24:00 美股芯片板块狂飙暗藏风险 散户此刻大举冲入引发担忧

数据显示，在4月创纪录的美股芯片股大涨行情中，散户投资者大多选择观望。如今，在市场越来越担心涨势可能后劲不足之际，他们却开始蜂拥而入。根据摩根大通的仓位数据，上周散户投资者对科技股的买入力度升至一年来最高水平。其中，受益于人工智能热潮的存储芯片公司尤其受到追捧，硬件类股票录得历史第二高的资金流入。

过去六周，费城半导体指数已累涨60%，几乎所有估值指标都显得过于昂贵。对于那些直到5月才冲进板块的普通散户而言，这意味着一旦市场动能突然逆转，他们很可能面临巨大亏损风险。

Roundhill Financial Inc.首席执行官Dave Mazza表示：“本轮财报季证明了AI基础设施交易逻辑依然成立，半导体和存储芯片公司交出了亮眼成绩。但市场对未来的预期已经越来越高。”

“散户重新进场本身不一定是看跌信号，但他们进一步助推了已经涨幅惊人、并开始呈现抛物线式上涨的行情。”

散户资金的回归，也意味着市场情绪相比春季初期发生了明显变化。当时，由于中东冲突风险引发的担忧，标普500指数一度逼近技术性回调区域，许多散户选择离场观望。

如今，随着美伊谈判持续推进，散户再次扎堆涌入半导体和硬件股，包括闪迪、美光科技、英特尔等公司。板块的猛烈上涨，也推动以科技股为主的纳斯达克100指数在六周内飙升25%。

Strategas Securities LLC技术和宏观策略主管Chris Verrone 在给客户的报告中写道：“半导体板块已经开始变得越来越疯狂，在某些情况下，其极端程度甚至堪比1999年。”

“抛物线行情往往会发展出自己的生命力，我们无法准确预测趋势何时逆转，但当前必须严密监控仓位，并做好风险保护。”

在更广泛的标普500指数中，高于200日均线交易的股票比例已从前一周的58%下降至53%，这被Strategas研究团队视为一种“狭窄融涨”（melt-up）正在形成的信号。

而在费城半导体指数成分股中，则有高达97%的股票位于长期均线上方。Newedge Wealth首席投资官Cameron Dawson表示：“半导体板块毫无疑问已经严重超买——这是自2000年初以来，相对于长期趋势最极端的一次偏离。”

Dawson指出，投资者目前最关键的争论在于：这轮上涨究竟代表着长期结构性转变，还是只是一个历史上高度周期性行业的新一轮上涨。

尽管AI热潮让许多人认为，由于需求将长期强劲，芯片制造商理应获得永久性的更高估值，但Dawson仍然认为，这个行业本质上依旧是周期性的——只是目前正处于史上规模最大、持续时间最长的一轮超级周期之中。

“自2023年以来，这轮超级周期一直被市场严重低估。它在持续期间确实非常精彩，但需求增速最终还是会放缓。问题不在于会不会发生，而是什么时候发生。”目前，费城半导体指数比200日均线高出57%。Macro Risk Advisors首席技术策略师John Kolovos表示，自1990年以来，这种情况仅出现过两次——分别在1995年和2000年。

而那两次之后，美股都出现了下跌，其中2000年的那次，更发生在互联网泡沫崩盘之前。Kolovos称，这让投资者陷入两难：一方面，风险偏好驱动的上涨往往持续时间比预期更长，若因为“超买”过早离场，可能错失巨大收益；

但另一方面，那些过度依赖动量领涨板块的人，一旦趋势真正破裂，也可能迅速失去控制。不过，也有部分华尔街人士认为，现在就押注芯片股见顶仍为时过早。

巴克莱银行全球股票策略主管Alexander Altmann表示，他近期频繁被客户问到是否该卖出芯片股，在他看来，目前市场尚未出现足够的极端狂热信号，这轮交易可能还未真正走到终点。他直言，现阶段去做空VanEck半导体指数ETF（SMH）：“简直像是在拿自己的职业生涯冒险。

22:15 “AI革命仍处早期” 知名分析师：纳指未来一年有望升至30000点

当地时间周一（5月11日），知名科技分析师、韦德布什证券董事总经理丹·艾夫斯表示，随着强劲的财报季继续提振市场对人工智能（AI）概念股的热情，纳斯达克指数未来一年有望升至30000点。去年10月底创下纪录后，纳指一度横盘长达近半年时间，主要原因是投资者担忧科技巨头在AI领域支出过高，以及AI概念股缺乏明晰的变现能力。此外，2月底爆发的美伊战争也令市场承压。

不过，自3月底以来，纳指已大幅上涨超26%，标志着投资者信心已经得到修复，市场情绪重新转向对AI基础设施建设的乐观预期。截至上周五收盘，纳斯达克综合指数报26247.08点，这意味着大约有14.3%的上涨空间。艾夫斯表示：“这些财报验证了AI看涨逻辑。芯片市场的需求与供给比例达到10比1。我们仍处于AI革命的早期阶段。质疑者会继续质疑，而这一点我们早已清楚。”

因电影《大空头》而闻名的投资人迈克尔·伯里上周五警告称，股市当前对AI的狂热，开始让人联想到互联网泡沫最后阶段的景象。伯里当时写道：“股票的涨跌已不再取决于就业数据或消费者信心，而是因为它们一直在上涨。

市场围绕一个所有人都自以为理解的‘两个字母逻辑（AI）’疯狂追逐……这感觉很像1999年至2000年互联网泡沫破裂前的最后几个月。”然而，艾夫斯依旧坚定看好AI行情未来两年的持续性。他说：“这是一次存储芯片超级周期（memory super-cycle）。谈到SK海力士以及其他存储芯片公司时，我们对当前看到的趋势非常乐观。”

随着AI基础设施扩张，存储芯片的需求达到了前所未有的程度，进而带动三星电子、SK海力士、美光科技和闪迪这些存储芯片生产商股价持续飙升，不断刷新股价新高。“投资逻辑在于布局超大规模云服务商（hyperscalers）——当然包括芯片板块，随后还要布局软件、网络安全、基础设施以及电力领域。你不能只持有某一个子行业，还必须布局那些衍生受益方向，”艾夫斯称。

过去一个月，由美国30家最大上市芯片公司组成的费城半导体指数已累计飙升38%。英特尔、英伟达、苹果和Alphabet等科技巨头均录得双位数涨幅。都铎投资公司（Tudor Investment）创始人兼首席投资官保罗·都铎·琼斯上周也表示，由AI推动的牛市仍有进一步上涨空间。但他同时警告称，未来某个阶段可能会出现“令人窒息般”的估值回调。

19:07 博通冲刺350亿美元私募融资 算力战争进入“资本核战”

最新消息显示，两大资管巨头——阿波罗全球管理公司和黑石集团正与博通公司就一项约350亿美元的融资进行谈判。知情人士透露，博通将会把这些资金用于开发面向人工智能（AI）任务的芯片。他们补充道，目前博通与这些投资机构的谈判仍在进行中，交易条款未来仍可能调整。

这笔融资若达成，将成为史上规模最大的私募信贷交易之一。受该消息影响，博通上周五（5月8日）上涨4.23%，刷新了上周二创下的收盘纪录，年内累涨24.5%。

上月，博通在监管文件中披露，已与谷歌签署长期协议，将为后者开发并供应定制张量处理单元（TPU）芯片，博通还将在2031年前为谷歌下一代AI机架提供网络设备及其他组件。

当月，博通还宣布扩大与谷歌及Anthropic的合作。根据计划，只要Anthropic商业发展持续成功，博通将从2027年开始为其提供额外3.5吉瓦的TPU算力。

当时博通就提到，公司正与金融合作伙伴洽谈，以支持相关部署。这一消息再次表明，在AI基础设施建设热潮下，企业正动员几乎所有资本来源来满足庞大的资金需求。

而对于资管公司来说，如果最新的这笔融资落地，将进一步巩固私募信贷行业在AI基础设施融资中的关键地位。

博通并非私募信贷行业的传统借款方，因为该行业通常更倾向于向信用评级较低的公司提供贷款。但近年来，大型私募资本机构正越来越多地将目标转向蓝筹企业。

去年，Meta曾与Blue Owl Capital及品浩投资管理公司达成近300亿美元融资方案，用于其位于路易斯安那州的数据中心项目。

近年来，阿波罗已与多家高评级公司达成数十亿美元级别融资交易，包括法国电力集团（EDF）和英特尔。阿波罗曾表示，投资级市场机会有望推动整个私募信贷市场规模扩张至40万亿美元。黑石则是AI基础设施领域的早期押注者之一，其早在2021年便收购了数据中心建设商QTS。此后，AI已成为黑石在房地产、基础设施、私募股权及资产融资等业务中的核心投资主题。

黑石CEO上月在财报电话会上表示，公司目前在全球范围内拥有超过1500亿美元的数据中心资产（包括在建项目），同时还有额外1600亿美元的潜在开发储备项目。

随着AI热潮升温，博通也越来越深度绑定AI产业。凭借为OpenAI等企业定制AI芯片的协议，公司市值近年来大幅飙升。博通高管3月时表示，预计明年芯片销售额将突破1000亿美元。尽管英伟达仍是AI训练与推理加速芯片市场的最大厂商，但博通正凭借定制化方案，将自己打造为英伟达之外的重要替代选择。

市场预计，全球四大超大规模云服务商（hyperscaler）今年在AI数据中心设备及相关资本开支上的投入最高可能达到7250亿美元，高于此前预测。

17:10 美伊谈判受挫吓不倒金属市场 国际铜价逼近历史高位

周一（5月11日）欧洲时段，风险资产价格整体走高，其中国际铜价与其他金属同步上涨，逼近其历史高位水平。截至发稿，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜现涨约0.6%报每吨13646美元，为1月29日以来最高盘中水平。

根据LME官网上的数据，三个月期铜上一次录得历史最高收盘价也是在今年的1月29日，报每吨13952美元。当天铜价曾因剧烈波动一度升至每吨14500美元上方。

分析认为，尽管美伊谈判受挫，但交易员对此反应平淡。从铜到锌等工业金属，在中东冲突的背景下依然展现出韧性，部分原因在于市场已经出现需求超过供应的迹象。

美国与伊朗自一个月前实现停火后，双方谈判多次反复，市场对双方很快达成协议和霍尔木兹海峡恢复通航的乐观预期受挫。

前一日，特朗普发文说，他对伊朗方面的回应不满，称其“完全不可接受”。伊朗媒体报道称，伊朗已拒绝美国提出的方案，认为同意该方案将意味着伊朗屈从于特朗普的过分要求。

但进入周一，亚洲股市与金属价格同步上涨，显示投资者并不太担忧局势会严重升级。有分析师称，铜价已走出了独立的上涨趋势，主要归因于供应紧张以及中国库存持续下降等因素。

中东冲突初期，市场曾担忧全球经济可能遭受严重冲击，导致金属价格一度大幅回落，但多数工业金属年内仍位于上涨区间，其中铜价自2025年底以来已累计上涨约10%。

花旗集团分析师指出，全球能源转型与国防领域对金属的需求，再加上供应端压力，即便霍尔木兹海峡长期关闭这样的最坏情况出现，也将增强铜价韧性。

摩根大通在上月发布的研究报告中提到，由于持续的供应中断，全球铜矿产产量依然紧张：

全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格铜矿自去年9月发生泥石流后，产能仍未得到充分利用；智利Quebrada Blanca矿区也因运营挑战而下调了产量预期，进一步加剧了全球铜矿短缺。

与此同时，“硫磺荒”也在推高铜金属的价格。海湾地区约占全球硫磺（生产硫酸的主要原料）产量的四分之一，硫酸短缺会影响到铜的开采作业，尤其是依赖湿法冶金或浸出工艺的作业。

财联社上月报道提到，根据国际铜业研究小组的说法，全球约五分之一的精炼铜产量来自溶剂萃取电积法（Sx-Ew），该工艺使用硫酸作为关键浸出剂。刚果（金）受此影响尤为严重。作为全球第二大铜生产国，该国约一半的铜产量来自Sx-Ew工艺，且其硫磺进口主要依赖海湾地区。

15:25 伊朗冲突持续冲击印度 莫迪敦促民众减少买金以节约外汇储备

美伊冲突的经济影响正在进一步显现。印度总理莫迪上周日表示，建议印度公民减少燃料消耗、减少出国旅行并暂停购买黄金，以应对美伊冲突造成的严重影响。印度近85%的燃料需求依赖进口，其约50%的原油进口、60%的液化天然气进口以及几乎所有的液化石油气供应都依赖霍尔木兹海峡。

然而，截至目前霍尔木兹海峡仍未疏通。上周日，美国总统特朗普表示，伊朗提出的结束与美国和以色列冲突的提案完全不可接受，这粉碎了外界的和平希望，全球石油价格也应声上涨。

印度已经鼓励国内降低燃料消耗，但持续短缺的能源仍令该国面临巨大压力。能源成本上涨预计将明显扩大该国的经常项目逆差（含贸易和服务等）。卢比也面临压力，兑美元汇率接近历史低点。

莫迪表示，减少出国旅行和黄金进口将有助于节约外汇储备，油价上涨已经加大了印度进口支出的压力。受到莫迪言论影响，周一，印度珠宝公司股价普遍下跌，其中塔塔集团旗下的珠宝商泰坦的股价跌幅最大，一度下跌10%。印度航空公司IndiGo股票也下跌了2.8%。

截至2026年3月的财年中，印度在原油和石油产品上的支出高达1749亿美元，占其进口总额的22%，凸显出该国经济对海外大宗商品的依赖程度。此外，印度还是仅次于中国的世界第二大黄金进口国，黄金进口支出近720亿美元。

印度前驻美国、中国和斯里兰卡大使Nirupama Rao周一表示，他不认为经济冲击即将到来，但除非中东实现和平或能源危机得以解决，否则印度将面临一段艰难时期。今年3月，印度首席经济顾问V. Anantha Nageswaran也警告称，该国的贸易逆差将在截至2027年3月的下一个财政年度大幅上升。经济损失需要政府通过财政吸收，并与家庭和企业分担。

11:07 忘掉降息剧本！债券巨头PIMCO：伊朗战争或促使美联储加息

就在今年年初时，华尔街各大投行还在展望，美联储今年将降息几次，而现在随着伊朗战争改变货币政策剧本，市场关注的重点已经逐渐转向美联储是否会加息。太平洋投资管理公司（PIMCO）最新警告称，面对伊朗战争带来的后果，美联储的降息将“适得其反”，其甚至可能需要提高借贷成本。

这家管理着2.3万亿美元资产的债券巨头的首席投资官Dan Ivascyn表示，伊朗封锁霍尔木兹海峡引发的能源价格飙升，给美国政策制定者带来了新的挑战。他们多年来一直在努力将通胀率降至美联储2%的目标。“我们希望看到各国央行作出审慎应对，或者在必要时收紧政策。”Ivascyn在接受采访时表示。“美国离这一步还比较远，但正如目前欧洲、英国甚至日本的情况，未来将会看到更多紧缩，我不会完全排除美国加息的可能性，”Ivascyn表示。

他补充称，鉴于当前通胀态势以及通胀预期的不确定性，任何降低美国借贷成本的举措“都将适得其反……”，并表示任何此类举措都“极有可能导致中长期利率上升”。

美国资产管理公司富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的首席执行官Jenny Johnson也表示，通胀“将更难控制”，并警告称“美联储将很难降息”。她表示，投资者对通胀保值资产的兴趣日益浓厚，对房地产的兴趣也在增加，因为租金通常会随着整体物价上涨而攀升。

美联储在最近两次会议上维持利率不变。虽然很少有市场观察人士预期短期内会加息，但美联储在未来几次会议上的动向存在越来越多的不确定性。上个月，有三名美联储官员对政策声明中的措辞投下反对票，相关措辞原本暗示美联储的下一步行动很可能是降息，而这些官员更倾向于表明，下一步行动既可能是降息，也可能是加息。

高盛分析师在上周五的一份研报中写道，他们预计美联储将把接下来的两次降息推迟至2026年12月和2027年3月，料能源成本将使核心PCE价格指数涨幅维持在近3%水平。

与此同时，期货市场的交易表明，投资者普遍押注美联储政策制定者今年将维持借贷成本不变。随着伊朗战争颠覆市场对美联储2026年将降息多次的预期，美国国债收益率飙升。与政策预期密切相关的两年期国债收益率自2月底战争爆发以来已上涨0.5个百分点，达到3.87%。

显然，即将上任的美联储主席凯文·沃什将陷入骑虎难下的局面。美国总统特朗普任命其执掌美联储，是希望他能降低利率。不过，PIMCO和富兰克林邓普顿均表示，他们预计美联储将保持独立性。

08:50 “NACHO交易”盛行下：重磅通胀数据将为“鲍威尔时代”画上句号！

本周，投资者正等待一份关键的美国通胀报告，以判断未来在凯文·沃什领导下的美联储还能维持利率不变多久——目前中东局势动荡正导致油价持续居高不下。

随着美伊在霍尔木兹海峡的最新冲突，可能打破持续一个月的停火协议，债券市场近来始终受制于高油价的拖累。这甚至使得华尔街交易员和策略师们开始频繁使用“NACHO”一词——即“霍尔木兹海峡绝不会开启”，来形容当前固定收益和大宗商品市场的艰难处境和悲观情绪。

在债券和大宗商品市场，“NACHO交易”正开始占据主流——美债收益率持续走高，30年期国债收益率本月早些时候一度触及5.15%，创下7月以来的最高水平，利率衍生品也开始反映出明年年底加息的可能性增加。至少，交易员们似乎已经放弃了今年早些时候预期的2026年两次降息。

自2月下旬冲突爆发以来，交易员不仅已将美联储降息预期完全排除在外，还开始押注特朗普总统提名的沃什——他有望在鲍威尔本周任期结束后接任美联储主席——明年可能需要加息。利率互换数据显示，交易员预计到2027年4月前加息的概率约为三分之一。

市场长期通胀预期指标——如传统国债收益率与通胀保值债券(TIPS)收益率之间的利差也表明，对持续出现高通胀的预期正在上升。

这已令美债收益率曲线开始趋于平坦——该景象几乎与投资者在2022年经历的局面如出一辙。当时，美联储为应对通胀浪潮而积极加息，结果导致股票和债券双双遭到抛售，投资者损失惨重。如下图所示，2年期与30年期国债收益率之间的利差自2月底以来已收窄超过20个基点。

越来越多的美联储官员也已暗示，美联储下一步行动既可能是降息也可能是加息。风险在于，在劳动力市场稳定、金融环境宽松的背景下，若通胀数据表现强劲，可能会加剧市场对未来价格压力的预期，从而迫使央行采取加息行动。

在市场追逐“NACHO交易”的大背景下，本周二将出炉的美国4月CPI数据，无疑成为了市场消息面上的重中之重。然而，目前不少业内人士预计，该数据仍将给市场带来不太乐观的前景——预计总体和核心CPI的同比涨幅都将加快。接受媒体调查的经济学家预计，最新通胀报告预计将显示美国4月消费者价格同比上涨3.7%，创2023年以来新高。剔除油价和食品价格后，所谓的核心CPI预计将升至2.7%，创去年9月以来新高。

富国银行经济学家上周五在一份报告中写道：“4月份的CPI报告将比往年更有意思。”该机构指出，能源价格上涨——进而导致企业运输成本上升——将开始反映在食品价格上，这将加剧美国普通家庭的不满。

对于密切关注通胀数据的人士来说，住房成本将更值得关注，由于去年10月和11月政府停摆造成的数据扭曲，预计4月份住房成本将大幅飙升。

富国银行补充道，“我们预计住房通胀将在5月份迅速恢复缓和，因为实时租金指标显示租金将进一步走软。而除住房外，由于航空燃油成本上涨导致机票价格飙升，4月服务业物价涨幅应该也会非常火热。”

美国密歇根大学上周五公布的一项调查已显示，近几周来美国消费者情绪日益紧张，衡量消费者信心的指标跌至历史新低。他们担忧的焦点在于通货膨胀导致家庭财务状况恶化和购买力下降。

宏观分析师Anna Wong指出，本周公布的通胀和零售销售数据预计将显示，经济增速仅略有放缓，但通胀仍居高不下，令人担忧。这种组合不会促使美联储在短期内降息。尤其是核心CPI数据持续走强，可能会使美联储在一段时间内保持鹰派立场。值得注意的是，近期多家华尔街大行已进一步推后了美联储降息的窗口预期。

高盛美国经济学家在上周末报告中将美联储下两次降息时间预期分别推迟至2026年12月和2027年3月，较此前预测各延后一个季度；美国银行的最新预测也显示，美联储将推迟降息直至2027年下半年，主要原因是通胀水平较高以及就业增长态势良好。

这份美国CPI数据发布之际，距离美联储主席鲍威尔结束主席任期已仅剩几天——他的任期将于本周五(5月15日)届满。预计参议院将在本周晚些时候就凯文·沃什的继任者提名进行全体投票表决。

如果本周二的CPI数据不幸坐实了业内对通胀失控的担忧，那么凯文·沃什在正式掌舵美联储之初，恐怕就不得不面对一个极其棘手的开局：是在经济放缓的边缘加息以驯服物价，还是冒着通胀根深蒂固的风险保持观望甚至再度高喊降息？对于已经伤痕累累的债市投资者而言，这不仅是一场关于通胀的阻击战，更是一场关于联储信誉与市场秩序的终极博弈。

美元指数上涨0.1202%，报98.0590，昨收97.9413

澳元/美元下跌-0.1931%，报0.7235美元，昨收0.7249美元

欧元/美元下跌-0.1273%，报1.1767美元，昨收1.1782美元

英镑/美元下跌-0.1029%，报1.3594美元，昨收1.3608美元

新西兰元/美元下跌-0.1342%，报0.5955美元，昨收0.5963美元

美元/加元上涨0.0658%，报1.3687加元，昨收1.3678加元

美元/瑞郎上涨0.1414%，报0.7789瑞郎，昨收0.7778瑞郎

美元/人民币下跌-0.0618%，报6.7963人民币，昨收6.8005人民币

美元/港元上涨0.0179%，报7.8296港元，昨收7.8282港元

美元/日元上涨0.1145%，报157.4000日元，昨收157.2200日元

美元/马币上涨0.1148%，报3.9245马币，昨收3.9200马币

美元/新加坡元上涨0.1735%，报1.2702新加坡元，昨收1.2680新加坡元

美元/台币上涨0.1340%，报31.3910台币，昨收31.3490台币

宏观要闻| 国际清算银行呼吁实施定向政策，遏制通胀风险

近几周，受人工智能(AI)发展乐观情绪以及市场预期中东冲突将快速平息影响，市场情绪整体向好。一旦这些预期落空，市场很可能出现骤然回调。中东战事加剧了全球市场波动，也促使包括日本(JPN)在内的部分国家加大财政支出，以缓冲油价飙升带来的经济冲击。德科斯表示，若暂时性负面供给冲击不会扰乱通胀预期、也不会引发有害的第二轮通胀效应，各国央行可以选择暂不作出政策反应。

日元频道| 政府顾问团队敦促日本央行加息前紧盯信贷状况

首相已向该顾问小组委任立场相近的经济学家，包括日本央行前副行长若田部昌澄、第一生命经济研究所(Dai Ichi Life Research Institute)首席经济学家长滨俊弘。本次政策会议举办之际，美国财政部长贝森特(Scott Bessent)原定抵达东京，与日本多位金融高层展开会谈。日本央行在季度展望报告中，将本财年核心通胀预期上调至2.8%，超出市场预期；同时将经济增长预期下调一半，降至0.5%。

1. 瑞银：看好香港住宅市场，预期楼价升幅会介乎5%至10%

5月11日，瑞银亚太区房地产行业研究主管林镇鸿表示，今年会较看好香港住宅市场，预期楼价升幅会介乎5%至10%，视乎美国减息步伐，住宅租金亦会有5%升幅。认为国内专才和移民回流潮等人口流入因素会推升楼价。他指出，过去数年香港约有30万人移民，大部分目的地为英国，随着这批人士将在2027年起取得居留权，或引发下一波移民回流潮。林镇鸿还提到，香港现时租金回报率在3.4%至3.5%水平，新造按揭息率则为3.25%。如美国年内再减息0.25厘，香港其后跟减一半，即0.125厘的话，将有助提升楼市吸引力。