节后第一周债市受多空因素交织影响，收益率呈现窄幅震荡走势，国债收益率整体上行，其他债券品种收益率涨跌互现。股债跷跷板效应、超长国债发行偏弱以及外贸数据超预期等因素对债市产生冲击，宽松的资金面以及油价回落带来的通胀预期缓和对于债市相对有利。上周5年、10年和30年国债收益率较节前分别上行1BP、2BP和3BP至1.49%、1.78%和2.25%。受限于节假日因素，一级市场供给规模继续下降，较前一周减少1418亿元，除国债规模增加3800亿元外，其余债券品种均出现不同幅度减少，受更新年报因素影响，公司债和非金融企业债务融资工具发行规模较前一周减少1157亿元，发行利率方面，整体维持低位，且低估值发行居多。

债市收益率走势或出现分化，利率债受供给压力影响呈现窄幅震荡走势，信用债受供给偏少、机构需求较强影响，收益率或将震荡下行。从基本面来看，本周通胀数据和金融数据也将陆续公布，部分数据虽超预期，但经济数据或呈现“强现实、弱预期”的趋势，对市场利空冲击较为可控，主要原因在于市场对于地缘政策冲突对国内经济拖累的预期，以及对于央行货币政策基调未改的判断。不过，从近期央行“削峰填谷”的操作看，未来货币市场资金利率下行空间相对有限，在国债和地方债的供给冲击下，资金的市场利率存在向政策利率收敛的可能。从机构行为看，在美伊冲突前景仍存不确定性的情况下，机构风险偏好仍有制约，在市场各类型机构负债端较为稳定的环境下，前期银行机构卖长买短，券商基金等非银机构对于长债的配置和交易需求增加的行为将会延续；在5月份地方债和国债的供给压力加大、信用债受更新年报因素影响供给偏少的情况下，债市收益率或存在分化走势。 近期需关注权益市场走势以及美国总统访华对市场情绪可能产生的影响。

中共中央政治局4月28日召开一季度政治局会议，对当前经济形势的判断是“起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，展现出对于经济开局表现的肯定。和去年12月政治局会议相比，本次会议去掉了“加大逆周期和跨周期调节力度”的阐述，意味着经济指标步入正常化区间。

数据方面，4月PMI录得50.3%，持续处于扩张区间。其中新出口订单指数由上月的49.1%增长至50.6%，对应了4月的出口高增——由3月的2.5%增长为14.1%，因此1至4月累计出口增速最终为14.5%，维持了较强的增长韧性。具体看4月的出口增速，主要拉动因素包含海外AI产业链需求、节后补库、国内价格上涨、汇率折算（出口增速以美元口径计算，4月人民币汇率持续增值，一定程度上影响增速计算）。海外AI产业链持续的资本支出为主要拉动因素，预计后续也将继续带动我国出口增速维持在较为强劲的区间。

资金平稳跨月，DR001在跨月当日仅上行至1.32%，跨月后大行资金融出规模回升至4 2万亿以上，DR001逐步回落至1.24%。目前大行资金融出处于历史同期偏高水平，表明当前银行体系资金仍然较为充裕，但已经相较于4月下旬有所收敛。这周处于跨月和税期的窗口期，资金面扰动仅需考虑接近4000亿的政府债净缴款，压力尚可，资金利率仍大概率维持低位，建议关注周五6M买断式回购操作公告。

本周主要买方是中小型银行，主要买入5年以上国债以及存单，另外保险延续买入20年以上地方债，主要卖方是券商，卖出20年以上国债，另外基金卖出各期限政金债。从长端国债来看，券商对10y国债转为净卖出，结束了此前3周的连续净买入，基金对10y国债、20y国债和30y国债均转为净卖出，结束了此前分别3周、6周和6周的净买入。整体而言，配置盘增持意愿增长，交易盘对长端国债转为止盈，带动市场短期调整。

上周海外宏观核心聚焦美伊博弈、霍尔木兹海峡局势及本周中美会晤相关预期。美伊和谈陷入僵局，5月6日至8日双方交火后，美国抛出结束战争方案，特朗普曾对伊方答复持乐观态度，但伊朗因方案损害自身尊严明确拒绝，并提出战争赔偿、保障霍尔木兹海峡主权等三项诉求，美方称其回应不可接受，谈判重回停滞。

霍尔木兹海峡仍处美方严格封锁，市场对解封预期延后，超40%投资者认为通行恢复至少在下半年。伊朗转向陆运应对，中伊班列加密，削弱封锁效果；市场将海峡封堵视为常态化背景，华尔街提出相关交易策略，资产反应分化，原油跳升、黄金偏强，股市已脱敏。

此外，本周的中美会晤明确伊朗问题不影响核心议题，聚焦人工智能、稀土贸易、台湾问题等，市场高度关注波音采购大单及相关对等经贸成果。

（五）利率债：市场表现疲软，曲线走陡

5月6日至5月9日，三十年期国债估值收益率较节前（4月30日，下同）上行3BP，收至2.248%，十年期国债估值收益率上行1.97BP收至1.767%，一年期国债估值收益率上行2.51BP至1.1871%，本周债市延续节前止盈情绪，市场表现相对疲软，收益率曲线走陡。节后以来，受资金面均衡收敛、理财申购债基放缓、股债跷跷板等影响，债市迎来小幅调整。短期关注：一是特朗普访华，考虑到中美双方仍存在一定的关税博弈，观察风险偏好变化；二是资金价格波动情况，5月政府债供给规模较大，叠加缴税体量较高，且缴税期与跨月重合，若资金小幅收敛，曲线或边际走陡，可先止盈，待调整到位后再进场。

（六）债市ETF：全部信用债ETF规模为5633亿元，较上周五下降

截至5月8日，科创债ETF规模达2741亿元，较上周四下降0.39%，全部信用债ETF规模为5702亿元，较上周四下降0.62%，本周资金小幅流入基准做市ETF，老三只信用债ETF和科创债ETF有所流出。本周科创债ETF成分券利差整体上行1.39bp，其中1-3Y、3-5Y和5Y以上分别上行1.17bp、1.59bp和1.55bp，0-1Y下行0.74bp。截至5月8日，科创债ETF成分券相较非成分券超额利差为2.57bp，相较上周四收窄0.85bp，其中1-3Y、3-5Y和5Y以上分别收窄1.23bp、0.5bp和0.64bp。26广晟K1、26电投K4、26北控K2本周获得较多ETF增持。

（七）转债：继续结构性做多，以科技成⻓为矛，以中大盘转债为盾，构建哑铃型投资组合

五一假期后首周共3个交易日，中证转债指数收涨1.47%，收报523.66点，跑输中证全指（+3.00%）153BP。全市场加权平均转股溢价率为45.91%，处于2026年至今的91.57%分位、2025年以来的71.60%分位，估值处于较高水平。分行业看，本周转债18涨5跌4平，其中涨幅最大的是信息技术（5.65 %）、交运服务（3.52 %）、电子（3.27 %），其中跌幅最大的是能源（-5.01 %）、农业（-1.02 %）、银行（-0.31 %）。本周无新券上市。

5⽉6⽇，*ST闻泰、*ST三房、*ST宏图正式实施退市风险警示，ST龙大实施其他⻛险警示，四只对应转债在5%涨跌幅限制下恢复交易。节前”靴⼦”已逐步落地：闻泰转债停牌前报90.098元（转股溢价率4.64%），三房转债节前已快速下行至90元以内。2025年报口径下共10只转债审计意见非标，占存量约3；三房、闻泰、宏图被出具”无法表示意见“，东时转债4月已实质违约，但风险高度集中于少数主体，整体转债市场风险可控。截至一季报末，闻泰转债公募基金持仓占比仍⾼达47%，宏图、三房、章鼓转债公募持仓约18%-27%，后续公募减仓压力可能对个券价格形成阶段性扰动。整体而⾔，利空出尽迹象明确，⽆预期之外新增ST标的，年报季信用冲击对转债市场的系统性拖累有限，后续关注重心将转向临期回售压力及弱资质个券减仓消化进度。

尽管本周指数跟涨，但转债跑输各主要权益指数（上证指数+1.65%、深成指+3.02%、创业板指+3.24%），百元平价溢价率处于历史极值区间，压缩了转债向上弹性。结构上呈鲜明分化：低评级小盘品种领涨（AA-及以下+2.10%⼩盘转债+2.91%），⾼评级大盘品种普跌（AAA-0.15%、大盘-0.05%），”弹性优于防守、股性优于债性”格局延续。操作上建议继续结构性做多，以AI算力、半导体设备材料等叙事方兴未艾、相关企业营收持续大增的科技成长为矛，以交运、公用事业等经营稳定、波动较⼩的中大盘转债为盾，构建哑铃型投资组合。

（八）股市：科技成长领涨，传统周期承压

A股主要指数普遍上涨，上证指数涨1.65%，深证成指涨3.02%，创业板指涨3.24%，沪深300涨1.34%。行业方面，通信、电子、机械设备、计算机、建筑材料等科技和制造板块领涨，涨幅分别为7.86%、6.03%、5.87%、5.81%、5.70%；石油石化、煤炭、银行、食品饮料、农林牧渔等传统行业跌幅居前，分别下跌6.14%、5.06%、1.24%、1.14%、0.97%。资金面上，期间A股主力净流出约316亿元，成交额约3.08万亿元，成交量约1533亿股，市场呈现结构性分化特征，科技成长板块获资金青睐，而传统周期板块遭遇资金流出。

同期港股主要指数同样收涨，恒生指数涨1.91%，恒生科技指数涨3.51%，国企指数涨1.91%。行业板块中，半导体材料与设备、贵金属、半导体产品、建筑产品、娱乐等板块表现强劲，涨幅分别为12.00%、11.13%、9.86%、9.64%、9.57%；石油天然气、煤炭、多元化工、能源设备与服务、农用化工等能源和化工板块跌幅较大，分别下跌7.33%、6.59%、5.75%、5.20%、3.13%。资金面上，港股期间成交量约455亿港元，港股通净买入量约2.56亿股，南向资金持续流入，显示内地投资者对港股配置意愿较强，科技和贵金属板块成为资金追捧焦点。

（九）地产：政策保持平静，未来市场稳中复苏

上周大中城市成交回落。上周政策保持平静，市场成交高位回落。4月份整体库存有所回升，考虑到政策支持的延续性，未来一段时间市场稳中复苏的态势不会改变，有利于行业新发展模式的行稳致远。深圳新一轮房地产市场优化政策推出核心区限购放松、公积金贷款额度大幅提升等重磅举措迅速带动全市房地产市场成交持续回暖刚过去的“五一”假期深圳新房、二手住宅网签量同比均实现大幅增长。4月30日政策实施以来至5月10日，全市一、二手商品住宅累计网签2776套，同比大幅增加52.9%，直观展现出新政对楼市的强劲拉动作用。其中，新建商品住宅认购1021套，同比增加33.6%；网签销售1272套，同比增加67.8%。二手住宅网签成交1504套，同比增加42.2%。全行业市场交易活跃度全面提升。