率形成倒挂，资金面边际收敛的压力或许正在累积，若央行持续回笼流动性、政府债供给放量叠加税期扰动等，资金利率向上回归中枢，短端快速上行而长端相对稳定，可能形成“熊平”的曲线形态。如果考虑到通胀回升的压力和市场风险偏好的变化，央行降准降息的空间有所收窄，交易盘对超长债的止盈压力或逐步显现，可能进一步加剧曲线形态的“熊陡”演绎。

【海外点评】美伊局势变化推升油价，关注科技七巨头财报对美股的影响

美伊延长停火协议，霍尔木兹海峡仍维持封锁，美国取消美伊谈判，油价再度上行。美国经济数据及上市公司业绩支撑股市表现。本周全球大类资产表现为: 商品（彭博全球商品指数上涨3.52%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.24%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.64%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.48%）。

美日韩股市连续四周上涨并创历史新高，而欧洲股市本周走弱，拖累发达市场股市表现，发达市场股市表现落后于新兴市场股市（MSCI发达市场指数下跌0.38% vs MSCI新兴市场指数上涨0.81%）。日本通胀上行，市场预期日本央行加息延后，本周日经225指数上涨2.12%，创历史新高。美国零售销售及PMI初值超预期，下周美股科技巨头陆续发布财报，当前已公布财报的美股公司业绩好于预期，本周美国股市进一步上行，标普500指数上涨0.55%，纳斯达克指数上涨1.50%，道琼斯工业指数下跌0.44%，标普500指数与纳斯达克指数创历史新高。欧元区四月服务业PMI初值超预期下行，市场担心能源危机延续，欧洲股市率先调整，欧洲STOXX600指数下跌2.54%，德国DAX指数下跌2.32%，英国富时100指数下跌2.7%，法国CAC40指数下跌3.17%。新兴市场方面，中国股市表现好于俄罗斯、巴西、印度股市。中国A股沪深300指数上涨0.86%，恒生指数则下跌约0.7%。美国延长对俄罗斯石油制裁的豁免许可，俄罗斯MOEX指数上涨0.34%。此外，印度NIFTY50指数、巴西IBOVESPA指数本周表现分别为-1.87%、-2.55%。行业层面，全球股市中本周信息科技、能源行业涨幅居前，日常消费品与公用事业获得正收益，而原材料、金融、医疗保健行业承压。

大宗商品方面，能源商品价格强势上涨，工业金属价格普遍上行，贵金属价格回落。美国延长与伊朗的停火协议，但霍尔木兹海峡仍维持封锁，周六美国宣布取消美伊巴基斯坦谈判，布伦特原油期货价格从上周末的90.38美元/桶上涨16.54%至105.33美元/桶，WTI原油期货价格上涨12.58%至94.40美元/桶，成品油、天然气价格亦录得不同程度涨幅。工业金属中，伦敦铜价格结束连续上涨行情，本周下跌0.28%至13309.5美元/吨，伦敦铝价格则上涨0.74%。贵金属方面，黄金、白银现货价格分别下跌2.50%与6.38%。

债券市场方面，本周全球主要国家十年期国债收益率小幅上行。美国十年期国债收益率上行5bp至4.301%，英国、法国、德国十年期国债收益率分别上行7.7bp、2.6bp、1.4bp至4.909%、3.635%、2.991%。日本十年期国债收益率上行3.6bp至2.415%。汇率方面，美元指数本周上行0.44%至98.533。本周人民币兑美元中间值最新为6.8674，较上周+0.0758%，今年以来人民币中间价对美元升值2.30%。

经济数据方面，美国三月零售销售月环比为+1.7%，高于预期+1.4%，扣除汽车与汽油零售销售环比+0.6%，高于预期+0.3%。能源价格上涨推动了零售销售额增长，同时退税政策亦对零售构成支撑。美国四月制造业PMI初值为54，高于预期52.5，服务业PMI初值51.3，高于预期50.6，制造业新订单录得自2022年5月以来最大增幅。四月密歇根大学消费者信心指数终值为49.8，高于预期48.5，消费者对经济信心好于预期，对短期通胀担忧有所缓解，但仍担心长期通胀上行。美联储将于下周召开四月FOMC会议，市场预期美联储将按兵不动，至今年12月隐含利率为3.526%、反映今年内降息一次的市场预期。凯文·沃什出席参议院银行委员会确认听证，美国司法部宣布结束对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的刑事调查，沃什顺利通过参议院的概率提升。沃什对美国经济前景表态谨慎偏乐观，认为美国经济的增长潜能正在上行，就业接近充分就业水平；重申货币政策独立性不可或缺，反对货币政策高频使用前瞻指引，表示美联储需要缩表，但将缓慢且谨慎地进行。欧洲方面，欧元区四月制造业PMI初值为52.2，高于预期50.9，但服务业PMI初值意外下行至47.4；四月消费者信心指数为-20.6，弱于预期的-17.2。尽管欧元区三月通胀超预期上行，但能源供应问题已影响欧洲服务业走弱，市场预期欧央行4月议息会议仍会按兵不动。日本方面，三月CPI同比+1.5%，高于预期+1.4%，除生鲜食品及能源CPI同比+2.4%，与预期持平。日本通胀上行，但考虑到日本对中东能源依赖度较高、能源供应对日本经济的潜在影响，市场预期日本央行加息延后。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

美国延长与伊朗的停火协议，但霍尔木兹海峡仍维持封锁。周六，美国宣布取消美伊巴基斯坦谈判，布伦特原油期货价格从上周的90.38美元/桶上涨16.54%至105.33美元/桶，WTI原油期货价格上涨12.58%至94.40美元/桶。标普能源价格指数本周上涨3.22%。

业绩方面，美国主要能源公司持续发布2026年第一季度业绩，已公布财报的能源公司业绩好于预期。细分行业看，能源设备与服务公司收入小幅增长，油气与消费用燃料生产销售公司营收及利润增速明显。

RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2026年2月原油产量为2887.3万桶/天，而3月为2294.6万桶/天；沙特2月原油产量为1012万桶/天，3月为863万桶/天；俄罗斯2月日产量为930.6万桶，3月为931.7万桶。美国原油产量维持平稳。

库存方面，截至2026年4月17日当周美国商业原油库存为增加192.5万桶，预期减少100.9万桶；库欣原油库存为增加80.6万桶，前值为减少172.7万桶；战略原油库存当前为4.15亿桶左右。当前美国商业原油库存略高于过去五年均值水平，库欣原油库存接近过去五年均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存本周为减少342.7万桶，预期为减少184.9万桶，汽油库存为减少457万桶，预期为减少183万桶；当前美国汽油库存略低于过去五年库存高位、蒸馏油库存略低于过去五年均值水平。

俄乌、伊朗地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，以色列、美国与伊朗的冲突或将继续推升油价，持续时间及长期油价走势取决于冲突对石油生产设施、霍尔木兹海峡及伊朗政权稳定性的影响。能源价格上行或影响美联储降息空间及节奏。金融属性曾支持多个工业属性金属价格走高，近期能源价格的飙升对需求预期构成影响，主要经济体PMI指标下滑。2026年第一季度美国能源公司尤其是能源生产及销售公司业绩好于预期。投资者或可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

美伊局势变化仍扰动市场情绪，VIX指数小幅回升，美债收益率、美元指数上行，黄金ETF持有量小幅流出。本周黄金现货价格下跌2.50%至4709.50美元/盎司。

以美对伊朗发起袭击，引发市场避险情绪升温及对油价上行导致的再通胀担忧，并压制年内美联储降息空间及节奏，美元指数、长久期美债利率上行。近期随着美伊局势现缓和迹象，美元指数逐步回落至战前水平。全球主要国家财政政策的扩张、央行增持、美元资产再配置需求、美联储降息仍将是黄金中长期的上行逻辑，逻辑未发生变化，但短期黄金定价或主要受持有黄金的机会成本影响。投资者或可积极关注黄金价格走势，短期灵活参与黄金投资，中长期逢调整增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周STOXX 全球1800 REITs指数下跌1.45%。除新加坡外，其他主要市场REITs下跌，表现看新加坡>澳大利亚>美国>日本>英国。行业表现为：酒店娱乐>办公>住宅>特种>医疗>零售>工业。

美国REITs公司中，已公布2026年第一季度财报的REITs公司中，特种、零售类REITs业绩呈较高增速，医疗、工业类REITs业绩增速相对平稳，而办公类REITs业绩增速仍承压。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。投资者或可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

海外主要市场近期观点：

·美股市场点评

一、市场回顾

本周美股继续上涨，纳指表现领先，道指适度承压。一方面，地缘冲突显著缓和，中东局势降温使市场对能源供给中断的恐慌消退，能源价格回落缓解了通胀上行压力，降低了美联储维持高利率的必要性，同时经济预期改善直接提振了对经济周期敏感的非必需消费品板块与工业板块，成为指数上行的主要领涨力量；另一方面，避险情绪快速回落，原本涌入黄金、美元、美债等避险资产的资金大规模回流至股票等风险资产，叠加市场对美联储年内降息节奏的乐观预期持续发酵，风险偏好全面抬升，推动资金持续加仓美股，最终带动三大股指集体走强并创下收盘新高。

二、市场表现

本周美股三大指数整体收涨，周内呈现连续上行走势。科技“七巨头”涨跌互现，内部分化。以苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta构成的科技巨头组合本周整体上涨约2%，但内部动能不一。亚马逊（+3.2%）和微软（+2.3%）领涨，股价均创出新高。英伟达在周五大涨后，本周涨幅定格在4.3%，市值成功重返5万亿美元大关之上。谷歌宣布巨额投资AI公司后，本周上涨1.2%。特斯拉小幅上涨0.69%，处于震荡之中。苹果是七巨头中唯一下跌的股票，周跌幅为0.87%，主要受iPhone销售担忧拖累。

三、后市展望

1、AI监管与政治风险：随着AI企业在国防、关键基础设施等领域的参与度持续深化，政策层面对AI供应链安全与企业资质的审查力度或将趋于严格。在当前AI板块估值处于高位的背景下，监管不确定性与政治风险的潜在外溢效应值得关注，一旦相关政策信号趋紧，可能放大板块风险溢价，压制估值扩张空间，并进一步强化市场对AI资本支出回报兑现路径的疑虑。

2、政策不确定性：沃什获任美联储主席，其强调维护政策信誉及对降息路径持相对审慎立场，或与特朗普理念产生背离，进而引发市场对美联储独立性担忧。

·港股市场点评

一、市场回顾

港股市场本周冲高回落，伊朗局势再度紧张，沃什听证会未带来更多催化。恒生科技下跌2.8%，MSCI中国、恒生国企和恒生指数分别下跌1.7%、0.8%和0.7%。行业层面，外部扰动加剧，能源（+4.0%）、公用事业（+2.5%）、银行（+2.2%）等防御性板块涨幅居前，医疗保健（-5.0%）、可选消费（-4.4%）、媒体和娱乐（-3.6%）板块领跌，资金呈现避险特征。

二、市场表现

估值层面，市场风险偏好走弱，风险溢价抬升。当前恒生指数动态市盈率为11.15倍，风险溢价为5.4%，低于2013年以来的历史均值6.9%，恒生沪深港通AH股溢价指数报118.0点，为2015年以来4.2%分位。

情绪层面，卖空成交占比小幅走高，情绪位于中性区间。当前卖空成交占比5日均值为17.1%，处于近一年较高水平，较上周五小幅上行0.3ppt，相对强弱指标RSI为51.8，处于中性水平。

盈利层面，国内市场整体信用周期扩张缺位，盈利难以大幅改善，更多是结构性亮点。截至2026年4月24日，恒生指数2025、2026、2027年预期EPS同比增速分别为2.8%、5.1%、10.1%，较过去2周的2.8%、5.8%、10.0%分别变化+0.0 pct、-0.7 pct、+0.17pct。板块上，截至2026年4月24日，原材料（65.2%）、食品零售（48.7%）、半导体（37.3%）的预期EPS（NTMA）同比增速居前，软件服务（-124.0%）、消费服务（-47.7%）、零售（-24.6%）的预期EPS（NTMA）同比增速落后。过去2周半导体（25.6pct）、原材料（4.4pct）、食品零售（3.3pct）板块的预期EPS（NTMA）同比增速上修较多，制药与生命科技（-3.4pct）、资本品（-1.2pct）、汽车及零部件（-1.0pct）板块的预期EPS（NTMA）同比增速下修较多。

资金面上，海外主动资金转为流出，南向资金流入放缓。EPFR数据显示，截至4月22日，海外主动型基金转为流出海外中资股市场1.73亿美元（vs. 此前一周流入0.11亿美元）。海外被动型基金流入16.53亿美元（vs. 此前一周流入10.99亿美元）。与此同时，本周南向资金净流入167.8亿港元（vs. 此前一周南向资金流入257.5亿港元），日均流入33.6亿港元（vs. 此前一周日均流入51.5亿港元）。

（END）

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