一到五月，Cyber身边不少市场老炮们就总会有习惯性经验主义式劝慰：“五穷六绝”，该离场歇歇了。今天周末一些老朋友聚会，席间又听到几位市场老炮悉心教导，言语中还多了些“创业板、科创板贵了”，“成长股太拥挤”，“市场把科技股炒上天了”；从四月中旬听到现在，Cyber是见怪不怪，保持一贯风格：静静聆听，不插话不表态也不反驳。

一、双创真的贵了吗？

截至2026年5月8日，创业板指PE_TTM为45.95，位于10年来59.41%分位（长江证券，下图）。同期，科创50的PE_TTM（市值加权）干到了156.35倍，3年分位99.86%（理杏仁）；但如果用成分股中位数口径，Cyber框架自测值约91-95倍；再如果按2026年一致预期净利润折算动态PE，大约52-59倍，PEG约1.2（证券时报·数据宝）。

双创两张底牌一摊开，数据比经验更有意思。

创业板45倍，十年估值中枢里刚过中位数，离2020年那波70倍以上的结构性牛市山顶还差得远。在当下的低利率环境下把ERP（股权风险溢价）框架里一带，股票相比债券的性价比更显体面。不是成长变贵了，是债券实在太没吸引力，稍积极一点的资金都会出来找活路。

科创50得细看看，156倍的市值加权PE听起来有点像鬼故事，但在Cyber看来，这里有个统计陷阱——成分股里有一批刚扭亏和微利的硬科技企业，最典型的就是寒王，25年才首次盈利，26Q1净利润爆增185%。市值加权法下，这些“从海沟深处爬回海面”的标的会把PE_TTM顶到天上，因为分母从负变正的过程中，统计上会出现阶段性失真。 这时候看中位数PE（约91-95倍）或者动态PE（52-59倍）更有实战意义。

所以，在Cyber的眼里，156倍是后视镜里的鬼故事，52-59倍才是望远镜里的真风景。考虑到科创50成分股盈利增速预测约34%+（机构均值），这个动态估值跟创业板的45倍静态估值，其实站在同一层面上——都是“业绩还没完全兑现，但产业趋势已经跑在前面”的位置。

毫不客气的说，如果不细看，盯着科创50的市值加权PE喊泡沫，跟拿着老祖宗的二十四节气去指导AI基建周期，是同一个毛病。双创的估值，一个“温”，一个“失真后其实也不热”，都远没到需要恐高的阶段。

二、十五五开局之年，打破“五穷六绝”？

国信的A股四季剧本：1-3月春季躁动，4月基本面验证，5-10月“Sell in May”，9-12月年底博弈。历史数据也支持——春季躁动期间上证平均最大涨幅约17%，躁动结束后平均回撤约10%。

这个传统记忆不能说没道理。五月之后政策进入淡季，基本面如果没新东西，行情确实容易歇脚。年初那波躁动结束了，四月业绩和政策也验证完了，按传统剧本，这时候确实该进入“垃圾时间”了。

但问题是，市场如果总能如此机械规律运作，那岂不成了遍地股神们的提款机吗，哪能有那么容易的事，在Cyber看来，真正决定行情的，是要看清当前时间点市场究竟在交易什么。

三、当下市场在交易什么？

大家可以看看最近涨得最凶的——AI硬件、通信、算力、光互联、半导体设备材料、液冷、高速连接器——这些板块都有一个共同特点：它们的定价逻辑不看A股的日历，看的是全球AI资本开支表、产品迭代周期、订单能见度和产业趋势。

前几天刚聊，CoreWeave 994亿美元backlog、Meta 6GW数据中心、AMD数据中心收入58亿美元、JPMorgan预测2026年全球云资本开支5200亿美元+。英伟达不会因为五月了就把Rubin的发布推迟，谷歌不会因为六月了就把DCI招标停下来。

国内这边，DeepSeek V4发布点燃国产算力基建需求、昆仑芯2026年5月7日启动科创板上市辅导进入群雄逐鹿阶段、寒武纪思元590集群出货验证国产AI芯片从烧钱期跨入造血期。这些事件的时钟，跟“五穷六绝”半点关系没有。

在Cyber看来，科技板块尤其是AI算力链，本质上是在跟着全球产业资本开支周期走。当产业趋势足够强的时候，传统的日历效应会被直接碾压。AI时代了，你还拿老祖宗的二十四节气去指导工业时代的生产计划——不是节气错了，是对象错了。时代的水位一提高，再摸着石头过河容易被淹。

对当下的市场来说，当前行情的核心驱动力，是“全球AI资本开支向A股扩散”与“国产算力替代”的双轮驱动。光/PCB/半导体设备/液冷/高速连接器这些方向，它们的订单能见度是6-12-18个月起步，业绩兑现是1-3年打底，产业趋势是3-5年起步。这种级别的趋势，不会因为A股传统的五月季节性回调而终结。

四、制度性输血与中东主权基金的加仓

2026年5月8日市场动态显示，中东主权基金一季度加仓A股217亿元，阿布达比投资局新进立讯精密、紫金矿业等49股；工信部批复6G技术试验频率，光模块长期叙事从1.6T延伸至6G时代3.2T期权。

这在Cyber看来，市场资金生态健康度良好；当外部增量资金（中东主权基金）在持续流入硬科技板块，当政策端（6G频谱批复）在给科技叙事续杯，市场的资金生态已经不再是单纯的内资博弈。这种制度性+外资性的“输血”，会让科技板块的行情比传统季节性行情走得更稳、更远。

所以，别光盯着内资的“五穷六绝”经验记忆，外资在用真金白银投票。他们买的不是A股的日历，买的是全球AI产业链的CN卡位。

五、那么，当下到底在交易什么？

把上边的线索串起来，当下市场在交易的东西清晰可见：

全球AI资本开支的硬数据。北美四大云（Google、Meta、Microsoft、Amazon）的资本开支表，是CN供应链中光、PCB、液冷、电源这些标的的“晴雨表”。只要北美云的capex还在加速，供应链卡位的订单就不会停。

国产算力替代的从0到1。 DeepSeek V4之后，国产AI芯片从“能用”到“好用”的拐点被验证。寒王Q1利润率超35%、经营现金流转正；HYGON的“CPU+DCU”协同有AMD模式验证；昆仑芯上市辅导启动——国产算力生态进入“群雄逐鹿但蛋糕在变大”的阶段。

估值切换的时间差。 创业板45倍、科创50动态52-59倍，放在产业资本开支加速的背景下，不是终点，而是中途站。随着Q2-Q4业绩持续兑现，PE会被盈利增长快速消化。现在买的不是当下的PE，买的是未来12-24个月EPS上调后的估值重估。

与时俱进

每年五月，市场里都会有人搬出“五穷六绝”的老黄历，当下再加上“双创贵了”的估值恐慌，总有资金从科技成长板块离场。

但今年的剧本可能不一样。

创业板PE_TTM 45.95（十年59.41%分位），科创50动态PE 52-59倍（PEG约1.2），全球云资本开支2026年预测5200亿美元+，国产AI芯片进入造血期。

当产业周期与传统日历彻底脱钩，当低利率环境还在给ERP托底，当全球AI资本开支的硬数据还在刷新纪录——“五穷六绝”大概率就只是一个需要被跨过去的心理障碍，而不是真正的风险。

真正的风险不是五月六月会不会跌，而是你有没有在产业趋势最确定的时候，因为季节性恐慌而下车或犹疑徘徊。市场在交易的是全球AI资本开支表上的硬数字，不是农历节气里的老黄历。

（本文不为劝慰，仅为Cyber学习探讨。数据截至2026年5月8日-10日，引用来源：Cyber框架数据库、长江证券、国信证券、理杏仁、证券时报·数据宝、JPMorgan、CoreWeave、AMD、Meta财报及公开产业数据。）