在上一期内容中，我们回顾了全球中端市场在承压中展现的韧性。本期，我们将目光聚焦大中华区。经历了宏观经济不确定性、地缘政治分歧与国内结构性改革带来的数年波动后，中国并购市场在2025年下半年释放出明确的复苏信号。外商直接投资预期趋于稳定，私募股权交易活动回暖，叠加政策层面积极信号的持续释放，为步入2026年的市场积蓄了温和但具建设性的动能。

从数据上看，大中华区中型市场并购交易在2025年下半年呈现“量跌价升”的态势，这与全球市场表现相似，但结构性变化更值得关注。

2025年下半年，中型市场交易数量为1,052笔，较2024年下半年的1,216笔同比下降13.5%；交易总金额同比下降9.1%，从893亿美元收缩至812亿美元。然而，若与2025年上半年相比，交易金额则从719亿美元显著增长12.9%，交易数量与上半年的1,056笔相比也仅微降0.4%，几乎持平。这一趋势表明，尽管交易频次尚未完全恢复，但平均交易规模正在回升，市场资金开始向更具确定性的标的集中。

值得关注的是私募股权的角色转变。2025年下半年，私募股权收购占中型市场总交易量的比例从上半年的13.4%攀升至15.7%，交易金额占比从14.0%增长至18.0%，双双提升。这意味着，在产业资本趋于审慎时，手握充裕可投资金的私募股权基金，正逐步成为支撑并购市场回暖的关键买方力量。

整体外资数据仍显压力，但边际改善已现端倪。根据中国商务部2025年12月公布的数据，2025年前11个月中国实际使用外资金额为982.5亿美元，较上年同期的1,062.2亿美元同比下降7.5%。然而，11月当月实际使用外资同比大幅增长26.1%，为市场注入一剂强心针。

更值得关注的是外资的结构性流向。期内，服务业实际使用外资达730亿美元，高技术产业与制造业分别吸引319亿美元和247亿美元。来自瑞士、阿联酋和英国的投资分别增长67.0%、47.6%和19.3%，反映出主要经济体对中国特定行业长期并购前景的认可。这些积极变化表明，尽管宏观挑战犹存，中国的投资环境正逐步企稳，优质赛道对外资的吸引力不减。

政策层面，2025年12月，国家发改委与商务部联合发布《2025年鼓励外商投资产业目录》，并将于2026年2月起施行，释放出持续扩大高水平对外开放的鲜明信号。

与2022年版相比，新版目录大幅拓宽外资准入范围，新增条目205条，修订条目303条，重点强化对先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域的支持。医药、高端医疗设备、机器人零部件、智慧能源系统、海洋工程装备，以及共享技术平台、航运服务、虚拟电厂运营、互联网医疗等多个现代服务业领域被新增纳入。政策同时明确引导外资投向中西部、东北地区和海南，鼓励类领域的外国投资者可享受进口设备免征关税、优先用地供应及税收激励等优惠。这一系列举措，为2026年外资持续流入和募资活动回暖提供了制度性的支撑。

2025年下半年，两笔标志性交易引发市场广泛关注：星巴克披露将中国业务60%股权出售给博裕资本，CPE源峰宣布收购汉堡王中国83%股权。这两宗交易绝非孤例，其背后折射出更加深层的并购格局演变。

首先，它凸显了一种日益增长的趋势：外国跨国公司正将中国子公司的多数股权剥离给本地私募股权公司，或与之建立深度合作，以借助本土化运营更好地适应竞争激烈的中国市场。其次，这标志着中国私募股权交易活动的回归——在并购市场回暖的窗口期，国内基金正积极将资金配置到现金流稳定、具备防御性的消费及零售资产中。这些交易提升了私募股权在入境消费类并购中的角色，并可能促使更多外资在该领域寻求剥离与合作。展望未来，类似由本土化战略驱动的交易料将持续出现。

2025年下半年最大的中型市场交易横跨TMT、房地产、消费品、工业与化工、金融服务、制药与医疗、能源等多个领域，行业分布颇为广泛。交易金额排名前三的案例分别为：

• 葛兰素史克公司收购江苏恒瑞医药股份有限公司100%股权，交易对价5亿美元（于2025年7月公告）；

• 绵阳富临精工与宁德时代收购江西升华新材料有限公司61.0%股权，交易对价5亿美元（于2025年9月公告）；

• 杭州昕宇企业管理有限公司从协鑫集团有限公司收购协鑫能源科技股份有限公司20.7%股权，交易对价4.88亿美元（于2025年9月公告）。

这一分布格局再次印证，医药及生物技术、新能源新材料和工业升级赛道，仍是资本下注中国中长期增长的核心领域。

根据最新的BDO全球并购热度图，大中华区预计将成为全球第二活跃的并购区域，已公告或进行中的交易共542笔。其中，工业与化工行业预计将贡献198笔交易，占比36.5%；TMT行业以114笔紧随其后，占比21.0%；制药、医疗与生物技术行业以82笔位列第三，占比15.1%。

综合来看，地缘政治与经济逆风尚未消散，但充裕的私募股权可投资本、政策端的高水平对外开放、以及全球品牌日益增多的本地化合作，共同构成了支撑大中华区并购市场温和复苏的基石。进入2026年，我们有理由对市场前景抱持谨慎乐观的看法——挑战仍在，但机遇同样清晰可辨。

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