事件：

豆包AI官宣在免费版基础上新增多档付费订阅服务(财联社)

近日，豆包AI官宣在免费版基础上新增多档付费订阅服务，聚焦PPT生成、数据分析等高阶生产力场景，引发行业与用户热议。

点评：

字节跳动这一动作背后暗藏算力成本重压与行业竞争博弈，我们需以辩证、理性的视角看待这场商业化探索。AI大模型的运营，是一场算力与电力的“烧钱”竞赛。作为不折不扣的“电老虎”，电力成本占据AI大模型运营成本的60%-70%，单次AI推理耗电量是普通网络检索的数十倍，复杂生产力任务则是需要海量算力支撑、耗费巨额推理成本。从模型研发、算力硬件采购到日常运维，大模型厂商始终背负着沉重的成本压力，即便是字节跳动这样的科技超级大厂，也难以长期承担免费服务带来的巨额成本消耗，探索付费盈利模式成为行业共同的破局方向。

从商业逻辑来看，天下没有永远免费的午餐，AI大模型的技术迭代、算力升级、服务优化都需要持续的资金投入，若始终缺乏稳定盈利模式，行业发展终将陷入不可持续的困境。当前AI大模型行业竞争已然进入白热化阶段，各大厂商均陷入“不敢轻易全面收费”的两难境地，免费模式带来的庞大用户流量是市场立足的核心，贸然全面收费极易流失用户、丧失市场份额，因此“基础免费、增值付费”成为一种渐进式方案。但是，大模型厂商推进付费商业化的同时，必须坚守普惠服务底线，绝不能因为推出付费服务，就刻意降低免费客户的服务质量，更不能人为削减免费版AI的智能水准。

免费服务是人工智能普惠化的核心载体，是触达大众、普及AI应用的基础，也是厂商积累用户信任、打造产品口碑的根本。即便要通过高阶付费功能挖掘商业价值，也要保证免费版模型的核心问答、逻辑推理、信息解析等基础智能能力保持稳定，不随意缩减免费服务频次、不降低响应速度、不人为设置服务壁垒，这是行业商业化探索的前提，也是赢得用户认可的关键。对于普通用户而言，无需对AI付费模式过度焦虑，同时，也希望豆包等厂商通过付费模式，既保障AI服务的普惠性，又反哺技术研发，创新产品，最终实现更大的经济、社会价值。

事件：

大西洋上航行的邮轮出现汉坦病毒感染（每日经济新闻）

据央视新闻报道，当地时间5月3日晚，世界卫生组织证实，一艘在大西洋上航行的邮轮出现汉坦病毒感染，迄今为止，已确诊一例汉坦病毒感染病例，另有5例疑似病例。6名患者中，3人死亡，一人目前正在南非接受重症监护。

点评：

世卫组织表示，目前有关部门正在进行详细调查，包括进一步的实验室检测和流行病学调查。在为乘客和船员提供医疗护理和支持的同时，病毒测序工作也在进行中。目前唯一出具汉坦病毒阳性化验报告的确诊患者，是一名69岁的英国籍男性，他正在南非的一家私立医院接受重症监护（ICU）治疗。

世卫组织介绍说，汉坦病毒感染通常与环境暴露有关，即接触受感染啮齿动物的尿液或粪便。该病毒人际传播虽然罕见，但仍有可能在人与人之间传播，并可能导致严重的呼吸系统疾病，可导致重度呼吸或肾功能衰竭，目前并无特效药。需要对患者进行密切监测、医疗支持和应急处置。

公开资料显示，汉坦是人兽共患病毒，以鼠类等啮齿动物为自然宿主，因首次发现于韩国汉滩江地区而得名。该病毒存在于感染鼠类的尿液、粪便或唾液中。人类通常在清扫房屋、搬动柴堆或其他接触污染环境时吸入含病毒的尘埃而感染。

要点：

事件：首旅酒店发布2026年一季报，26Q1实现营收17.77亿元，同比+0.66%;实现归母净利润1.69亿元，同比+18.51%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+31.84%.

26Q1酒店管理营收增长推动酒店业务利润同比提升，景区利润延续增长。26Q1，酒店业务实现利润总额1.21亿元，同比+58.51%，利润同比增长主要系高毛利率的酒店管理业务收入同比增长13.63%，在一定程度上对冲了酒店运营业务收入同比下降5.38%的负面影响。景区业务实现营收2.01亿元，同比-0.6%，实现利润总额为1.33亿元，同比+5.71%。

26Q1经营持续改善，中高端酒店房间量占比提升。部分受益于春节长假以及部分地区春假，带动国内酒店需求与价格提升。26Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPar/ADR/OCC分别为143元/228元/62.6%，分别同比+1.7%/+0.2%/+0.9pcts。相较25Q4，26Q1公司的OCC同比增速转正，叠加ADR增长，带动RevPAR同比涨幅扩大(25Q4公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPar/ADR/OCC分别同比+0.3%/+0.8%/-0.3pcts。)。

分档次看，26Q1经济型酒店的RevPAR/ADR/0CC分别同比+4.4%/+1.8%/+1.6pcts，环比来看，经济型酒店26Q1的RevPar、ADR水平均持续回暖(25Q4经济型酒店的RevPAR/ADR/0CC分别同比+3.1%/+2.7%/+0.2pcts)。26Q1中高端酒店的RevPAR/ADR/OCC分别同比-0.7%/-1.6%/+0.5pcts，RevPAR与OCC环比25Q4出现改善，ADR环比降幅有所扩大(25Q4中高端酒店的RevPAR/ADR/OCC分别同比-2.4%/-1.4%/-0.7pcts)。

开店方面，26Q1公司新开店218家，均为特许加盟店。其中，经济型酒店新开店68家，中高端酒店新开店74家，轻管理酒店新开店74家，其他2家。截至26Q1末，公司中高端酒店房间量占比提升至42.5%，环比25Q4末增加0.2pcts，公司的门店结构持续优化。

盈利能力同比提升，期间费用管控严格。26Q1公司毛利率为38.21%，同比+2.9pcts，主要受益于高毛利酒店管理业务的增长，推动公司营收结构优化。公司期间费用率为24.61%，同比-1.2pcts;其中，销售/管理/财务费用率分别为7.90%/12.70%/3.26%，分别同比持平/-0.2/-0.9pcts。管理费用率下降主要系公司提质增效以及营收规模正效应。财务费用下降主要系公司利息费用减少。另外，公司直营店资产折旧摊销有所下降。综上，26Q1公司归母净利率为9.5%，同比+1.43pcts.

新推“单店VIP项目”，打造差异化服务体验。公司推进全域用户运营体系升级，通过权益优化与客群精细化运营提升会员活跃度与复购率，巩固存量会员基本盘;同时，公司强化协议客户拓展，优化与OAT、新渠道的合作，驱动用户规模与订单贡献稳健增长。26Q1，公司在如LIFE俱乐部会员体系基础上推出“单店VIP项目”，为高频客群提供专属增值权益，以更好的提供差异化服务体验。

盈利预测、估值：我们基本维持公司2026-2028年的归母净利润预测分别为9.45/10.64/11.25亿元。折合26-28年EPS分别为0.85/0.95/1.01元，当期股价对应PE分别为17/15/15倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景。

风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期

研报来源：《26Q1经营情况持续改善，新推“单店VIP项目”提升会员体验–首旅酒店(600258.SH)2026年一季报点评》；研报作者：光大证券 陈彦彤、聂博雅、汪航宇；发布日期：2026年4月30日。

要点：

事件：森马服饰发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入150.9亿元，同比增长3.2%，归母净利润8.9亿元，同比下降21.5%，扣非净利润8.4亿元，同比下降22.2%，EPS(基本)为0.33元。公司拟每股派发现金红利0.15元(含税)，叠加中期已派息每股0.15元，对应全年合计派息比例为90.6%。分季度来看，25Q1~04公司单季度收入分别为30.8/30.7/37/52.5亿元，分别同比-1.9%/+9%/+7.3%/+0.4%，归母净利润分别为2.1/1.1/2.1/3.6亿元，分别同比-38.1%/-46.3%/+4.6%/-7%。

公司26Q1实现营业收入34.5亿元，同比增长12%，归母净利润3.1亿元，同比增长45.2%，扣非归母净利润3亿元，同比增长54.1%。利润增幅高于收入主要为费用率下降贡献，促归母净利率同比提升2.1PCT至9%。

点评：

直营渠道着力拓展、25年收入增长突出，线上稳健发展、加盟渠道门店净减少

分渠道来看：25年公司线上、直营、加盟、联营渠道销售占营业收入比例分别为46%/13%/38%/0.7%，收入分别同比+4.5%/+30.3%/-5%/-40%，其中直营渠道收入增幅较高，主要为公司发力拓展直营门店所贡献。分品类来看:25年儿童服饰、休闲服饰收入占营业收入比例分别为72%/27%，收入分别同比+5.2%/-3.2%。

门店方面：25年末公司总门店数为7931家、年内净减少394家(-4.7%)，其中分渠道来看，直营/加盟/联营门店25年末分别为1028/6872/31家，分别净+48/-388/-54家，直营门店实现净拓店;分品类来看，儿童服饰、休闲服饰门店数分别为5255/2676家，年内净-259/-135家。

毛利率同比提升，25Q4开始费用率控制优化

毛利率：25年毛利率同比提升1.3PCT至45.1%。分品类来看，儿童服饰、休闲服饰毛利率分别为46.8%/40.5%，分别同比-0.6/+5PCT;分渠道来看，线上、直营、加盟/联营渠道销售毛利率分别为45.8%/65.9%/36.6%/62.3%，分别同比+0.5/-0.2/+0.4/+2PCT。分季度来看，25Q1~26Q1单季度毛利率分别同比+0.4/+0.9/+0.1/+3/+0.7PCT至47%/46.4%/42.5%/45.1%/47.7%。费用率:25年期间费用率同比提升2.6PCT至33.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.1%/4%/2%/-0.6%，分别同比+2.4/-0.1/-0.1/+0.3PCT。其中，销售费用率同比提升，主要为25年公司线上平台投流费用增加以及线下新开门店(主要系直营店)相关费用增加所致。25Q1~26Q1单季度期间费用率分别同比+5.9/+5.2/+1.2/-0.2/-3.6PCT，25Q4开始费用率同比下降，费用管控优化。

其他财务指标：1)存货25年末同比减少8.7%至31.8亿元，26年3月末同比减少14.4%至28.7亿元，较年初减少9.8%，存货周转天数25年/26Q1分别为145/151天，同比+8/-38天。2)应收账款25年末同比减少6%至15亿元，26年3月末同比减少9.7%至11亿元，较年初减少26.7%，25年/26Q1应收账款周转天数分别为37/34天，同比+1/-7天。3)资产减值损失25年为4.5亿元，同比增加55.5%、净增加1.6亿元。26Q1为1.6亿元，同比增加57%。4)经营活动净现金流25年为17.3亿元，同比增加36.9%，26Q1为3.3亿元，同比增加118.9%。

26Q1开局顺利、盈利能力回升明显公司

25年收入平稳增长但利润承压，主要为费用率提升和资产减值损失增加所致。26Q1公司收入实现双位数理想增长、零售端表现向好，且费用率控制良好促利润增幅较高，未来继续期待公司费用管控优化、盈利能力修复。高端产品、技术壁垒的龙头企业有望持续受益。

考虑到终端需求仍存不确定性，我们下调公司26~27年、新增28年归母净利润预测(较前次预测下调14%/16%)至10/11.1/12.1亿元，对应26~28年EPS为0.37/0.41/0.45元，PE分别为16/15/13倍，分红率高、派息回报理想。

风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；电商流量增长放缓致销售不及预期；线下渠道拓展不力、新开店效益不及预期；费用投入不当；渠道库存恶化。

研报来源：《25年利润下滑，26Q1开局顺利、盈利能力回升明显一-森马服饰(002563.SZ)2025年年报及2026年一季报点评》；研报作者：光大证券 姜浩、孙未未、朱洁宇；发布日期：2026年4月30日。

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