迈瑞:国内市场远未见天花板!
4月29日，迈瑞发布最新《投资者关系活动记录表》。
管理层正面回应了市场对一季度业绩、国内市场前景、十年进入全球前十战略目标的种种疑虑。
整份记录中最掷地有声的一句，是迈瑞管理层面对“国内天花板是否已比国际更低”这一尖锐提问时的回答——“国内市场远未见天花板”。
这个回答背后，是对短期业绩波动的从容回应，更是对长期成长逻辑的再次确认。
01
跨越周期的稳健底色
2025年的“含金量”在哪里
2025年迈瑞营收332.82亿元，同比下滑9.38%；净利润81.36亿元，同比下降30.28%。
从数字看，这是迈瑞上市以来最具挑战的一年；但只盯着数字看而忽视结构变化，往往会得出截然相反的结论。
真正值得玩味的，是国际化的加速兑现——全年国际业务收入176.50亿元，同比增长7.40%，国际占比首次突破53%。
其中欧洲延续高增态势，全年增长17%；国际新兴业务同比增长近30%。在地缘冲突与发展中国家货币贬值的双重挤压下，能交出这份成绩单，含金量极高。
与此同时，新兴业务的强势崛起进一步印证了迈瑞的平台化能力——全年新兴业务收入53.78亿元，同比大增38.85%，占集团整体收入16%。
微创外科、微创介入、动物医疗这三驾马车，分别对应千亿级赛道，且都具备“市场大、增速快、进口替代空间大”的鲜明特征。这意味着，迈瑞已从一家传统设备公司，进化为多引擎驱动的平台型企业。
而对股东回报的坚守，比业绩本身更显诚意。自2018年上市以来，迈瑞已连续八年分红，累计金额（含回购）约373.36亿元。
业绩承压期仍能保持如此高比例的现金回报，这份对股东的尊重，市场上极为稀缺。
02
Q1拐点初现
剔除扰动后的真实经营图景
2026年一季度，迈瑞营收83.52亿元，同比微增1.39%；净利润23.30亿元，同比下降11.37%。
表面看仍是“增收不增利”，但只要把汇率与税务这两个一次性扰动剔除，画面立刻清晰——汇率中性下营收实际同比增长2.55%，剔除汇兑损益和所得税影响后，扣非净利润同比仅下降2.49%。
一季度因美元贬值产生的汇兑损失高达3.15亿元，对比去年同期0.95亿元的汇兑收益，单这一项就拖累利润约4.1亿元。迈瑞真实的经营基本面，远比报表数字更为稳健。
更关键的是，国际业务的高增长已经成为压舱石。一季度国际收入44.49亿元，人民币口径增长15.70%，美元口径增速更达到20%。
欧洲延续25%以上的高增长，印度、墨西哥这两个去年还在拖后腿的发展中大国，一季度增速重新回到30%以上。
从产线看，国际IVD增速超过20%、国际免疫超过30%、国际新兴业务接近20%——三大产线、欧洲与新兴市场两大区域，全面开花。
国内业务则正在悄然完成结构升级。体外诊断与新兴业务合计已占国内收入的七成以上，新兴业务一季度增长超过18%。
国内IVD逆势提份额，化免凝三大核心业务的平均市占率从2025年中期的10%、年底的12%，进一步攀升至一季度末的13%，“三年翻倍”的目标稳步推进。
MT 8000流水线一季度国内新增订单超140套、新增装机超80套，其中50多套装在双大客户医院——这为后续几个季度的试剂放量埋下了强劲伏笔。
03
为何远未见天花板？
长期成长逻辑的三重支撑
回到那个最尖锐的问题：迈瑞凭什么有底气说“国内市场远未见天花板”？答案，藏在三组朴素的数据对比里。
中国医疗器械市场规模仅占全球的20%左右，迈瑞主营业务国内市占率约为20%、海外市占率仅5%——无论国内还是国际，份额提升空间都极为广阔。
中国的人均ICU床位数、人均手术室数量相较欧美仍存在较大差距，医疗硬件升级的长期需求是确定性的，绝非短期政策所能改变。
更深层的支撑则来自需求端：14亿人口基数、加速到来的老龄化浪潮、居民健康意识的全面觉醒，构成了国内医疗需求最坚实的基本盘，这是任何短期扰动都无法撼动的结构性力量。
而真正决定未来胜负的，是国内市场从“价格竞争”走向“价值竞争”的范式切换。DRG/DIP、集采、检验结果互认等政策会加速行业出清。
最终能在出清中胜出的，必然是兼具技术、品牌、服务与数智化能力的头部企业——这正是迈瑞“设备+IT+AI”系统性优势的最大用武之地。
至于2026年后续三个季度的业绩演绎，逻辑其实清晰可推：生化、免疫、凝血市占率每季度提升1个百分点的趋势仍在延续，MT 8000一季度新增的140套订单将在二、三季度陆续转化为试剂放量。
新兴业务保持18%以上的增速，已成为国内增长的核心引擎；国际业务在欧洲与发展中国家双轮驱动下，全年维持15%-20%的增长是大概率事件。
再叠加汇兑扰动逐步消化、所得税影响趋于平稳，迈瑞2026年大概率呈现“前低后高、逐季向上”的业绩节奏。
国内业务全年重回正增长，2027年及之后则进入稳健高质量的快速增长通道。
结语
穿越周期的长跑型选手
资本市场短期是投票机，长期是称重机。
迈瑞当下的股价，更多反映的是市场对短期业绩波动的过度悲观，却忽视了这家公司穿越多轮周期所积累的真实底色。
20多年深耕全球化、连续八年的高强度研发、覆盖14国的本地化生产平台、占比已达40%的流水业务、以及超过IPO募资额6倍的累计分红。
中国医疗器械产业，正站在从“国产替代”迈向“全球突围”的历史拐点上；而迈瑞，是这条赛道上最具确定性、最具长期主义气质的中国选手。
当国内市场重回价值竞争的赛道、当海外高端市场被“创新+可靠”的迈瑞品牌持续占领、当“设备+IT+AI”的优势全面释放——市场今天的所有疑虑，终将被时间一一证伪。
国内远未见天花板，国际更是星辰大海，这就是迈瑞的故事，也是中国医疗器械产业未来十年最值得被相信的故事之一。
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