来源：平安证券

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百亿蓝海待爆发，国产创新迎拐点：多发性骨髓瘤市场空间广阔，下一代疗法重塑格局。多发性骨髓瘤（MM）作为血液系统第二大恶性肿瘤，国内年新发 3.2 万例、老龄化驱动持续增长，复发难治、耐药、无法治愈是核心未满足需求 —— 现有标准方案（免疫调节剂、蛋白酶体抑制剂、CD38 单抗）下，患者 5 年生存率仅 55%，后线有效率不足 30%，催生千亿级治疗升级空间。2024 年全球 MM 市场 283 亿美元、中国超 70 亿元，预计 2030 年全球突破 500 亿美元、中国达 200 亿元，双抗、三抗、新一代 CAR-T、ADC成为增长核心引擎。本报告聚焦 2026 年商业化关键期：BCMA/CD3 双抗（智翔金泰申报上市、康诺亚 III 期）、GPRC5D/CD3 双抗、BCMA/GPRC5D 三抗、通用型 CAR-T 等国产下一代疗法密集进入临床后期 / 获批，打破强生、传奇生物等海外垄断；从靶点格局、临床数据、商业化节奏、竞争壁垒、医保 / 支付、国产替代路径六大维度，量化市场规模、渗透率、盈利弹性，揭示 “靶点突破→临床验证→获批放量→一线前移→治愈化升级” 的完整投资逻辑，精准把握国产创新兑现与市场扩容的黄金窗口期。