战争没结束,风险资产为何集体狂欢?市场到底看到了什么底牌?
战争没结束，风险资产为何集体狂欢？
市场到底看到了什么底牌？
4月油价仍在高档震荡，但全球股市持续创高——整体市场反映出同一件事：美以伊战争的影响正逐步淡化。
4月核心资产表现
美以伊战争：市场已测出特朗普底线
美以伊战争之所以逐步被市场淡化，关键在于投资人已经大致测出特朗普的底线。从近期反应观察，特朗普最无法忽视的压力大致有两个：一是美债殖利率逼近 4.5%，代表金融条件收紧，将进一步牵动他最在乎的「利率」；二是 WTI 油价突破每桶 100、甚至站上 110 美元的时候——这也是上月提到的，会开始实质冲击需求的关键价位。
只要这两条红线被触碰，特朗普的态度就会出现边际放软。最明显的例子是：4月初 WTI 油价突破 110 美元、美债殖利率逼近 4.5% 的当下，特朗普便快速改口表示可望在 2～3 周内结束战事，尔后更透过阶段性停火来舒缓市场压力。
即便当前霍尔木兹海峡仍处封锁状态，双方以战逼和的态度已明显。这和先前关税议题的逻辑相当类似——当政策同时冲击通胀、利率与需求时，市场就会倒逼政策修正；而一旦这个底线被测出来，即使行情再反复，风险资产也会重新定价：「最坏时刻已过」。
只要此逻辑不变，未来两个月内冲突告终便能控制油市供给缺口不再扩大，避免需求破坏——我们的基本情境仍是如此。
基本面表态：不受战争影响！
3月经济、产业数据也进一步表态——当前基本面并未受到战争冲击。这也呼应先前的判断：本波市场修正更应被视为「估值修正」，而非进一步恶化为戴维斯双杀式的「获利修正」。支撑这项判断的核心原因，在于当前 AI 需求强度远超预期。
在 Claude 普及应用带动下，OpenRouter 上的 token 使用量较年初成长至 3 倍。与此同时，三大模型阵营的竞争仍在持续推进——应用端主线从去年初的 ChatGPT、去年底的 Gemini，进一步演变至目前的 Claude，而近期 OpenAI 再度推出 GPT 5.5 模型重新跟上。无论最终由谁胜出，结果都将是更多投资、更高算力需求，进一步拉长半导体循环，并强化「扩散效应」与「多点式复苏」。
从最具代表性的 AI 供应链数据——台湾出口来观察，3月出口单月突破 800 亿美元，第一季平均约 650 亿美元，已相当接近下半年若要维持双位数成长所需的 700 亿美元门坎。
进一步以台积电法说指引回推，当台积电预估第二季营收将较第一季再增 10%，且全年营收年增由原先的「25～30%」上修至「30% 以上」后，可以得到两个重要结论：
市场正从 2024～2025 年的分歧式复苏，逐步走向更全面、更广泛的扩张阶段。
美以伊战争虽尚未落幕，但市场在逐步测出特朗普政策底线后，已开始认定最坏情境大致已过，并在这波估值修正后，重新回头交易仍然强劲的基本面。
短线需要留意的是，随着行情快速反弹，市场情绪快速自「极度恐慌」转向「极度贪婪」，代表风险偏好修复偏快，波动可能随之放大。
当波动再次造成特朗普转向、而基本面仍稳固下，最终回到年初提出的三大趋势——财政扩张、美联储宽松，以及多点式复苏——至今依然成立。