以下事例可以证明，选择正确的股票可以比正确利用市场波动在热门股票和现金之间来回换手有更多的赢利。

如果后者的目标在于（如果对大额投资负责任的话）寻找某些特殊股票，那么应避免在市场处于跌势时难以大批出手的品种，而且组合必须包括若干极易转换的热门股票以分散风险。这意味着指数的波动可以作为与投资策略相关的实际价值运动的导向。选用的指数数字显示（1月1日公布的指数），在1929年和1937年有两个高峰，1932年到1933年和1938年有两个低谷。英国股票从100点下跌到50点，又涨到90点，随后回落到74点；美国股票从149点下跌到46点，回升到88点，然后回落到55点。这些1月1日指数公布的并不是绝对的高峰和低谷，但那些平均在100点时卖出英国股，又以50点的价格重新投资，再在90点时卖出74点时买进（同样美国股在149点售出，46点买进，88点售出，55点买进）的人一定在预测信贷周期运动方面有超人的技巧。如果他用一半资金买进英镑证券，另一半买进美元证券的话，除去他在操作中损失5%的利率，那么他已经在9年内将投资价值从100提高到182。事实上，“切斯特”的投资值在这段时期内从100提高到262，因此升值（162%）几乎是那个信贷周期天才赢利（82%）的两倍。

因而，大体上市场萧条是无法躲避的，只能靠清醒和耐心渡过难关。在低谷时期，你可以寻找一些相比之下不合理下跌的证券进行投资。这样做往往比来回进出市场更为可取。投资者的心态一定不能受股票每日价格起伏影响，也不能因市场一时的震动失去理智。某些财务主管会投资一些连报价时声音也不颤抖的不动产。如果审计要求他们马上变现，他们头发变白了也卖不出这些流动性很差的资产。你不了解价格波动的幅度，正如人们普遍认为的那样，并不意味着你的投资是安全的。目前什一税比投资锡矿要危险得多，而我们购买的瓦拉比和埃尔舍姆项目一直比“切斯特”的普通股投资风险性更大、获利更少，而且麻烦更多。

不幸的是，事实上资本市场的现代结构要求上市证券的持有者比拥有其他形式财富的人更有胆量、耐心和意志。然而从某种意义上讲，投机者有时比投资者更安全。这一点我曾在委员会上讲过。投机者是一个知道他自己所冒风险的人，而投资者是一个对此一无所知的人。任何证券投资的管理人员都是低生活目标的追求者。他没有社会价值，至多是凭技巧取胜的游戏的配角。我们这个社会里多数人不扮演这种角色。

然而投资瓦拉比和埃尔舍姆项目的正确之处在于它是一个建设性的、对社会有益的企业。在这里我们可以发挥一个真正的企业家的作用，我们团体的许多人都有理由为自己能为此发挥作用而感兴趣。我对财产管理委员会——从他们一本正经的面孔和沉着冷静的风度可以看出——对从股票市场获得利润或亏损的处变不惊的姿态表示欢迎。他们对农业收成的好坏却大喜大悲。当然，无论如何应时时剖析我们所做的事情及我们的投资原则，这样做可能是有价值的和明智的。

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