美国银行证券首席投资策略师迈克尔·哈特尼特（Michael Hartnett）在最新报告中释放双重信号：一方面警示当前市场存在结构性风险，另一方面明确点名材料板块将成为下一轮牛市焦点，并提出泡沫杠铃策略作为应对方案。

哈特尼特指出，美股目前正处于连续第四年两位数涨幅的走势中，年化回报率约20%；黄金同期年化涨幅约30%，同样已是连续第四年实现两位数上涨。

这一组合在历史上极为罕见。他表示，美股连续四年两位数上涨，过去仅出现于二战期间（1942至1945年）、战后和平时期（1949至1952年）以及互联网泡沫年代（1995至1999年）；黄金出现同等走势，则仅见于滞胀时期（1971至1974年及1977至1980年）。

两者同时出现，哈特尼特将其定性为「泡沫式的战争与和平叠加滞胀」。

宏观层面，哈特尼特注意到，自2023年11月以来，发达经济体央行加息节奏首次超过降息节奏；新兴市场虽仍处于降息主导周期，但降息幅度相对加息的超额空间，已收窄至2023年8月以来最低水平。

技术面同样发出预警信号。哈特尼特将纽约证券交易所综合指数视作「华尔街最佳晴雨表」，并指出该指数未来数周将面临「双顶」形态的技术压力，这是央行正快速转向鹰派、以应对名义经济繁荣的重要信号。

「泡沫杠铃」策略登场，材料板块是最优配置标的

面对上述复杂格局，哈特尼特提出「泡沫杠铃」策略：同时布局做多「热门狂热资产」与「冷门超跌资产」。

「热门狂热资产」对应当下的人工智能与半导体板块，「冷门超跌资产」则指被市场冷落、估值超跌，且有望受益于名义GDP泡沫浪潮提振的周期性资产。

在此框架下，他认为材料板块是搭配半导体热门行情最理想标的，消费、中国及英国资产同样具备配置潜力。而被市场冷落的债券，则不适用于这套投资逻辑。

看好材料板块的核心理由涵盖多个维度：

– 地缘政治资源争夺：全球各国争抢自然资源的局势持续升温

– AI资本支出热潮：人工智能基础设施投资规模达7500亿美元且仍在攀升

– 国防支出激增：全球国防开支逼近3万亿美元

– 美国住房短缺：住房缺口超过400万套

– 人民币汇率隐性升值

值得注意的是，目前材料板块市值仅占标普500指数的2%，逼近30年历史低位，估值洼地特征十分明显；技术层面上，钢铁ETF也正试探2008年金融危机前的历史高点。

AI龙头集中度逼近历史泡沫峰值

对于人工智能相关龙头资产，哈特尼特同时发出风险警示：AI前十权重标的目前已占标普500总市值的40%，集中度接近上世纪70年代「漂亮50」、80年代日本股市以及90年代互联网泡沫鼎盛时期水平，但尚未达到19世纪80年代铁路股泡沫的极端程度。

至于本轮经济繁荣或泡沫行情将如何终结，哈特尼特援引历史规律指出，国债收益率急剧攀升是核心触发因素。

举例来看，美国国债收益率上行200个基点，终结了「漂亮50」泡沫；日本国债收益率上行230个基点，刺破日本资产泡沫；1999年美国国债收益率上行260个基点，也宣告了互联网泡沫的落幕。