黄金的供给有刚性约束变化不大，需求端的工业用金和珠宝首饰的变化也不大。所以，在中东地缘冲突结束以后，影响黄金价格最核心的因素是全球央行的战略购金行为与美联储的货币政策路径。

黄金投资逻辑分析：金价未来走势的底层逻辑

有色投资逻辑分析：地缘冲突黄金为何没涨上天（贵金属篇）

一、核心影响变量：央行连续增持创纪录

1.中国的情况

截至2026年4月末，中国官方黄金储备为7464万盎司，环比增加26万盎司，创下近14个月来的增持新高。这已是自2024年11月以来连续第18个月的增持。显示其长期优化储备结构的战略方向坚定不移。

从增持节奏看，4月的增持力度（26万盎司）显著高于2月（3万盎司）和3月，表明央行可能利用4月国际金价回调的窗口加快了配置步伐。截至4月末，黄金储备在中国官方国际储备（主要由外汇和黄金构成）中的占比约为9.1%，仍明显低于15% 左右的全球平均水平，未来增持空间依然广阔。同期，中国外汇储备规模回升至34105亿美元。

2. 全球的情况

根据世界黄金协会2026年4月29日发布的《全球黄金需求趋势报告》，2026年第一季度（1-3月）全球央行净购金量达244吨，同比增长3%，购金量高于上一季度及五年均值，为黄金需求提供了稳健支撑。

主要增持方：波兰、乌兹别克斯坦和中国是第一季度已披露的最大买家。其中，波兰央行2月单月购入20吨，4月可能再次增持约13吨，其明确目标是将黄金储备提升至700吨。捷克央行已实现连续36个月净买入。值得注意的是，科索沃央行近期首次将黄金纳入官方储备，显示出“购金潮”正从主要经济体向更多国家扩散。

主要减持方：同期，土耳其、俄罗斯、阿塞拜疆国家石油基金等机构减持了约115吨黄金。具体来看，土耳其央行在3月为换取流动性抛售了近120吨黄金；俄罗斯央行在1-2月累计出售了约15吨黄金；阿塞拜疆国家石油基金则在一季度出售了22.1吨黄金，这是其自2012年开始购金以来的首次减持。这些出售行为主要源于个别经济体的财政压力、流动性需求或资产配置调整，属于战术性操作。世界黄金协会指出，这并未改变央行整体购金的长期战略趋势，并预计2026年全年全球央行购金规模仍将达到700吨至900吨。

二、美联储政策利率走向

降息预期大幅降温。2026年4月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，这是自2025年9月重启降息后的第三次暂停。

市场认为美联储在6月和7月的会议上几乎不可能降息，维持当前利率（3.5%-3.75%）是压倒性的共识。目前，无论是市场定价还是主流机构观点，都指向一个共识：美联储降息的门槛已大幅提高，时间点被显著推迟。市场的焦点已从“降息次数”转变为“首次降息时点是否会晚于2026年底”，甚至开始计价“利率维持高位更久”或“重新加息”的风险。这是近期压制黄金没有大涨的核心因素。

三、结论

黄金的长期逻辑并没有变化，下方有央行持续购金作为托底，尤其是中国央行，大跌大买小跌小买，基于国家金融安全的长远布局，短期不会有大的变化。上方有降息预期大幅降温作为顶部压力。所以，在美联储降息预期不发生大的转变之前，黄金价格将维持高位宽幅震荡。但是长期上涨趋势不变，只要降息预期转变大概率会恢复上涨态势。