复盘与随想

一、复盘

指数：今天指数创出4258点新高后开始回调，收盘4177点，跌幅-1.52%，同时市场放量到33884亿，收出一个穿头破脚的大阴棒。

分级指数方面，以中游制造业为主的中证500指数下跌最多-2.78%，其次是科创50(-2.55%)、科创100(-2.25%)。

板块方面：行业板块中涨幅最强的是养殖业+1.92%，其次是饲料1.55%，领涨板块由防守板块构成。跌幅最大主要为TMT里面的软件服务、广告营销等细分。这部分细分相对没有业绩支撑，因此回调幅度大于半导体。

同时生猪期货并没有筑底和反转，大概率这里防守板块的上涨只是因为资金的避险，部分资金畏高而进行短暂的高低切，但这种行为明显不可持续，因为低位的消费归根到底归因于孱弱的经济基本面。并无反转的动力，可能筑底的时间比我们想象的更久！

二、消息面

（一）宏观经济

1.社融与人民币贷款：

新增人民币贷款方面，居民端和企业端短期以及中长期贷款继续大幅度减少，企业中长期贷款方面连续三个月减少，反映出企业在中长期产能的建设方面的持续收缩，而增加最多的是票据融资，表明企业更愿意使用票据融资来缓解流动性压力。

社融方面，新增人民币贷款连续三个月减少，主要依靠政府债券、企业债券发力。而政府债券由于去年技术过高，导致今年的同比增速拉动效应减小，这也与这两年两会提出的赤字率与财政支出大致不变相匹配，因此拖累主要为人民币贷款这一项。

同时非银存款的暴增也说明了存款搬家的叙事，钱正在往金融市场流动，股市和债市的新高都证明存款流向金融资产而并不是实体经济里头。剪刀差进一步扩大至3.6%都说明经济处于弱复苏！股债双牛一般存在于货币宽松，财政发力的情况里头，但是经济基本面弱。若经济基本强，融资事件会增加，推高长期利率，同时债券走弱。

结合券商PPI的分析，行业的改善仅仅处于上游和中游，上游一方面是有色价格的上行，另一方面是高油价带来的影响，中游方面主要的还是AI产业链带来的带电子（存储器）涨价，因此经济K型复苏的味道浓烈！

2.美国通胀

高油价向下游传导逐步显现，通胀整体略超预期。2026年5月12日，美国劳工统计局公布2026年4月份的CPI数据：美国4月CPI同比增 加3.8%，市场预期3.7%，前值3.3%；核心CPI同比增加2.8%，市场预期2.7%，前值2.6%。

（二）业绩

1.华虹半导体发布2026年第一季度报告。公司当季销售收入达6.609亿美元，同比增长22.2%；毛利率为13.0%，同比上升3.8个百分点，两项指标均符合此前指引预期。归属于上市公司股东的净利润为人民币1.396亿元，同比增长513.1%，主要得益于平均销售价格及付运晶圆数量上升带动毛利改善，以及汇兑损益的有利变化。展望二季度，公司预计销售收入约在6.9亿至7.0亿美元之间，毛利率指引区间提升至14%至16%，较一季度进一步走阔。

2.中芯国际一季度实现营业收入176.17亿元人民币，同比增长8.1%。归属于上市公司股东的净利润为13.61亿元，同比增长0.4%，基本持平；扣除非经常性损益后，归母净利润12.32亿元，同比增长5.3%。公司同时发布二季度指引，预计收入环比增长14%至16%，毛利率区间为20%至22%，较上一季度指引提升2个百分点。（一季度miss但指引不错， 预计26Q2营收202.6亿元，同比增长26%）

三、策略

指数今天由于经济基本面的孱弱被拖累，上文也分析了经济的K型复苏。在这种情况下，科技强的格局仍然会继续维持，消费、地产产业链并不具备反转的能力，因此大概率猪肉和饲料的走强是单日行情。短期来看，指数极有可能在这里盘整或者回调，但是这也是回头布局科技的好机会。

在如此庞大的场外资金的情况下，资金会继续追逐确定性高，收益高的资产，因此人工智能热潮下的AI硬件将不断获得追捧，尤其是产业进展顺利或产能卖光的行业！

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