浅论长期主义在中国投资市场的可行性(二)

接着上次的话题——长期投资的市场。今天从制度和规则层面，讨论一下欧美的资本市场与发展中国家的异同。

2.1 欧美上市制度：资本的有效、技术的领先

美国有两个主要的交易所，纽交所和纳斯达克。它们的特点是“分层分级、宽进严出”。纳斯达克分三个层级：全球精选市场（最高标准）、全球市场、资本市场。不同层级对应不同规模的公司，有趣的是，初创期的小公司可以先去资本市场上市，等达标后可转到更高层级。这里有一个关键，它们允许未盈利企业上市。亚马逊、特斯拉、京东，早期都是亏损上市。只要你的故事够硬、增长够快、有机构认可，就能上。这种制度设计，本质上是在鼓励“风险投资-上市-做大-全球扩张”的正循环。此外，美国的上市审核以信息披露为核心，只要披露充分、没有造假，监管不会替你判断“这个公司好不好”。好不好由市场和投资者说了算。这种制度能够推行，在于欧美市场本身作为发达资本主义国家，其先进的科学技术允许支撑独角兽公司做大做强。且以美国为发表的美元货币体系，天然为美国企业赋予做全球生意的基础，这是一种综合的正反馈循环，和之前提到的美国拥有世界最领先的科技一样。

2.2 发展中国家的上市特征：要求严格、包容性有限

以A股为例，过去很长时间，上市标准非常“死”——必须连续三年盈利，且盈利规模有硬性要求。这就导致很多早期烧钱的科技公司（比如早期的京东、美团）不符合A股上市条件，只能跑去海外上市。这直接让国内投资者错过了这些公司最快速的成长期。

虽然近年来改革了很多，科创板、创业板都有了允许未盈利企业上市的标准，但整体上，A股的上市门槛仍然比美股更“保守”，对历史盈利的要求更高。这样就会有一个直观的后果：在美国，你可以买到全世界最优秀的科技公司——苹果、微软、英伟达、特斯拉。这些公司赚的是全球的钱，护城河极深。而在发展中国家，你能买到的优秀公司，多数是依赖于本国人口和市场的大消费、大金融、资源类公司。它们的增长天花板，就是本国经济的天花板。而一旦本国人口见顶、经济增速放缓，这些公司的成长性就会大打折扣。

当然，这些伟大的、高成长性的企业，是筛选后的结果。前期的激烈竞争，对于各类企业都是非常残酷的。且不仅要成功突围，还要保持持续的高增长，就更加可贵。

2.3交易制度：流动性、做市商与涨跌幅

交易制度影响的是“你能不能买得到、卖得掉”，以及“价格会不会被人操纵”。

2.3.1对于欧美市场：

做市商制度：纳斯达克是典型的做市商市场。每只股票至少有好几家做市商提供连续报价，确保买卖价差小、流动性好。即使没有对手盘，做市商也会接单。

无涨跌停板：理论上，美股一天可以跌99%，也可以涨100%。虽然有熔断机制（大盘跌7%、13%、20%会暂停交易），但个股没有涨跌停限制。这种设计的好处是价格一步到位，坏处是极端波动时散户可能来不及反应。敢于采取这种措施有多重考量，比如：成熟的报价制度、交易流程、监管措施，以及占比较高的合格的投资者等等
T+0与做空机制：当天买的股票可以当天卖，也可以直接做空。这给了投资者更多的风险对冲工具，也提高了市场的定价效率。

对于发展中国家而言：

涨跌停板制度：A股有±10%（创业板、科创板±20%）的涨跌幅限制。这在一定程度上保护了散户，防止一天亏光，但也延缓了价格发现的过程。经常出现连续涨停或跌停，造成流动性枯竭。同时涨停与跌停也会放大人们的贪婪与恐惧心理，造成不必要的讨论：A股市场，多数交易app的论坛功能，是一个非常有趣但弊大于利的现象。

T+1制度：当天买入的股票，第二天才能卖出。这是当年为了防止过度投机而设立的，但客观上限制了短线交易的灵活性。
做市商缺失：A股是竞价交易为主，缺乏真正的做市商。一些小盘股流动性很差，几百万就能砸个跌停。但4月10号开始的创业板改革，将引入做市商制度。将进一步完善市场机制。

目前A股也有t+0交易的投资产品，比如部门lof等等。

从比较上我们可以看到，欧美的交易制度更“市场化”，价格发现效率高，但波动大，对散户的专业要求更高。发展中国家的交易制度更“保护型”，但也在一定程度上抑制了流动性和定价效率。

关注随笔时代，学贯文理工商