【中原策略】

市场分析：元件半导体领涨 A股震荡上行

周一A股市场高开高走、震荡上行，早盘股指高开后震上行，盘中沪指在4219点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，尾盘再度上行，盘中稀土、半导体、电子化学品以及元件等行业表现较好；贵金属、航运港口、航空机场以及游戏等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.97倍、50.71倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周一成交金额35657亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。5月9日国务院常务会议明确，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网规划建设，宏观政策实施要从用好、用足上找准抓手，坚持靠前发力。会议同时部署一揽子化债任务，强调确保如期完成债务风险化解任务。二季度经济开局良好，CPI以及PPI数据均显示国内经济复苏势头良好。全A非金融板块归母净利润同比增长11.7%，较去年四季度的-1.1%大幅反弹，盈利修复基础愈发牢固。美伊冲突阶段性缓和之后，市场对地缘风险的敏感度明显下降，两市成交额连续站稳3万亿元上方，科技与成长方向成为行情的主要推动力。预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注通信设备、半导体、航天航空以及元件等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：元件半导体领涨 A股震荡上行》

发布日期：2026年05月11日

【中原非银】

东吴证券(601555)2025年年报及2026年一季报点评：自营阶段性波动，多项业务表现优异

2025年年报及2026年一季报概况:东吴证券2025年实现营业收入90.30亿元，同比+27.70%；实现归母净利润35.52亿元，同比+50.12%。2026年一季度公司实现营业收入20.48亿元，同比-9.45%；实现归母净利润8.01亿元，同比-18.22%。

点评：1.财富管理业务核心指标保持较快增长趋势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+33.39%，26Q1同比+44.60%。2.股权融资业务快速复苏，债权融资规模再创新高，合并口径投行业务手续费净收入同比+13.05%，26Q1同比+71.36%。3.券商资管业务、公募基金业务同步实现质量双升，合并口径资管业务手续费净收入同比+17.16%，26Q1同比-22.00%。4. 25年自营业务开展状态优异，26Q1受同比高基数影响明显波动，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+38.45%，26Q1同比-67.17%。5.两融规模再创历史新高，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+6.83%，26Q1同比+53.45%。

投资建议:报告期内公司纵深推进财富管理转型，打造“投顾+”服务生态，经纪业务核心指标全面向好；股权融资业务全力巩固北交所及新三板特色化服务优势、承销规模加速复苏，债权融资业务服务效能持续增强；资管业务提质增效，公募基金业绩贡献保持快速增长。2026年一季度公司自营业务虽有阶段性波动但后续有望被其他各项业务的优异表现逐步稀释，拟并购整合江苏本省券商东海证券有望进一步增强公司的区位优势以及差异化的竞争优势。在不考虑并购因素的影响下，预计公司2026年、2027年EPS分别为0.70元、0.77元，BVPS分别为8.97元、9.28元，按5月8日收盘价8.26元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《东吴证券(601555)2025年年报及2026年一季报点评：自营阶段性波动，多项业务表现优异》

发布日期：2026年05月11日

【中原轻工】

致欧科技(301376)2025年报及2026年一季报点评：欧洲稳增，汇兑短期扰动，供应链落地驱动经营修复

事件：

公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入87.01亿元，同比+7.1%，实现归母净利润3.36亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润3.19亿元，同比+3.43%；经营活动产生的现金流量净额24.70亿元，同比+7.7%；基本每股收益0.84元,同比+1.2%；加权平均净资产收益率10.06%，同比-0.46pct；向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。其中：Q4实现营业收入26.19亿元，环比+28.56%，同比+9.32%，实现归母净利润0.64亿元，环比-21.2%，同比+14.32%。

公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入23.14亿元，同比+10.66%，实现归母净利润0.75亿元，同比-32.2%，扣非归母净利润0.57亿元，同比-52.04%。

投资要点：

2025年公司业绩稳健增长，战略调整成效显现。

2025年，公司在复杂的外部环境下实现稳健增长。全年实现营业收入87.01亿元，同比增长7.10%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长3.43%。收入端的稳健增长主要得益于欧洲市场的强劲表现及销售模式的成功转型，而利润端增速放缓主要受美国关税波动、供应链切换成本及战略投入的影响。单季度看，2025Q4单季度实现营收26.19亿元，环比增长28.6%，创年内新高，体现了旺季销售势能；Q4归母净利润为0.64亿元，环比下降21.2%，扣非归母净利润为0.32亿元，环比下降48.7%，主要受战略转型及季节性费用投入影响：公司大力推进毛利率相对较低但综合运营费用更优的亚马逊VC业务，其收入占比从Q1的10.16%提升至Q4的24.88%，对整体利润率结构产生影响。

2026Q1收入稳健增长，汇兑损失拖累利润。

2026 Q1公司实现营收23.14亿元，同比增长10.66%，延续了稳健的增长态势；实现归母净利润为0.75亿元，同比下降32.20%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降52.04%。利润下滑的核心原因是汇率波动，2026Q1公司财务费用高达0.78亿元，而上年同期为-0.27亿元，主要系本期产生较大汇兑损失所致，一季度汇兑损失约5000万元，若剔除汇兑影响，公司经营基本面显著改善，经营净利率同比提升明显。

销售模式转变及AI赋能提效下，盈利能力有望改善。

2025年公司毛利率为34.48%，同比-0.17pct，其中主营业务毛利率为34.51%，同比微降0.23个百分点，主要系渠道结构变化影响。2025年公司净利率为3.86%，同比-0.25pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率29.64%，同比-0.46pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为25.19%、3.77%、0.77%、-0.09%，分别同比+0.49、+0.08、-0.18、-0.85pct，公司通过AI赋能、精细化管理等方式持续优化费用，销售费用率上升主要由于销售规模增加，相应增加营销费用投入、配套仓储投入所致，随着VC模式占比提升及仓储物流规模效应显现，销售费用率有望进一步优化。

产品结构持续升级，大件家具品类放量显著。

公司持续聚焦“好看不贵、安装便捷”的产品理念，产品结构优化成效显著。其中：1）大件家具驱动增长。家具系列成为增长主动力，2025年收入达46.87亿元，同比增长11.65%，收入占比提升至54.33%；受益于海外仓储物流能力的提升，公司在中大件家具领域的拓展成效显现，床、桌子类产品同比增幅均超过50%。展望2026年，公司计划在欧洲巩固大件产品优势，并切入床垫、灯具等新品类，目标维持高速增长。2）家居系列通过持续优化销售渠道结构、推进产品降本等措施，实现收入30.72亿元，同比增长4.01%，保持稳健增长。3）运动户外系列成为增速最快的板块，品类持续拓展，实现收入2.54亿元，同比增长23.64%。4）宠物系列受市场竞争加剧影响，收入同比下降9.01%。

区域结构优化，欧洲市场成增长压舱石。

公司区域收入结构在2025年进一步优化。其中：1）欧洲市场作为公司的基本盘，表现强劲，2025年实现收入56.81亿元，同比增长16.03%，收入占比提升至65.85%。这得益于公司在欧洲十余年建立的深厚壁垒，包括完善的仓网体系、强大的本地化运营能力和显著的品牌认知优势。稳固的欧洲业务为公司应对外部风险和开拓新市场提供了坚实的后盾，有效对冲了美加地区因关税影响下滑10.33%的冲击。2）拉美地区等新兴市场开拓成效显著，收入同比增长59.84%，展现出巨大的增长潜力。3）美加市场受关税政策频繁调整影响，收入同比下降10.33%至25.88亿元。公司已成功完成供应链切换，至2025年末，东南亚产能已可承接美国市场80%的出货需求，“中国+N”的高韧性供应链体系为2026年北美业务的复苏奠定了基础，北美市场复苏在即。

深化亚马逊VC模式转型，优化利润与渠道地位。

销售模式成功转型，B2B（VC）业务成为核心增长引擎。为应对B2C模式竞争加剧和平台政策变化，公司战略性地加深了与亚马逊的合作，大力拓展线上B2B业务，尤其是亚马逊VC（Vendor Central）模式，VC业务占主营业务收入比重由一季度的10.16%显著提升至四季度的24.88%。2025年，公司线上B2B业务整体增长103.14%，其中亚马逊VC渠道收入同比增长131.44%至13.08亿元，成为渠道增长的核心驱动力；相应地，B2C渠道下的亚马逊平台收入同比下降13.00%，这主要是模式切换的主动调整。VC模式通过批量采购和集中供货，有助于获得平台更多流量倾斜、稳定订单预期，并有效摊薄综合运营费用，提升盈利确定性。这一转型不仅巩固了公司在亚马逊家居垂类的竞争壁垒，也为未来的利润改善打开空间。

发布股权激励计划，彰显中长期发展信心。

2026年4月，致欧科技发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向162名董事、高管及核心技术业务人员授予不超过449万股限制性股票，占总股本1.12%，授予价格为10.5元/股，并设置2026-2028年净利润增速目标值分别为39.35%、60.26%、76.28%，股份按35%、35%、30%比例分三年归属，彰显管理层对中长期发展的信心，强化核心团队利益绑定。

下调公司投资评级至“增持”。

预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为4.25亿元、5.10亿元、6.01亿元，对应EPS分别为1.06元、1.27元、1.49元，对应PE分别为16.74倍、13.94倍、11.83倍。展望2026年，公司战略清晰，计划在欧洲全面扩张、北美聚焦增长、新兴市场快速突破，随着供应链风险基本出清、新渠道与新品类势能释放，以及AI技术赋能全链路降本增效，公司有望迎来新一轮增长周期，下调公司投资评级至“增持”。

风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《致欧科技(301376)2025年报及2026年一季报点评：欧洲稳增，汇兑短期扰动，供应链落地驱动经营修复》

发布日期：2026年05月11日

【中原机械】

英维克(002837)2025年报&2026一季报点评：业绩稳健增长，AI液冷业务有望打开成长空间

英维克发布2025年年报：公司实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长17.22%。

业绩稳健增长，机房温控业务表现亮眼

2025年公司业绩延续增长态势。分业务看：

1）公司 2025 年机房温控节能产品收入 34.49 亿元，占营收比重56.83%，同比增长 41.28%；

2）机柜温控节能产品收入 19.77 亿元，占营收比重32.59%，同比增长 15.30%，其中 2025 年储能收入约 17 亿元，同比增长约 14%；

3）传统业务如客车空调及轨道交通列车空调收入则分别同比下降18.86%和39.84%，公司业务结构向高景气赛道持续优化。

盈利能力小幅波动，海外业务毛利率优势显著

2025年公司整体毛利率为27.86%，同比微降0.89个百分点。

盈利能力小幅波动：机房温控业务毛利率提升1.39个百分点至28.36%，机柜温控业务毛利率下降4.24个百分点至27.24%。

海外业务盈利能力较高，海外业务毛利率高达52.64%，远高于国内业务毛利率（23.83%），凸显了海外市场的价值。

公司净利润增速（15.30%）低于营收增速（32.23%），主要受毛利率微降及财务费用增加影响，主要系汇兑收益减少及利息支出增加所致。

Q1业绩短期承压系汇兑损失和减值影响，海外液冷订单饱满静待业绩兑现

2026年一季度公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%；归母净利润865.76万元，同比下降81.97%；扣非归母净利润539.29万元，同比下降87.10%。

2026年Q1公司毛利率为24.3%，环比和同比均有所下滑。公司盈利能力短期承压，Q1净利率大幅下降。主要原因包括：1）为扩充产能加大融资，导致利息支出增加，叠加汇兑收益下降，财务费用同比剧增；2）海外大客户占比提升，账期或有拉长，导致应收账款坏账计提增加，信用减值损失达3016万元。

传统业务稳健增长，AI液冷打开全新成长空间

AI算力高功耗趋势明确，液冷已从“可选项”变为“必选项”。公司作为国内少数具备“全链条、全自研”液冷解决方案能力的企业，提供从冷板、快接头（UQD）到冷却液分配单元（CDU）等“端到端”产品，竞争优势显著。公司在海外客户拓展方面取得重大突破，已入选英伟达NVL72供应商推荐名录，并与谷歌联合发布2MW CDU产品。随着AI巨头资本开支持续加码，公司海外液冷业务有望进入高速增长通道，成为未来业绩的核心增长点。

盈利预测与估值

我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为93.75亿、134.78亿、178.66亿，2026-2028年归母净利润分别为10.68亿、16.19亿、22.92亿，对应的PE分别为93.63X、61.77X、43.62X，继续维持公司“增持”评级。

风险提示：1：AI算力需求不及预期；2：海外客户供应链推进不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上升风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《英维克(002837)2025年报&2026一季报点评：业绩稳健增长，AI液冷业务有望打开成长空间》

发布日期：2026年05月11日

【中原化工】

龙佰集团(002601)年报点评：成本上升带来短期业绩承压，全球化布局不断完善

事件：公司公布2025年年报，2025年公司实现营业收入259.69亿元，同比下降5.61%，实现归属母公司的净利润12.45亿元，同比下滑42.61%，扣非后的归母净利润为11.70亿元，同比下滑44.18%，基本每股收益0.52元。

钛白粉与海绵钛景气下行，公司业绩承压。 2025年以来，钛白粉行业供给宽松以及海外市场对我国反倾销等因素影响，钛白粉价格和行业景气持续下滑，公司全年业绩承压。从具体产品看，2025年公司钛白粉产量127.64万吨，同比下降1.48%；销量126.21万吨，同比增长0.60%。受钛白粉价格下跌影响，全年钛白粉业务收入168.57亿元，同比下降11.18%。 海绵钛方面，全年海绵钛产量7.13万吨，同比增长2.29%，销量6.75万吨，同比增长0.88%，收入25.46亿元，同比下降3.80%。其他业务方面，全年铁系产品和新能源材料分别实现收入22.34亿元和12.08亿元，同比分别增长15.04%和31.60%。

盈利能力方面，2025年公司综合毛利率21.05%，同比下滑3.96个百分点。其中钛白粉业务毛利率23.04%，同比下滑8.31个百分点；海绵钛毛利率-0.67%，同比下降3.78个百分点；铁系产品毛利率57.73%，同比提升16.92个百分点；新能源材料毛利率8.07%，同比提升14.00个百分点。总体来看，受钛白粉和海绵钛业务盈利下滑的影响，公司全年业绩承压。铁产品、新能源材料等业务的盈利提升则部分对冲了主业下滑的影响。受此影响，2025年公司实现营业收入259.69亿元，同比下降5.61%，净利润12.45亿元，同比下滑42.61%。

短期成本上行对一季度经营带来压力。2026年一季度，公司实现营业收入71.54亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降72.74%；扣非后归母净利润为1.76亿元，同比下降73.28%。一季度公司钛白粉销量虽有增长，但销售价格同比降低，加上主要原材料硫酸、硫磺价格上涨导致公司成本提升，对公司一季度经营带来压力。一季度公司综合毛利率14.75%，同比下降8.07个百分点，环比下降2.61个百分点。

持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。 公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2025年公司生产钛精矿144.78万吨，同比减少3.03%，全部内部使用。后续公司将进一步推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。未来公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。

海外布局进展有序，融入全球格局。 2025年，欧盟、巴西、沙特、欧亚联盟等多个国家或地区对中国钛白粉设置了反倾销关税壁垒，对我国钛白粉行业带来较大影响，压缩了我国钛白粉企业的出口空间。公司积极调整经营策略，加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中，收购Venator UK钛白粉业务相关资产的交割条件已全部达成。Venator UK拥有15万吨氯化法钛白粉产能。在全球化布局的推动下，公司的海外业务有望迎来发展机遇。

盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027年EPS为0.64元和0.78元，以5月8日收盘价16.66元计算，PE分别为25.97倍和21.25倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：下游需求下滑、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《龙佰集团(002601)年报点评：成本上升带来短期业绩承压，全球化布局不断完善》

发布日期：2026年05月11日

【中原电气设备】

海博思创(688411)年报点评：业绩快速增长，海外市场打开成长空间

事件：

公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。

2025年公司实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长46.83%；实现扣非归母净利润8.78亿元，同比增长39.85%。公司拟每10股派发现金红利15.90元（含税），分红总额2.86亿元，占归母净利润30.10%。

2026年Q1实现营业收入23.69亿元，同比增长53.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长117.00%。

点评：

公司营收利润快速增长，盈利能力有所提升。公司是行业领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售。2025年、2026年第一季度公司营业收入快速增长主要得益于公司储能系统销售放量。2025年公司综合毛利率为18.21%，同比微降0.24 pct，销售净利率8.19%，同比提升0.34 pct。公司销售净利率的提升主要得益于规模效应下期间费用率的优化，2025年期间费用率为8.13%，同比下降0.74 pct。公司全年信用减值损失-0.66亿元，资产减值损失-0.71亿元。公司经营活动现金流净额为5.32亿元，同比下滑40.19%，主要系为保障交付而支付给供应商的货款及保证金较上年同期增长较多所致。

储能系统业务大幅放量，境外业务高速增长且盈利能力强劲。2025年，公司储能系统销量24.03GWh，同比增长103.42%。公司储能系统产品实现收入115.93亿元，同比增长41.51%，占总营收比重高达99.84%，毛利率为18.24%，同比提升0.02 pct。国内市场，公司深度绑定国内大型电力集团客户，在国内储能系统集采/框采中标份额持续领先。受益于国内独立储能市场的爆发，公司储能系统实现收入106.53亿元，同比增长38.13%，毛利率为17.18%，同比提升0.33个百分点。境外业务，公司在欧洲、北美、亚太等地完成销售和服务网络部署，采用“技术输出+本地化服务”模式，市场版图已拓展至东南亚、非洲等新兴市场。公司成功中标并交付多个海外大型项目，包括与德国LEAG合作的1.6GWh大型储能项目、为美国知名IPP提供的超420MWh储能系统解决方案、以及希腊45MWh电网侧储能电站等。标杆项目的落地标志着公司的产品技术与交付能力已获全球主流市场认可。公司海外业务营业收入达9.52亿元，同比大幅增长76.64%，毛利率高达29.52%，显著高于国内市场，成为公司重要的利润增长点。

AI赋能构筑核心技术护城河。公司研发投入持续加大，2025年公司研发投入3.04亿元，同比增长21.48%。截至2025年末，公司累计获得授权知识产权604项，其中发明专利112项。新增授权专利73项（其中发明专利37项），技术储备深厚。公司打造的“海博云”人工智能大数据平台，已贯穿储能项目规划、设计、运维及电力交易等全生命周期环节。公司在高压级联、构网型储能等前沿技术领域布局深入，推出HyperBlock II、HyperCascade系列产品，推动储能技术迭代。

公司锁定宁德时代钠电产能，关键技术保障未来增长。公司与宁德时代签订3年60GWh钠电储能合作协议是钠电商业化应用的标杆性事件。这将提前锁定下一代储能技术的关键产能，也为公司在低温等特定应用场景中建立成本和技术优势，对冲锂资源价格波动风险提供了有力保障。公司与亿纬锂能等头部电芯厂建立战略合作关系，供应链保障能力强大。

投资建议：预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74、25.59亿元和28.29亿元，对应EPS分别为12.07元、14.21元和15.71元，以2026年5月7日收盘价262.20元计算，对应2026-2028年PE分别为21.36倍、18.15倍和16.42倍。考虑到公司作为国内储能系统集成龙头，海外高毛利业务加速放量，成长预期良好，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：全球化市场竞争加剧风险；电芯等原材料价格波动风险；技术和产品迭代的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《海博思创(688411)年报点评：业绩快速增长，海外市场打开成长空间》

发布日期：2026年05月11日

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