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作者：黑貔貅俱乐部

来源：雪球

美国4月非农新增就业11.5万人，大幅高于市场预期的6.5万人，再度实现数据大超预期。回看3月非农表现，数据同样经过上修后大幅超出市场预估，非农已然连续两个月表现强于预期。但从3月数据公布到4月最新非农落地，整体市场反应却十分平淡。按照过往市场规律，非农持续大超预期往往会压制降息预期，引发各类资产大幅震荡，而当下并未出现这一常规走势，背后深层原因值得观察与思考。

1.非农虽连续大幅超预期，但近几年这份数据常年出现事后上调与下调的修正情况，长期反复扰动下，市场对非农数据的认可度和信任度已经明显降低。当前美国劳动力市场也进入低招聘、低裁员的平稳状态，更具参考价值的小时工资数据明显走弱。美国4月平均每小时工资年率公布值3.6%，显著低于3.8%的市场预期，前值也同步修正为3.4%。这意味着非农参考价值弱化的背景下，小时工资已经反映出美国劳动力通胀并没有出现大幅上行，市场对于劳动力端引发的通胀担忧持续降温，劳动力市场波动不再是短期市场关注的主要矛盾。

2.当前市场核心交易焦点已经不在就业数据上，全部重心集中在油价走势、霍尔木兹海峡局势以及美国与伊朗的谈判进展之上。油价近期明显回落，会带动商品通胀预期显著下行，进一步给美联储降息提供动力。市场已经主动把劳动力市场和商品市场拆分定价，劳动力端的扰动被淡化，油价成为左右商品通胀的核心变量。资金当下普遍定价中东局势缓和、霍尔木兹海峡通行恢复，押注美联储下半年重回宽松货币政策。

 3.市场当下整体情绪偏乐观，普遍看好沃什上任后延续宽松的货币政策基调。正因如此，市场对短期劳动力市场的波动包容度大幅提升，一致期待沃什上台后释放更为鸽派的政策导向，进而带动市场上行。这种一致预期下，市场对非农数据的敏感度和关注度自然弱化，也直接造就了数据超强但市场波澜不惊的局面，当前整体市场交易逻辑也保持清晰顺畅。

本月非农以及后续即将公布的CPI数据都具备极高市场权重，尤其是CPI数据，会直接影响黄金走势、全球流动性松紧以及美元指数强弱。若近两个月CPI数据不再超预期，美国通胀有望在上半年确认高点，下半年仍存在多次降息的可能性。而沃什上任后，大概率会把本轮通胀上涨归结为中东战争带来的暂时性因素，后续货币政策取向，甚至有可能比当前市场定价更为鸽派。

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