中金宏观 | 劳动力市场企稳,降息门槛抬升
中金研究
美国4月新增非农就业11.5万人，高于市场预期，失业率维持在4.3%，劳动力市场出现企稳迹象。医疗、零售和交运仓储等行业招聘回暖，对冲了信息和金融等白领行业受AI冲击带来的就业收缩。与此同时，劳动参与率持续下降，劳动力供给收缩降低了失业率上行压力。永久性失业和初请失业金人数均未明显恶化，表明裁员风险仍可控。在此背景下，我们认为美联储短期内大概率维持观望，利率将在更长时间内维持高位（hold for longer），下一次降息或需等到第四季度。
非农就业增长出现企稳迹象。4月新增非农就业11.5万人，虽较上月的18.5万人有所回落，但超过了市场预期的6.2万人，且为近一年来首次连续两个月正增长。尽管2月与3月合计下修1.6万人，但2026年1至4月的平均新增非农就业人数达到7.6万人，明显好于2025年下半年每月平均减少8000人的态势。
分行业看，4月就业增长主要由医疗保健和社会援助（+5.4万人）、交通仓储（+3.0万人）、零售贸易（+2.2万人）和休闲住宿（+1.4万人）贡献，建筑业同样在扩张（+9000人）。相比之下，信息业就业减少1.3万人，金融业减少1.1万人，延续了年初以来的萎缩趋势。这反映出AI技术在编程、数据处理等白领岗位上的渗透在持续推动相关行业降本增效。然而，由于信息与金融行业整体雇佣人数较少，这使得总就业人数在短期内尚未因AI冲击出现剧烈下滑。
总体上，这份4月非农数据与本周早前公布的ADP“小非农”以及3月JOLTS职位空缺数据所显示的方向一致，即劳动力市场出现企稳迹象。这也表明，尽管面临油价高企、通胀黏性、利率长期高位的重重逆风，但美国经济仍有韧性，短期内的滞胀与衰退担忧得到缓解。
劳动力市场的企稳可能主要受两方面因素支撑：其一，随着部分关税被取消，市场对于贸易政策不确定性的担忧有所缓解，带动交通仓储、零售贸易等相关行业招聘需求回暖；其二，2025年下半年降息的滞后效应逐步释放，对建筑等利率敏感型行业形成支撑，带动用工需求改善。不过，考虑到近期整体利率水平因油价上涨而再度走高，后续建筑业就业扩张的持续性仍有待观察。
失业率保持稳定，永久性失业并未明显上升。4月份失业率维持在4.3%不变。从失业结构来看，永久性失业人数在2025年以来并未继续明显攀升，同时初次申请失业金人数持续处于低位，说明裁员潮尚未形成，劳动力市场出现非线性恶化的风险总体仍然可控。
与此同时，失业率维持低位也与劳动力供给收缩有关。一方面，移民政策的收紧减少了部分劳动力供给；另一方面，中老年群体加速退出劳动力市场，也对劳动参与率形成拖累。4月劳动参与率进一步降至61.8%，较两年前下降了约1个百分点，其中主要由55岁以上群体带动。这部分人群受养老金及金融资产财富效应支撑，更倾向于在退休年龄到来之际退出就业市场，从而降低了劳动供给。
在此背景下，只要就业需求维持温和增长，失业率便难以出现大幅上行。这也意味着美联储暂时不会因担忧劳动力市场迅速恶化而急于降息。另一方面，4月时薪环比增速回落至0.16%，同比增速回升至3.6%，但低于市场预期的3.8%。薪资压力总体温和，也在一定程度上减轻了市场对于工资推动型通胀的担忧。
美联储短期内将按兵不动，下一次降息或在第四季度。伴随就业数据重新企稳，我们认为美联储“双重目标”中对于就业的担忧正在减弱，降息门槛随之上升，政策关注点将重新转向通胀方面。往后看，如果原油价格居高不下，导致通胀回落速度变慢，美联储大概率将继续维持观望立场，并释放“在更长时间维持高利率”（hold for longer）的政策信号。基于此，我们维持下一次降息或在第四季度的判断。若要推动美联储提前降息，要么需要劳动力市场出现明显恶化，要么需要通胀数据超预期回落，但从当前情况来看，这两个条件都尚未出现。
图表：2026年4月新增非农稳健
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：4月失业率维持在4.3%
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：永久性失业并未明显上升
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表：薪资增速保持平抑，环比增速回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表：平均新增非农就业分行业边际改善情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：分行业新增就业与时薪数据
资料来源：Wind，中金公司研究部
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本文摘自： 2026年5月10日已经发布的《劳动力市场企稳，降息门槛抬升》
刘政宁 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443
肖捷文 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234
林雨昕 联系人 SAC 执业证书编号：S0080124070052
张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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