小米集团(1810.HK) :手机市场扰动,加强AI布局 l 国盛海外
摘 要
小米手机出货量短期波动，继续高端化占位。按照Canalys统计，2026Q1小米集团手机出货约3380万台，同比下滑19%。我们认为，这来自于面对存储等元器件涨价压力时，小米积极调整手机产品结构、控制入门机型比例。小米积极推进高端化进展，小米2025年在中国大陆4000-6000元手机中份额已达17.3%，在6000-10000元手机中份额达4.5%。2026年成本端的环境变化更有望加速小米手机的高端化进程。
小米汽车积极打磨新品、筹备国际化。在近期举办的北京车展上，小米官方宣布，从零开始2年时间已经交付了65万台车。新一代SU7截至4月23日已锁单6万台。尚未正式发布的YU7 GT则在北京车展获得了预告：该车型定位为“高性能、豪华舒适、长续航的，适合长途旅行的跑车级SUV”，极速可达 300km/h，CLTC续航 705 公里，将在5月底正式发布，值得期待。国际化方面，小米汽车已经在欧洲建立了欧洲研发中心。小米概念车Xiaomi Vision Gran Turismo也作为第一个被邀请的中国品牌车型，和全球顶级车厂的概念车一起进入VGT全球名车堂。
小米AI模型火爆出圈、后续应用值得期待。2026年3月，小米发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro。该模型在Artificial Analysis排到全球总榜第八、品牌排名第五；该模型的匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter调用量排至全球第一。应用层面，小米打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco。Miclaw拥有4个层次的能力：系统底层能力、个人上下文理解、生态互联、自进化；将聚焦模型在“人车家全生态”中的执行落地。
重申“买入”评级。我们预计小米集团2026-2028年收入为4701/5516/ 6069亿元，non-GAAP归母净利约274/349/410亿元。我们基于公司消费电子主业20x 2027e P/E，汽车及AI创新业务2.5x 2027e P/S，给予小米集团目标价42港币，重申“买入”评级。
风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。
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