当宏观噪音被市场选择性脱敏，产业基本面重回定价核心。当前市场的关键词可概括为：分化、紧缺、去库与博弈。有色金属在矿端供应扰动下演绎独立行情，黑色系静待需求验证，能化板块受地缘溢价支撑，农产品则紧盯中美谈判的实质成果。本报告基于最新数据并借鉴机构观点，为您梳理各板块的核心矛盾与交易主线。

当前有色金属的定价权已完全交给产业基本面，“矿端供应刚性 + 库存结构分化”是两条主线。（铝、镍、铅本轮报告不做考量）

铜—领涨核心，矿端故事无人能敌

铜精矿加工费已跌至历史极值，意味着矿山不仅不给冶炼厂让利，反而倒贴。秘鲁能源危机导致当地矿山用电受限，叠加霍尔木兹海峡停航造成硫酸（湿法铜关键原料）断供，矿端与冶炼端双重收紧。同时AI数据中心及电力基建形成的铜需求是刚性的，对涨价不敏感。只要矿端故事不被证伪，铜价难见深跌。

锡—跟涨主力，低库存+低弹性的典型缅甸佤邦矿端因炸药厂停产及雨季到来几乎锁死短期增量，全球锡储采比已降至不足15年，供给毫无弹性。需求端全球半导体一季度销售额同比暴增25%，AI芯片焊料需求进入爆发期。LME+国内锡库存合计不足1.5万吨，处于历史绝对低位。供需两头挤压，锡价易涨难跌。

最后重点关注锌。锌加工费持续下行至历史极低水平，国产矿TC约700元/吨，矿端紧缺已确立，冶炼利润承压，减产预期升温。此外，LME锌库存虽有小幅回升，但绝对水平依然偏低，海外紧缺程度明显高于国内。而且Kazzinc冶炼厂爆炸、秘鲁能源危机、海外检修增多等供应扰动事件叠加，强化了短期资源溢价的交易逻辑。

但是空方仍有力量

截至5月中旬，国内锌锭社会库存约22—26万吨，维持在近四年同期高位水平。尽管周度有去库，但整体去化缓慢，对锌价上行形成实质性压制。节后社会库存重回累增通道，叠加下游畏高情绪浓厚，追涨接货意愿明显。而且，镀锌板库存仍处高位，压铸及氧化锌订单增量有限，终端消费未有超预期改善。节后下游补库平淡，观望情绪强烈。尽管利润承压，但硫酸价格高企补足了炼厂部分收益，加上美国通胀超预期压制降息预期，高利率环境对基本金属构成系统性压制，“滞胀“逻辑下需求前景存在下行风险。

我们认为，沪锌目前依然存在低接的可能性，但是止损太大，不建议盲目参与。

那么随着世界进入北京时间，有哪些值得我们关注的呢？不多赘述，直接列出我认为的四种情境下的操作策略。

A.基于特朗普的谈判风格，最有可能大规模农产品采购协议+ 部分工业品关税取消。签署美元大豆/玉米/乙醇采购备忘录，宣布取消或下调部分钢铁、铝、光伏组件关税。此时可以关注豆粕、玉米、沪铝、热卷。（消息面真假混杂，盘面波动剧烈，避免单边重仓追涨杀跌，可关注“买国内粕、抛美豆”等对冲思路。）

B.象征性会晤，无实质协议，那么市场重新聚焦各自基本面。

C.意外强硬，讨论加征新关税或科技脱钩，市场会立刻重演2018年逻辑。

D.涉及能源与矿产的长期协议，中美签署LNG、乙烷、丙烷长期购销合同，甚至涉及关键矿产（稀土、钴、锂）供应链合作。届时重点关注聚丙烯，但是概率极低，看看就好。

另外，虽然特朗普几乎不直接谈及螺纹钢、焦炭，但中美经贸缓和对整个制造业出口链条的提振，会间接改善热卷、板材的需求预期。反之，若冲突升级，黑色系或许会跟随A股一起下跌。

特朗普访华对期货市场的短期扰动不可避免，但不会改变任何品种的中期趋势。因此，正确的姿势不是押注访华结果本身，而是利用事件造成的情绪波动，在偏离基本面的价位上，顺势入场。他的专机终究会离开跑道，霍尔木兹的海浪却不会一夜平息。市场的钟声日复一日敲响—那些深埋地下的矿脉、堆满港口的库存，从不关心谁在白宫演讲，只服从于大势的真实温度。访华行程是一阵风，吹皱一池春水，但水下的脉络依旧沿着自己的走向延伸。我们能做的，是在风浪中听清岩石的声响，而不是追逐浪花的形状。

记住，市场永远正确。