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l时间：5月5日

全文摘要

五一假期期间，市场关注2025年及2020年业绩报告，焦点在于板块布局与价值投资。外围市场因中东冲突波动加剧，油价上涨影响制造业，国内业绩公布支撑市场。中央政治局会议揭示政策预期转向结构性调整。短期内流动性可能受压，但长期乐观。市场策略聚焦政策变化、业绩表现、流动性及海外市场动态，特别看好新能源、TMT、高端制造及估值合理股票。A股正经历显著变革，新动能增强，投资方向转向科技、新能源及内需消费。

章节速览

l 五一假期市场回顾与A股节后展望

对话聚焦于五一假期市场表现及A股未来预期，分析了外围市场波动、国内业绩公布、政策预期和流动性四方面因素。外围市场受中东冲突影响波动剧烈，对A股形成压制；国内业绩公布支撑结构性布局，政策预期指引市场变化；流动性短期压制中长期看好。整体分析旨在为投资者提供布局建议。

l 原油价格波动与地缘政治风险对全球市场的影响

讨论了原油价格波动对A股、全球权益市场及美联储政策的影响，强调高油价、地缘政治引发的风险溢价及通胀传导效应，同时关注美债在博弈中的作用和黄金配置价值，指出外部风险可能迅速传导至全球市场。

lA股市场变化与房地产敏感性降低分析

对话讨论了A股市场显著变化，特别是TNT板块产能利用率提升，导致市场对房地产敏感性下降，新动能增强，业绩成为支撑逻辑的核心，市场博弈成为关注点。

l A股市场流动性分析与中美利差影响

对话讨论了A股市场短期受外围流动性压制但内资充裕，公募基金和居民存款向权益市场转移，中美利差收窄对A股市场压制的对冲作用，以及外资对科技股和新动能的持续加持。

l 中央政治局会议解读：政策转向结构优化与精准灌溉

中央政治局会议提出政策调整，强调结构优化与精准灌溉模式，不再侧重总量加码。会议提及六网建设、保持制造业合理比重及消费政策转向优化供给，预示未来经济发展的四大投资主线，包括算力网、新型电网、制造业升级及服务性消费增长。

l 政策导向下的产业投资与市场策略分析

对话深入探讨了政策驱动下的三大投资主线，包括人工智能领域的AI芯片、大模型算力等，现代化产业区建设中的通信设备、电力设备等，以及能源安全和民生领域。特别强调了农业板块的调整机遇和市场短期防御与长期进攻策略，指出外围冲击对原油价格的影响不容忽视。

l 全球流动性扰动下的板块布局策略

围绕全球流动性扰动，讨论了三条板块布局策略：一是科创新自主可控，聚焦长期布局的通信设备、算力存储等；二是基于政策预期与业绩验证的有色、化工等板块支撑；三是防御性替代主题，如煤炭、煤化工及新能源等，应对外围冲击。

l A股市场业绩改善与投资启示

A股上市公司2025年报与2026年一季报显示，整体收入与盈利能力呈现改善趋势，尤其在非金融及石油石化行业，营收与净利润增速显著提升。毛利率与销售净利率的改善增强了市场盈利韧性，尽管净算周转率略有下滑，但被销售净利率提升所抵消，显示A股市场盈利修复明显，为投资者提供积极信号。

l 2026年一季度各板块盈利修复线索分析

2026年一季度，双创板块、尤其是科创板和创业板，展现显著的盈利修复，营收与净利润增速大幅提升。小盘股与成长风格业绩弹性增强，TMT及正制造板块维持高增长，上游资源板块业绩显著改善。尽管金融、地产链及消费板块业绩承压，但地产链与可选消费盈利降幅收窄，必选消费降幅扩大。

l 2026年一季度行业业绩分析：TMT与中油制造板块表现亮眼

对话分析了2026年一季度各一级行业营收与规模净利润同比增速，指出TMT板块（包括计算机、电子、国防军工）及中油制造板块（如电力设备）表现突出。有色金属、商贸零售、交通运输等行业业绩改善明显。金融资产收益率环比改善的行业主要集中在TMT、中制造及上游资源行业。消费领域如农林牧渔、食品饮料等及房地产受周期调整影响较大。二级细分行业中，一季度公募阶段同比增速前三十的行业被重点梳理。

l 行业景气度与盈利改善分析

对话分析了多个行业如航空、半导体、造纸等的高景气特征和盈利改善情况，通过三个象限图展示了行业盈利增速、净资产收益率等指标的改善状态，重点关注了体育、地面兵装、半导体等行业在经济改善角度的边际改善。

l 行业聚焦与盈利改善：第一象限表现亮眼

对话讨论了第一象限中工业金属、贵金属、消费电子等行业的亮眼表现，以及第二象限中一般零售、造纸等行业盈利改善的迹象。同时，分析了公募净利润同比增速与估值水平，指出当前市盈率处于中低水平且盈利增速较高的行业具有支撑。

lA股市场盈利修复与估值压力分析

报告聚焦A股市场盈利修复状态，指出TMT与重要制造领域为本轮修复主攻方向，包括半导体、消费电子等细分行业。同时，上游资源品及部分消费服务领域如贵金属、休闲食品、酒店餐饮等盈利修复动能显现。低估值高盈利弹性方向配置性价比凸显，后续可关注海尔装备、电池、贵金属、工业金属、酒店餐饮、游戏、消费电子等领域的估值与业绩修复机会。

思维导图

问答

问：五一节后A股市场的预期如何？

答：节后我们将根据政策、业绩和外围视角来判断市场走势。外围市场受中东冲突等事件影响，波动剧烈，尤其是原油价格高企对中下游制造业造成预期压制。不过，国内2025年全年及2020年一季报业绩已公布，为板块布局提供了业绩支撑。此外，中央政治局会议释放的政策预期对市场结构性变化具有重要指引作用。流动性方面，短期有压制但中长期预期减弱。

问：从资产配置角度看，当前有哪些重要观察点？

答：当前资产配置的重要观察点是：1）原油价格及其驱动的地缘政治因素；2）黄金配置价格，这两者都可能对全球权益市场、A股市场和港股市场产生快速反馈和连锁反应。

问：外围市场影响A股市场的关键点有哪些？

答：外围市场影响A股市场的关键点主要包括：1）持续的地缘政治冲突导致的原油价格高位震荡，对全球权益市场包括A股市场的结构造成扰动；2）美联储货币政策可能面临的三重约束（高通胀、高融资成本、高财政压力）；3）美国债务高企对全球经济形势的影响；4）美联储新主席的接任情况及其对政策方向的影响。

问：A股市场内部情况有何变化？

答：A股市场内部发生了显著变化，TNT板块产能利用率边际走升，使得市场对房地产的敏感性降低，新动能上行动能加强。从业绩层面看，业绩是最能支撑市场走势的底层逻辑。

问：流动性对A股市场的影响如何？

答：短期来看，由于美债收益率上升及美国利率维持不变，美元指数可能震荡走升，对全球非美货币流动性包括A股市场造成压制。但国内内资充裕，中央政治局会议释放的预期也对流动性有所支持。

问：A股市场流动性方面，内资和外资的情况如何？

答：A股市场整体流动性仍在持续加持，尤其自去年四季度以来，公募基金固收向权益转移的趋势明显。同时，大量居民存款正净流入权益市场。短期外围因素可能对流动性造成一定压制，但内资从价格定价理论看，A股市场尤其是股票和债券相对价格较为有利。此外，美债处于高位，中美利差有短期下行预期，这有助于缓解汇率对A股市场的压制。

问：外资对A股市场的影响如何？

答：外资方面，近期数据显示其净流入正在修复并呈现向好趋势，结构上对于科技股和新动能的加持预期增强。外资看好A股市场的长期发展。

问：关于政策端，特别是中央政治局会议有哪些重要解读？中央政治局会议中提到的经济工作重点有哪些？

答：在四月末的中央政治局会议上，总体定调是结构优化、精准灌溉而非简单加码。会议调整了去年以来加大逆周期和跨周期调节力度的表述，转为强调用好用足现有政策工具，并明确指出将从精准实施层面调整，这意味着政策从总量加法转变为精准灌溉模式，旨在优化现有政策的执行效果而非退场。会议提出三大加法：首先，围绕“六大网”（待定）作为资源配置主线，聚焦内需，推动条件成熟的重大工程项目开工，资金来源包括财政资金、专项债及政策性金融工具；其次，保持制造业合理比重，加快实施人工智能与制造业深度融合，发展智能经济新形态，完善人工智能治理；最后，强调消费层面优化供给，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级，尤其关注服务性消费的增长空间。

问：在当前市场环境下，短期的防御和进攻策略应如何布局？

答：短期来看，由于外围冲突对原油价格的冲击以及对各国货币政策的影响，全球流动性可能受到扰动。在这样的背景下，我们的布局策略围绕三条主线进行：首先，关注科创新自主可控的产业板块，如通信设备、算力存储、半导体、计算机设备、电力设备和储能等；其次，聚焦中央政局会议提及的政策预期相关的板块，如有色、化工、石油石化、建材、钢铁、金融和公共事业等；最后，布局一些受外围冲击较大但具有替代性防御性的主题，比如煤炭、煤化工和新能源等。

问：A股市场的收入和盈利情况具体如何变化？

答：在收入方面，A股市场整体呈现改善态势，盈利有所修复。从毛利率角度看，A股非金融和非金融石油石化的毛利率分别较上年同期提升0.88和0.66个百分点，整体改善趋势明显，并带动了销售净利率的抬升。尽管销售净利率在2025年全年出现小幅下滑，但在2026年一季度出现了明显的回升。同时，从盈利能力指标LE来看，权益非金融和非金融石油石化的LE在一季度均有抬升，分别较上年全年提升0.04和0.05个百分点。

问：业绩面方面，有哪些板块值得关注及其表现如何？

答：从A股市场整体业绩角度看，2025年全年和2026年一季度盈利增速呈现出改善态势。其中，2026年一季度A股非金融石油石化的营收增速达到了5.69%，较上年全年大幅提升。毛利率也呈现改善趋势，增强了市场的盈利韧性。从板块盈利修复线索来看，双创板块（创业板和科创板）的盈利修复更为明显，尤其是在营收和盈利增速上均有提升。此外，小盘股在2026年一季度的盈利弹性释放，成长风格和周期风格的盈利增速持续领先且有显著提升。

问：在一季度，哪些板块的盈利增速表现较为突出？

答：在一季度，TMT板块和制造业维持了高警惕状态，其中TMT板块的盈利增速达到了31%，而正制造板块也达到了24%的水平。此外，上游资源板块一季度业绩出现了显著改善，由全年规模净利润负增长转为同比增长37%。

问：从盈利增速角度看，哪些板块出现了回暖或承压的情况？

答：基础设施板块的盈利增速有所回暖，但相比而言，金融板块虽保持增长但增速较之前有所回落。地产链、可选消费和必须消费板块（即地产板块和消费板块）的业绩增速在一季度呈现负增长状态，不过地产链和可选消费板块的盈利降幅收窄，而必须消费板块降幅扩大。

问：在一级行业中，哪些行业的营收和规模净利润同比增速较快？在二级行业中，哪些行业的同比增速前三十且呈现高景气特征？

答：在2026年一季报中，规模净利润同比增速居前的一级行业包括计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备等，主要集中在TMT板块和中油制造板块。同时，商贸零售、有色金属、计算机、国防军工、电子以及交通运输行业的业绩改善态势明显。从二级细分行业来看，一季度公募阶段同比增速前三十的行业中，整体呈现高景气特征的包括航空、机场、地面兵装、能源机械、金属、航海装备、造纸、半导体、其他电子等细分板块。

问：在31个一级行业中，有哪些行业的金融资产收益率出现了环比改善？

答：在31个一级行业中，有12个行业的金融资产收益率出现了环比改善，其中较为明显的有有色金属、电子、商贸零售、国防军工、电力设备等行业，而消费领域的农林牧渔、食品饮料、家用电器、汽车、轻工制造以及房地产等行业则受到周期调整的影响，整体承压。

问：从盈利变化角度出发，有哪些行业的改善较为明显？

答：改善较为明显的行业包括涉及消费领域的体育用品零售、造纸行业以及地面兵装、半导体、航海装备等行业。此外，我们通过绘制三个象限图，分别关注了盈利增速较高且边际改善、虽同比不增长但改善幅度较大、以及盈利增速虽放缓但仍保持较高的行业。

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