市场不相信眼泪，我在4月3日时发布公众号《牛市结束了吗》，一个月的时间过去了，上证指数眼看着马上就要创新高了，当时的这篇文章发布在A股跌跌不休之际，下跌和空仓成为了当时市场的主线，就在当时，大家还都是一片悲观。不知多少社交平台，不知多少大V都在提示减仓，提示风险。而当时空仓的人们，现在不知又是何心情

那么我们该如何看好当下的交易呢？今天两市成交继续在3万亿以上，硬件的强劲，也开始带动软件和互联网上涨，一直被骂的恒生科技，今天也涨幅在3%以上。又回到了5000之上，三千点保卫战结束了，取而代之的是恒科的5000点保卫战。有多少人不看好恒生科技，就有多少人并不具备投资能力，为什么这么说？因为科技浪潮往往都是如此，一开始是硬件，后面才向软件和内容逐渐扩散。这，就是大名鼎鼎的Windows+Intel模式。有多少人觉得我在A股赚钱只是因为牛市幸运，就有多少人没有看见我们在港股熊市当中的坚守，一切等风来，一切看风去。

回看五一，科技板块继续亢奋暴涨，从24年初见端倪，到25年逐步确认，再到今年震荡中扶摇直上。这轮牛市的主线风格，基本也体现的淋漓尽致，就是体现星辰大海的科技成长。每一轮行情，其实都会对应一到两个主线方向。所谓主线，就是阶段内涨的猛，符合当时经济特征，最能反应当下时代的产物，通常也是政策大力扶持的东西。天时地利人和。

但其实历次的这些主线，往往也是最让投资者受伤的。因为当多数人识别出主线，扎堆拥挤冲进去的时候，通常也就快调整，甚至行情进入尾声了。因此，牛市才是赔钱的地方，往往人们在疯狂中入场，在惨淡中离场。那么这轮科技成长到什么程度了？会不会已经结束了？

我们可以先回顾下过往这些主线。

05-07年，是超级周期牛市。城镇化加速，重工业巅峰期，强需求爆发。国内开启基建和地产投资浪潮。那个时代的产物就是顺周期资产。钢铁，能源，汽车，电力，银行被称为五朵金花。地产和白酒，这些跟经济总量高度相关的板块，也都一飞冲天。如果按照peg的视角，估值和增速去比较的话，07年最热的时候，龙头公司中位数大概到了1.2倍的水平。也就是估值，小幅超过增速。不过这些顺周期资产，跟科技板块还不太相同，业绩完全跟随经济周期，基本是单向集中爆发，持续性不强。甚至存在一定反身性，估值有时要反着看。一旦强周期结束，基本就是一地鸡毛。08年金融危机，就中断了这波周期。主线板块集体暴跌。

09-10年，是基建和消费主题。先是四万亿强刺激，财政和信贷大幅扩张，资金再度抱团基建、地产、周期。但2010年随着通胀高企，地产调控，基建投资快速回落，资金抱团出现瓦解。这个阶段其实资金更多博弈的是政策，而非产业趋势。2010年政策开始促销费，扩内需，汽车家电下乡，iphone时刻出现，市场风格也切换到了消费和成长领域。

13-15年，移动互联网大牛市。主题跟这次有点相似，小而美的科技行情，但当时是软件板块更强，智能手机普及催生移动互联网生态爆发。TMT一骑绝尘。那轮科技行情，13-14年还是比较健康的，业绩优势配合估值扩张，走戴维斯双击。但2015年之后，明显变形，资金全都在抱团风险偏好，忽视业绩兑现，估值泡沫严重透支。即便拿短期动态PEG视角来看，龙头公司中位数都到了3倍以上。也就是说，假设未来1-2年增速有80%，很不错的水平，但估值已经飙到了240倍。有的公司PEG甚至超过了10倍，这就太夸张了。最后监管清理场外配资，刺破了风险偏好这个泡沫。

19-21年，是食品饮料和新能源的大主线。有产业趋势，有政策支持，业绩也在持续增长，似乎跟这次Ai主线逻辑更为相似。当时资金分为两派，先去抱团消费板块茅指数。其实消费也是最合适用PEG分析的行业，但可以看到，21年2月的时候，龙头公司中位数也都超过了3倍。消费跟科技不一样，本身就不是爆发增长的行业，所以估值透支更严重。随后资金抱团瓦解，转向宁组合。

新能源相比消费，成长性更强，业绩增速更快，因此估值预期空间更大一些。但PEG中位数过了2，基本也到极限了。也就是说，80%的增速，160倍估值，就很危险了。而且越是沾科技成长属性，往往股价越会先于业绩调整。21年12月，新能源开始回调时，其实大部分公司三季报和年报业绩，依然坚挺。但预期过强，现实抵不过心中的美好，股价就会随时摇摇欲坠。

那么从当下来看，这波AI浪潮下的科技公司，截止4月底，从短期PEG视角来看，龙头公司似乎整体水平还可以，有的没到1倍。绝对估值不算低，但业绩增速确实比较高，还能支撑当下的估值。当然也存在两个问题，第一就是业绩增速持续性如何保障，这块需要时刻跟踪分子端基本面变化。第二就是科技内部分化显著，我们可以看到，一些同类公司，PEG都超过了3-4倍，这就是炒作过热，估值透支的表现。所以结论就是，AI的大行情可能还没完，但后面过程一定面临巨大波动，热点扩散，风格切换。估值和业绩会不断修正匹配。因此，接下来的行情极为困难，各位要做好心里准备。

许多人都说这是牛市，那么有多少人在这场牛市中赚到了钱？过去十年比特币是涨幅最大的资产，有多少人靠比特币赚到了钱？