年初时，利率期货市场普遍定价美联储将在2026年底前降息约50个基点，部分预期甚至认为新任美联储主席可能带来更宽松的货币政策取向。

然而，2月底的地缘局势变化彻底改变了市场叙事。能源市场遭遇历史性冲击，美国整体通胀率迅速攀升至逼近4%的水平，相当于央行2%目标的两倍。

当前利率期货定价显示，美联储今年大概率维持现有利率不变；若真有动作，市场甚至开始为加息定价。

这种预期的崩塌不仅体现在交易端。上月举行的公开市场委员会会议中，内部异议程度创下1992年以来最高纪录——三位官员公开反对带有任何宽松倾向的政策声明。

即便是此前最为激进的宽松派代表、理事米兰也显著软化立场。去年12月，他曾在经济预测摘要中主张年内降息150个基点，主要基于住房通胀降温的判断；但3月最新预测已大幅下调至四次25个基点（合计100基点）。上月他更进一步表示，鉴于通胀持续高企，可能继续下调降息预期。

在此背景下，多数经济学家已取消2026年的降息预测，或将其推迟至2027年。

花旗集团是少数仍坚持大幅降息预期的机构之一，其团队预计年内将降息75个基点。

花旗首席美国经济学家Andrew Hollenhorst团队的核心论据在于：美国劳动力市场看似稳定，实则”脆弱不堪”。美联储主席鲍威尔此前曾将这种稳定形容为”反常且令人不安”，其特征是供需两端同步走弱。花旗认为，这种态势并非通胀压力的来源，反而预示着下行风险。

数据层面，4月美国官方失业率为4.3%，与3月持平，但实际失业率已从4.26%升至4.34%，涨幅接近一个百分点，且劳动参与率同步下滑。花旗预警，若失业率突破4.5%，将创下2022年以来新高，届时美联储双重使命中的就业目标将重新成为政策焦点。

经济增长方面，花旗指出当前增速维持在2%左右，但其中近半数贡献来自人工智能相关投资。若AI领域的资本开支未能兑现预期的生产率提升与投资回报，经济下行风险将进一步加剧。Hollenhorst团队表示：”经济增速放缓至潜在水平、招聘持续疲软，不足以催生需要加息应对的通胀压力。”

三菱日联美国经济团队负责人George Goncalves同样维持降息判断，尽管他近期已将预期从75个基点下调至50个基点。

Goncalves认为，当前货币政策仍处于”偏紧缩”区间，正在持续挤压中小企业、房地产及利率敏感型行业。他预计，劳动力市场将在未来数月受到明显冲击，政策制定者终将不得不对此作出反应。

三菱日联美国经济团队负责人George Goncalves同样维持降息判断，尽管他近期已将预期从75个基点下调至50个基点。

Goncalves认为，当前货币政策仍处于”偏紧缩”区间，正在持续挤压中小企业、房地产及利率敏感型行业。他预计，劳动力市场将在未来数月受到明显冲击，政策制定者终将不得不对此作出反应。

即将于本周获得确认的新任美联储主席一贯主张降低融资成本。知名市场分析师Jamie McGeever预计，他可能在6月、7月的两次政策会议以及8月的杰克逊霍尔全球央行年会上，尝试说服立场日趋谨慎的委员会同僚。

这意味着，即便降息真的发生，时间窗口也将极为狭窄。但考虑到过去一年利率预期经历了从”大幅降息”到”维持不变”再到”可能加息”的剧烈反转，在高度不确定的宏观环境中，降息的可能性或许尚未完全归零。

市场共识与少数派机构的分歧，本质上是对”通胀粘性”与”经济韧性”的权重分配不同。鹰派看到的是4%的通胀与紧张的能源市场；而花旗与三菱日联看到的，则是劳动力市场暗流涌动与增长引擎的单一化风险。

在数据真正明朗之前，这场关于货币政策方向的博弈，显然还将继续。对于投资者而言，保持对两类观点的平衡关注，或许是在震荡市场中的更优选择。

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