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重要提示：本系列文章为微信公众号【艾文大叔的投资笔记】特邀资深市场人士【后退的发际线】原创。因为资深，所以发际线后退。此信息仅作为交流之用，在任何情况下，其中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

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周市场回顾与展望

1、市场整体表现：

2、本周要闻点评：

腾讯2026年股东大会纪要（部分）

1、关于AI是腾讯经营的“倍增器”

从几个核心业务维度来看，

广告业务的放大效应：通过AI技术的精准推荐，用户观看时长不断增加，这是核心驱动力之一；同时，广告的整体eCPM（千次展示期望收入）也在不断提升。

游戏业务的放大效应：AI在游戏制作全生命周期中的深度应用——不仅使游戏内容制作更加精美、内容量更庞大，还显著延长了游戏的生命周期。

新AI产品的布局：混元大模型、腾讯元宝，以及最新的智能体（Agent）产品和企业级应用；在云服务层面，我们也提供自研的模型推理服务、服务器及GPU算力租赁服务。

2、大模型的中外差距及C端应用机会

关于大模型的技术差距：海外模型底蕴更深的主要原因在于算力优势，海外顶尖大厂拥有的GPU数量是中国同行的数倍，庞大的算力使他们能够进行海量的前沿探索与试错。很多实验可能最终被废弃，但这为他们积累了大量看不见的底层优势。

关于AI商业化及C端机会：大模型行业仍处于早期，应用形态会像翻书一样一页页展开。从最初大家以为唯一形态的聊天机器人（Chatbot），到后来B端代码生成工具（如Copilot）异军突起，再到现在能够处理复杂生产力任务的智能体（Agent），形态一直在持续演进。

腾讯的核心优势在于产品能力，现阶段以技术追赶为主，但当底层技术与产品产生紧密的“化学反应”时，我们的优势就会彻底发挥出来，这也是整个中国大模型行业都需要补课和发力的方向。

3、AI智能体（Agent）及ToB业务布局

下一步战略是与各个垂直业态的生态进行深度合作。例如，微信拥有庞大的小程序生态系统，这是一个极佳的抓手。当小程序实现智能化后，整个生态将被彻底激活。原有的开发者可以自发地结合智能体（Agent）能力，开发出更贴合本行业需求的智能化应用。腾讯的核心定位是提供底层平台工具与连接能力，赋能开发者，而不是亲自下场替代每个细分行业去做深度的垂直开发。

4、关于大厂裁员担忧与AI时代的就业机会

对腾讯而言，我们看到的是利用AI提升现有员工生产力的巨大机会，这还只是第一步。第二步，我们需要思考如何将整个公司的组织结构转变为“面向AI（AI-oriented）”的形态。我们下一步要深化AI的利用，将其转化为整个组织的效率提升，并最终转化为产品的核心竞争力，而不是简单地让某个局部的员工增效后变得闲置，那样是无效的。

关于年轻人的就业与创业问题，就像我们刚才提到的办公智能体产品，它是一个非常好的工具，能极大地提升个人工作者的效率。为什么有些人愿意为此付费？因为这些个体创作者、自由职业者（Freelancer）、公众号作者或者电商从业者，他们本身已经具备了一定的赚钱能力。如果他们能利用我们的AI工具将自身价值和赚钱能力提升1.5倍甚至2倍，产出就会大幅增加。这样一来，他们自身变得更有效率、更具竞争力，自然也愿意为工具付费。因此，随着AI的不断普及，一方面我们要对内提升组织能力并转化为产品竞争力，另一方面我们要对外提供更多AI工具，帮助小公司和个体工作者提升竞争力，这都是我们需要高度关注且蕴含巨大机会的领域。

5、两三百年前的工业革命，用蒸汽机、内燃机和电动机释放了人类的体力；但发动机本身无法直接独立发挥作用，需要配套改造成汽车、抽水机、纺织机等各类电器和设备。现在的AI大模型就是一台“智力发动机”，能替代大量重复性脑力劳动。未来，围绕大模型会衍生出多层次、细分领域的庞大产品生态，需要综合考虑研发效率、成本控制以及端云算力的供应链分配。

腾讯的核心定位是提供底层平台工具与连接能力，赋能开发者，而不是亲自下场替代每个细分行业去做深度的垂直开发。如同工业时代有了发动机后，需要各个行业将其转化并适配为汽车、飞机等具体设备一样，不同行业对AI动能的使用方式截然不同，这必须依赖于与各行各业的充分合作。

我们已经观察到，在诸如办公智能体等新型AI产品中，用户展现出了令人惊喜的付费意愿。这类办公产品日活跃用户（DAU）中的付费转化率，显著高于我们的传统互联网产品。其核心逻辑在于，用户通过付费获取了更强大、更多的算力（Token）配额，从而更高效地执行任务并直接提升个人生产力。因此，尽管2026年新AI产品的短期收入尚不足以完全覆盖其高昂的研发投入，但着眼于更长远的未来，这些产品必将产生越来越可观的实质性收入，随着时间推移，这笔前期投资将实现超额的自我覆盖与回报。

下周市场展望

1、宏观日历

5月重点关注4月宏观经济数据、高油价下石化产业链价格传导情况、美联储新主席沃什上任对货币政策影响等重要事件。

2、后市交易展望：

前期回顾：在外围局势不继续恶化或升级的前提下，后续A股行情或许按“挖坑-填坑-震荡”演绎。目前市场处于第三阶段—震荡。AI相关的板块和个股正在赶顶，当前适合兑现，适合等待好行业、好公司的价格回落到“合适的击球区”。

当前市场除了面对获利盘抛压外，还有海外的通胀预期抬升，对大类资产的影响。

对于许多国内AI制造大厂来说，中报要好于一季报，所以7、8月又是主力板块和个股业绩验证的窗口期。因此从当前至7、8月这段时间，对于许多好行业、好公司来说，股价又会出现黄金坑。

2026年5月仓位管理建议：轻仓

观点

国金宏观宋雪涛｜价格开始传导了吗？

核心观点节选

总的来看，本轮价格上涨主要集中在AI和能化链条。由企业AI投资需求带动的AI涨价正在向消费端传导，年初以来手机、电脑、家电价格纷纷上涨，并带动CPI相关指标同比好转。但在居民消费能力依旧疲弱的当下，AI商品的价格传导或会被动挤出居民消费意愿。原油价格上涨顺利传导至中游化工链条，但受需求疲弱影响，目前尚未向PPI下游和CPI传导，关注后续供需端的变化。

免责申明：在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，股市有风险，投资需谨慎。