目前COMEX白银期货市场正陷入功能性停滞，主要表现是未平仓合约量暴跌至 15 年低点，其根本原因在于白银价格突破 40 美元后，做市商（掉期商/银行）因无法承受空头的账面亏损而主动撤退，通过拉大价差驱离投机者。

1.市场现状：未平仓合约（Open Interest）崩盘

• 数据表现：COMEX 白银期货未平仓合约量降至仅 95,802 份，这是 15 年来的最低水平。随着 5 月合约到期，市场正转向 7 月合约，但展期价差被人为抬高，参与者正在撤出。

  

  在未平仓合约极低的背景下，COMEX 白银的交易量还算合理：

    黄金的未平仓合约量也处于多年低点，处于严重超卖的状况：

    但与白银不同的是，黄金的交易量则极为惨淡，反映出近乎为零的市场兴趣：

• 定性：这不是正常的市场收缩，而是做市商主动撤退导致的市场功能性停滞。

2. 根本原因：40 美元关口的“痛点”

• 价格触发：白银价格突破 $40/盎司 是关键节点。在这个价位上，空头头寸（特别是掉期商和贵金属银行的管理层）面临的按市值计价损失（Mark-to-Market losses）变得无法接受。

• 管理层干预：尽管交易部门可能看到交易机会，但管理层已下达指令撤出白银交易。因为继续做空或提供流动性带来的潜在亏损风险已远超收益。

3. 机制变化：做市商“关门大吉”

• 价差策略：白银原本是高波动、高利润的品种，适合做市商。但现在，主要做市商为了关闭市场，大幅抬高了买卖价差（Bid-Ask Spread）。这种操作使得投机者难以入场或盈利，从而进一步压低了交易量。

为何对黄金缺乏兴趣？

    以美国为中心的定价也是解释黄金表现的一个合理说法；故事是这样的：

在其他条件相同的情况下，油价上涨意味着更高的通胀，进而意味着更高的利率。这对持有黄金多头构成了成本惩罚。因此，对这些事件的预期使得美元相对于黄金更具吸引力。我们在霍尔木兹危机期间看到了石油与黄金之间的这种关系，这也是为什么在伊朗遭到轰炸、政治风险增加时，黄金并未作为避险工具上涨的最佳解释。

亚洲的观点截然不同。他们无视西方纸货市场采用的利率论点，因为他们看到了法定货币购买力的风险。在他们看来，所有纸币未来的价值都会缩水，应该从美元开始，将其兑换为真正的货币（实物金银）。

简而言之，纽约和伦敦的纸货交易员对纸币价值的风险视而不见。他们的观点是风险在于资产，例如债券，进而延伸到股票。这就是为什么他们将这些资产兑换成记账货币现金。

这种策略上的差异正是黄金和白银从西方流向东方的原因。随着油价飙升，COMEX 黄金和白银期货的未平仓合约量下降。而提货交割（stands-for-delivery）仍在加速进行。

耐心是关键。请记住，这两种金属都处于深度超卖状态，这为一场可能突如其来的大规模空头逼仓埋下了伏笔。