代币化已成为2026年的主流叙事。执行这一叙事更具挑战性，但支持者表示，如果成功实现，其带来的益处将是巨大的。
·代币化正从实验性的“包装器”向区块链原生证券转变，正如多利以42亿美元收购过户代理Equiniti，以便直接在链上发行和记录股份所示。
· 指数提供商和大型资产管理机构正努力解决如何在调整流通市值等指标中处理代币化股票的问题，考虑到托管限制、同一股票的多个代币版本以及全天候交易等因素。
· 支持者表示，真正的链上发行有望实现更快速的结算、更高效的抵押品使用以及为发行人提供更丰富的所有权数据，但随着传统市场与代币化市场的融合，这也带来了定价、基准和市场结构等方面的新挑战。
代币化已成为加密领域最大的承诺之一。其理念看似简单：将股票、债券或基金，转移到全天候运作的区块链网络上。
支持者表示，这一结果可能重塑金融市场。交易可能实现全天候24小时进行。
结算时间可能几乎即时完成，而不再需要数天。投资者可以更快速地在市场之间转移抵押品，企业也能够减少与数十年前构建的传统系统相关的后台成本。
当代币化证券实现全天候交易时，投资者能够更加灵活地进行股票借贷或质押，发行方也能获得关于股权持有及交易者的更详尽数据。这种透明度有助于吸引更强劲的股票需求，并降低企业在公开市场筹资的成本。
但将传统证券转化为基于区块链的资产，远比简单地创建反映股票的数字代币要困难得多。这一区别在华尔街变得越来越重要。
上周，Coin Desk的所有者Bull（BLSH）在宣布时，为该趋势增添了另一层推动力一笔价值42亿美元的交易，收购转让代理机构Equinit i。此次收购瞄准了金融基础设施中最不为人知但却极为重要的部分之一：股东记录管理。
转让代理机构负责维护上市公司的官方所有权记录。他们追踪股东身份，处理股票发行，管理股息支付，并协调诸如股票拆分等公司行为。
看涨的首席执行官汤姆法利（Tom Farley）在公司周四的财报电话会议中表示，当今大部分的代币化股权市场主要由”包裹”或借据构成，而非真正的区块链原生证券。
在许多现有模型中，代币化股票是反映其他地方持有的传统股票的合成产品。投资者可以获得股票价格的敞口，但该代币本身不一定是公司账簿上法律认可的股份。
法利表示，拥有转让代理层可以使得代币化股份从一开始就直接发行到股东记录中。这是一个重大的结构性差异，因为它使得上市公司的股东和高管能够更多地了解彼此。
法利在电话会议中表示，发行人可以洞察其股票实际交易的频率、可能的交易者身份以及持有长期投资者的数量。
如果你去和上市公司的[投资者关系]以及[首席财务官]交谈——这也是我职业生涯的大部分经历，坦率地说，他们告诉你的第一件事就是他们处于信息盲区， 因为这个国家经过200年积累起来的复杂基础设施意味着他们能获得的信息非常非常有限，”他表示。”我们作为一家上市公司对此深有体会，关于我们自己的股东能获取的信息少得几乎令人啼笑皆非。因此，代币化以及它所承诺的更丰富的信息，具有极其强大的吸引力。
从投资者的角度来看，代币化股票提供了在传统美国市场休市的周末或非交易时段进行交易的更多机会，他指出，亚洲的投资者可能希望交易美国证券，这就是一个例子。
代币化股票的会计处理
但对于现有大型金融公司来说，加密公司和指数提供商现在正面临其他基本问题，例如：当代币化股票开始直接与传统股权市场混合时，将会发生什么？
对于富时罗素而言，问题已不再是理论上的。该公司数字资产主管克里斯汀·米尔兹瓦表示，通证化股票已经促使市场围绕流动性、市场资本化及指数纳入方式展开讨论。
“正如您所见，像银河这样发行代币化股份的公司，您如何在整体市值中进行核算？”米尔兹瓦（Mierzwa）在接受硬币桌面采访时表示。“这些股份是否计入整体“浮动？”
这个问题直指现代股票指数运作的核心。
诸如罗素3000等指数部分通过自由流通市值对公司进行排名，自由流通市值衡量可供公开交易的股票价值。如果公司开始通过传统交易所发行部分股票，而其他股票以区块链代币形式存在，指数提供商需要决定是否应将这些代币化股票纳入官方计算。
答案并不明显。如今，许多传统资产管理者仍无法直接托管代币化证券。养老基金、共同基金和大型机构投资者通常依赖获得批准的托管机构和受监管的市场基础设施，而这些基础设施并非为区块链原生资产设计。
米尔兹瓦表示，基于此原因，富时罗素的一些咨询委员会目前对代币化股票持谨慎态度。”如果这些股票不是大型资产管理机构今天能够托管的资产，那么他们就不希望我们在计算中考虑这些股票，”她说道。
这一立场可能不会持续太久。随着代币化从加密货币的试验阶段转向更广泛的基础设施竞赛，主要托管机构和银行在过去两年中加快了区块链项目的推进。
“我认为我们将会走向一个每个托管机构都将托管代币的阶段，”米尔兹瓦（Mierzwa）说道。
自加密公司和传统金融公司近期陆续宣布代币化计划以来，相关讨论愈发热烈。
贝莱德（BlackRock）、富兰克林邓普顿（FranklinTem普顿）和阿波罗（Apollo）均扩大了代币化基金产品的布局。罗宾汉（Robinhood，股票代码:HOOD）和克拉肯（Kraken）也在探索代币化股票。由硬币库支持的项目持续推动稳定币和区块链结算在资本市场的深入应用。
康顿战略控股公司首席执行官马克·温德兰将这种分歧描述为”真正的原生发行”与代币化仿制品之间的差异。
“证券就是证券，”温德兰在接受硬币桌面采访时表示，他提到了美国证券监管机构最近的声明，指出代币化证券应在资本规则下与传统证券类似对待。
这一区别重要，因为区块链结算改变了所有权在市场中的流转方式。
如今，大多数股票交易仍依赖于多层中介和延迟结算系统。即使交易完成后，在各方之间转移证券和抵押品也可能需要一到两天的时间。代币化证券有望将这一过程大幅压缩至近乎实时。
“快得多”
温德兰（Wendland）表示，最大的机会甚至可能不在于全天候交易。相反，他强调的是抵押品的流动性和资本效率。
在传统金融领域，大型交易公司不断在经纪商、清算所和交易对手之间转移抵押品。结算延迟会占用无法在其他地方重复利用的资本。
“如果抵押品通常以Ｔ+1或Ｔ+2的方式移动，而现在变得更接近实时移动，那么抵押品流动性的吞吐量将大大加快，”温德兰（Wendland）说道。
这意味着企业有可能在不同市场之间更高效地部署相同的资本。
想象一下，一家交易公司在早晨将国债证券作为抵押品。在现有系统下，提取多余抵押品可能需要数天时间。而在区块链平台上，这些资产理论上可以在数小时或数分钟内完成转移。
支持者认为，这些效率提升最终可能为企业在股票、回购及衍生品市场节省数十亿美元。
价格发现
然而，代币化也带来了全新的市场结构问题。其中一个问题涉及定价。
传统股票市场在夜间和周末休市。代币化资产则不一定停止交易。米尔兹瓦提出了一个假设性例子，涉及苹果股份在区块链市场于周末交易的情况。如果代币化的苹果股份在周六的交易价格为某一价格，但纳斯达克在周一早盘大幅低开，相关企业必须决定真正的价格发现发生在哪个时点。
“你实际上不应该看到这么大的折扣，”她说。”但观察价格发现的来源将会很有趣。”
如果同一只股票同时存在多个代币化版本，问题将变得更加复杂。
某些代币可能包含分红权利。其他代币则可能不具备。某一版本可能通过受监管的托管机构进行结算，而另一版本则在去中心化基础设施上自由交易。这实际上可能会形成多种基于区块链、与同一公司相关联的股票类别。”价格和流动性可能会有所不同，”米尔兹瓦（Mierzwa）表示。
指数提供商最终可能需要采用类似于传统Ａ类或Ｂ类股份的方法论，将同一证券的不同代币化版本的流动性进行整合。
时机选择同样带来运营难题。
许多金融基准依赖于跨货币、股票及衍生品的同步市场数据。但连续运行的代币化市场可能无法与传统市场时间完全匹配。
例如，外汇对冲市场在周末仍大多休市。如果代币化股票持续交易而货币对冲暂停，指数提供商可能需要插值模型来计算这些间隙期间的基准值。
即使是稳定币也会带来相关挑战。
许多稳定币发行商以美国国债作为储备支持。然而，国债市场并非全天候运作。如果稳定币持有者在周末大量赎回，发行商可能面临始终在线的加密货币市场与传统金融渠道之间的流动性错配问题。
这些担忧正是银行越来越多地构建私有区块链系统，而非直接接入开放去中心化金融网络的原因之一。
米尔兹瓦表示，许多大型金融机构实际上正在创建”封闭花园”，在这些高度受控的环境中，代币化资产可以流动，同时保持合规、身份验证和安全标准。
这种做法可能会让加密货币反建制文化的部分群体感到沮丧，但它反映了传统金融如何采用新基础设施。银行在区块链结算中看到效率提升的同时，仍然希望保持监管、保险保护和受监管的交易对手。与此同时，加密原生公司继续推动创新，其速度超出了许多传统机构的预期。
“我认为不会花费十年时间，”米尔兹瓦表示。”我们将在接下来的两到三年内开始看到更多的互操作性。”