每周市场洞察|中东局势未升级,宏观及盈利基本面带动股市上行
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4月27日，国家统计局公布的数据显示，全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，增速较1-2月边际回升0.3个百分点。3月单月工企利润同比增长15.8%，增速较1-2月提升0.6个百分点。3月工企利润增速上升源于量、价、率的全面边际改善：工业增加值上行、PPI由负转正，以及毛利润率同比增长提速。
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4月28日，日本央行4月议息会议维持0.75%政策利率不变，符合市场预期，但有3位委员投下反对票。日本央行当天发布的《经济与物价形势展望报告》中的经济预测已充分考虑中东局势带来的风险——增长放缓和通胀上升。然而，指引的变化也倾向于为6月加息打开大门，但在加息时机上或更加谨慎。我们维持日本央行可能会在6月或7月的会议前加息的判断，除非1）经济急剧恶化，2）市场波动超预期。另外，下半年日本央行有可能进行第二次加息，但这将取决于未来的数据变化，包括对过去加息影响的评估。美元兑日元预计仍有望成为重要考虑因素，尤其该货币对受全球经济形势（包括伊朗局势等）和美联储政策的影响日益显著。
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当地时间4月29日，美联储2026年4月会议再度维持联邦基准利率于3.50%至3.75%区间不变。会议声明中关键的改变是对美国通胀的表述从“略高”提升为“上升，部分反映了全球能源价格的近期上涨”，直接承认了中东引发的原油价格上行冲击；在对政策前景的描述上，仍然偏向宽松。本次会议结果有4位委员表达异议，其中米兰委员认为利率应下调25个基点，而哈马克、卡什卡里和洛根则同意政策暂缓，但反对维持宽松前景，认为在通胀上行的背景下，已不再需要宽松。基于近期国际油价上行对美国通胀带来的价格压力，美联储的观点或在可预见的未来更为谨慎，政策上继续按兵不动，耐心等待中东冲突的发展，以及其对经济和物价的最终影响。部分委员观点的分歧则反映了美联储在高度不确定性时期共识降低，这种情况可能在新主席上任后持续。不过，从乐观的角度来看，这种分歧或正是在不确定性上升、投资者对美联储独立性需求加剧的时期所需要的。关注未来沃什上任后，美联储对外沟通形式（会议声明、点阵图等）和频率的变化。
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上周美伊双方“不战不谈”，中东局势在持续处于僵局。特朗普政府为避免国会的监督，致函国会宣称对伊朗的敌对行动已结束；媒体报道伊朗在4月30日通过第三方提出新的停火方案，但因未包含美方坚持的限制核武相关条款，特朗普总统尚未接受此一方案。霍尔木兹海峡通行持续受限，而美国海军继续在国际水域执行对伊朗港口的封锁，双向的拦截导致油轮运输持续面临短缺，布伦特原油价格持续在每桶110美元以上的高位运行。4月28日，阿联酋意外宣布，将自5月1日起退出欧佩克组织及欧佩克+的机制，以摆脱原本的配额限制，或引发中东及全球原油的基本面重塑。
资料来源：万得，数据截至2026年5月1日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。
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上周A股仅4个交易日，市场先抑后扬，整体震荡向上。前半周受节前资金流出及财报季尾声影响，量价偏弱，日成交额一度缩至2.5万亿元人民币。后半周在业绩靴子落地、特朗普或以封锁替代对伊开火的消息缓解地缘情绪后，大盘价先行、量后增。核心催化剂在于国产GPU龙头一季报超预期，验证“国产算力放量元年”逻辑，科创50指数、半导体板块带动市场上行，成交额放量至2.75万亿元人民币。全周来看，沪指在4100点附近仍有阻力，但多个指数收出阳线，呈现普涨格局。微观层面，业绩期对个股赚钱效应或形成一定压制，市场情绪修复弱于指数表现。
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上周强势板块主线鲜明且轮动有序。国产算力与半导体产业链是上周较大亮点，龙头业绩超预期叠加DeepSeek V4国产适配逻辑持续发酵，半导体设备、CPU、模拟芯片等分支全面走强，成为接力光通信的科技风格核心力量。以PCB上游覆铜板、铜箔等为代表的环节因涨价传导及高端光模块配套需求等，出现强度较高的补涨。受油价反弹及能源替代逻辑驱动，锂电产业链在排产数据环比改善验证下全线走强，其中矿端领涨；煤炭、油气板块亦持续活跃。弱势板块方面，前期抱团的光通信板块进入震荡歇脚期，板块筹码松动引发调整，但趋势或未破。逆变器龙头业绩低于预期领跌，或反映出市场对业绩能见度低的高位品种容错率显著下降。白酒、地产等内需方向虽有阶段性补涨，但持续性不足，整体表现相对落后。资金在科技硬件内部成功切换，同时向受益能源价格上移的方向扩散。
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上周核心特征是宏观信息落地后市场定价权重归产业景气。政治局会议增量信息符合预期，美联储议息会议信息有限，地缘“以封锁代升级”的预期延长了风险偏好修复窗口，也夯实了能源替代品种的中期逻辑。海外CSP（云服务提供商）财报整体资本开支上行但市场对商业模式的审视更为严苛，国内算力龙头的业绩则强化了国产替代信心，资金在科技大方向内部呈高低切换的强轮动特征。向后看，大盘中线趋势向好逻辑或未破，但短期需关注量能能否持续放大。若维持现有成交水平，指数可能更多以时间换空间。科技方向重点关注有业绩验证的品种，包括海外算力中的通胀环节、国产算力、算力租赁及AI电力建设等领域，光通信板块需等产业新催化确认下阶段趋势。新能源板块中期逻辑清晰，二季度高景气度已得到验证，或可作进攻方向；煤炭等传统能源板块受益于价格中枢上移，或可作为对冲配置。财报季结束，5月新出现的产业趋势和题材需重点关注。后续重点关注沃什就任美联储主席后的政策信号及5月下旬Google I/O大会对AI产业链的进一步催化。总体而言，上周市场在震荡中完成主线切换，结构性机会充沛，后续关注量能变化及5月新催化。
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过去一周债券市场剧烈波动，受央行净回笼中长期流动性和交易性机构止盈影响，情绪震荡偏弱。收益率曲线短端平稳，中长端小幅上行，超长端因担忧节后超长期特别国债发行表现偏弱。
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从近期《金融时报》发文的表述看，4月央行对资金利率低位的容忍度较高的主要原因为应对地缘冲突的冲击，在外部冲击告一段落前流动性宽松格局有望延续。公开市场地量投放、净回笼流动性是央行削峰填谷常规操作，不代表取向转紧。但同时也强调避免主要市场利率过度向下偏离政策利率，从DR001（银行间市场隔夜质押式回购利率）绝对位置来看，当前已经接近政策利率下20个基点的临时正逆回购下限，进一步向下空间有限，中短端大概率难以脱离震荡格局，长端则或取决于微观变化。
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展望后市，在流动性宽松和负债端资金出现扭转之前，中短端可能较难出现大的风险，长债在基金交易拥挤度偏高背景下预计波动率可能放大，节后注意关注超长期供给扰动的冲击，或可考虑等待风险出清后再择机逆向交易。
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上周海外主要股市在中东局势、央行政策以及企业财报等多重因素综合下表现分化：美股表现相对强劲、欧股反弹，日股震荡。
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上周标普500指数及纳斯达克指数双双再创新高，多家AI相关科技巨头公布的财报表现强劲，同时释放了持续上调AI基础设施资本开支的积极信号。另外，即使出现了美联储历史上最大的委员分歧，但4月议息会议整体表述仍然偏鸽，加上美国2026年一季度GDP增长超预期，4月ISM制造业PMI报53.1%预示美国经济继续扩张，短期市场或选择对油价上行带动的通胀走高“视而不见”。不过，上周美股出现明显的分化行情，强势行业主要集中在包括半导体及AI基础设施产业链等科技板块，传统行业如金融、能源及周期性板块等大多承压。5月4日，美股偏弱运行，三大股指均出现下跌。展望未来，市场或围绕宏观数据与微观业绩进行博弈，市场表现的广度或视美国就业、通胀数据及美联储政策方向而定，但深度或仍取决于确定性的业绩支撑。
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日本市场在上周初表现强劲，日经225指数上周一收盘创下新高，但随后在油价上行、货币环境收紧预期等因素下回调整理，全周微跌0.3%。日本高度依赖能源进口，110美元/桶以上的油价让市场担忧输入性通胀可能拖累日本经济复苏和企业盈利，日本央行4月会议暗示下次会议可能升息，并且开始对持续贬值的日元进行汇率干预，均拖累指数表现。不过，5月4日，日经225指数再拾涨势。展望未来，日股高贝塔科技蓝筹（半导体、精密仪器）等或持续受到人工智能发展的拉动，通胀与工资的上行螺旋也可能带动日本国内的零售及服务行业，企业治理改革的深化带来的估值重估也值得投资人关注。
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上周中东局势无明显变化，欧洲央行与英国央行维持利率不变符合预期，加上企业盈利增长超预期，欧洲主要股指在前一周的普跌后出现反弹。欧洲企业2026年一季度企业盈利同比增长好于市场预期，激励股指上行；行业方面，受到美国科技板块大涨的拉动，欧洲科技与半导体设备板块上周领涨，能源板块继续受到高油价支持，而在前期防御性配置资金的推动下，欧洲医疗及矿业板块上周亦跑赢大盘；而在国际油价居高不下的背景下，上周欧洲奢侈品及消费板块持续承压。5月4日，欧洲主要股指再度出现下行。展望未来，欧股相较于美股仍有显著折价优势，且全年欧洲企业盈利增长有望进一步提高至近两位数的水平，关注欧洲高质量科技成长股，以及欧洲核心国家财政刺激对部分周期股及工业股的拉动。
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上周初美债收益率高位震荡，在美联储4月议息会议后明显出现抛售，收益率跳升，但随后出现修复，美国10年期国债收益率全周上行8个基点，收在4.39%。美国一季度宏观经济数据偏强，加上中东局势风险仍存，国际油价上行，促使美债收益率高位运行；美联储4月议息会议维持利率不变，但政策立场仍偏鸽，市场出现再定价。展望未来，美国10年期国债收益率或仍呈区间波动走势，中东局势以及国际油价的变化或主导美联储政策预期，进一步影响债市，但中长期收益率的天花板或仍由财政赤字及供需情况而定，美国国债收益率曲线陡峭化或是大概率事件。关注陡峭化交易及防御性久期管理，而在美国宏观经济稳定向好的大环境下，或可适度转向高质量的信用资产以帮助取得较高的预期回报。
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上周黄金市场持续弱势，上周初黄金价格围绕4700美元/盎司关口激烈博弈，窄幅波动，但随后在国际油价居高不下，发达市场主要央行纷纷维持利率不变的背景下，承压下跌，上周五收在4614.22美元/盎司，5月4日更下跌至4521.19美元/盎司。中东冲突未解，美伊间战事虽未进一步升级，但霍尔木兹海峡通行双向受阻，油价持续高位，黄金传统的避险属性钝化，而油价可能持续推升通胀、降低美联储未来宽松预期却降低了黄金的金融属性；资金面上，金价的下行也使得全球最大的黄金ETF呈现资金净流出。展望未来，在中东局势未缓和、油价持续上行阶段，金价或持续承压，但中长期黄金的货币属性仍然强劲，尤其是是在美元主权信用体系已明显弱化下，全球主要央行持续购金需求或仍为金价提供稳定的底部支撑，或可考虑继续采取定投或逢低吸纳策略。
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中东僵局未解，霍尔木兹海峡处于持续封锁，国际原油价格上周继续高位运行，布伦特原油价格上周上涨3.1%，5月4日更进一步上涨至114.06美元/桶。不过，上周阿联酋意外宣布自5月1日起退出欧佩克组织，显示其不愿再受欧佩克+供给配额所限制，可以自行决定产量，供给增加的预期促使国际油价短暂下行。关注未来是否再有欧佩克成员国退出，形成新的全球供需基本面，但短期油价或仍受中东局势所主导。
海外资产配置观点（2026Q2）
