TC投资2015年成立，2016年拿牌，2026年刚好十周年。创始人ZHC曾在券商投行部做债券承销十二年，后出来创业，现在还在上海一所大学数学系当老师，每周两天在学校上课。

       公司目前规模约45亿，结构变化很大。早些年固收占一半，2024年权益市场”924″行情后，债券收益大幅下降，固收客户往套利和股票策略转。现在固收不足10亿，套利约10亿，股票团队管理超过25亿。

策略一：贵金属跨市场套利

     这是TC对外主推的策略，也是本次尽调的重点。

     收益来源有两块。

       第一块是价差套利，占收益的70%-99%。TC同时做上海黄金交易所的现货（Au(T+D)、Ag(T+D)）和上期所的期货（黄金、白银）。两个市场收盘时间差半小时——期货3点收盘，黄金交易所3点半收盘。因为交易时间、结算规则、参与者结构不同，同品种长期存在价差。TC用自研系统，在价差偏离时开仓，回归时平仓。

     第二块是递延费，占收益的1%-30%。黄金交易所每天多空不一定平衡，会向持仓方收取或支付”递延费”。TC用模型判断递延费方向，胜率83.54%，不是100%，但长期统计下来是正的。

    交易频率是中低频。 一周开仓1-2次，日内或周内平仓，不是高频。杠杆约10倍，实际使用多空各5倍左右。

    业绩方面。 RX一号2024年12月开始运作，到2026年4月，年化15.75%，最大回撤1.59%。2025年全年年化约14%，2026年因贵金属波动加剧，年化上升到20%+。2025年递延费和价差收益各占一半，2026年价差贡献上升到88%，递延费降到12%。

    容量方面。 TC自己判断舒适容量6-7亿，目前约2亿不到，单产品1.5亿比较舒服。

    有一个估值偏差问题。 托管估值按期货3点收盘计算，但黄金交易所3点半才收盘，中间还有交易和递延费结算。TC展示了两个数据：蓝色线是托管估值表的净值，橙色线是自己截取的两点半实际交易数据，橙线的回撤更小。TC正在跟托管沟通，但制度上短期改不了。很多券商自营因为这个估值问题，把TC当”非标”不能投，TC的做法是一家一家沟通，给四级估值表，给业绩归因，有些认了，有些没认。

策略二：高频跨市场套利

     这是ZHC亲管的策略，也是TC最早起家的策略。

      2010年前是手工做基差套利，非程序化。2015-2020年自研C++交易系统，接入5大期货交易所，做统计套利，年化20%+，回撤1%。2020-2025年在统计套利基础上加了持仓收益返还子策略。2025年至今，叠加超高频同品种跨市场套利子策略，年化收益率达到30%，回撤0.64%，夏普6.67。

     核心是同品种跨市场（5大期货交易所）开盘瞬间的价差捕捉。交易集中在早上、下午、晚上开盘的1-2分钟内，100-200毫秒级别响应，日内零持仓。

     比LX二号2025年12月成立，是TC第一支面向小客户的资管产品，之前都是5000万以上的大专户。费前年化30.44%，费后客户能拿到12%左右。管理费2%，后端分成管理人60%、客户40%。

团队与历史

      核心团队22人，平均从业10年以上。ZHC是创始人，负责债券和股票业务投研、风控。ZPX是法人、CIO，复旦软件工程学士、佩斯大学金融硕士、曼大MBA，曾在公募基金做交易投资近十年，创建了TC的量化交易风控模型。YJW是量化及套利策略负责人，2015年创始人之一，专注量化对冲套利。ZJ是主观股票策略负责人，曾任券商自营、游资交易室。DZJ是衍生品部负责人，负责SMART BETA量化产品和场外衍生品。

     TC曾因从另一家私募挖团队，被对方老板反复举报，协会来查，发现了一些合规瑕疵，但跟投资策略本身无关。从去年底开始募新产品，TC没敢把额度募满，主动控制了规模。

尽调判断

     TC让人眼前一亮的有三点。

        第一，策略稀缺。全市场做贵金属跨市场套利的，投资人自己数”只看到三四家”。要同时打通黄金交易所和上期所的接口，处理两个市场的结算时差，拿到递延费的长期统计数据，门槛很高。

      第二，主动披露。没等追问，先把合规历史、估值偏差、容量上限摊开说。这种态度在尽调中极少见。

       第三，容量克制。舒适容量7亿，现在2亿不到，但说”今年波动大，更保守”，不是能募多少募多少。

     不过要考虑到的是，递延费机制未来会不会变？估值偏差问题能不能解决？这些不是TC能控制的，是交易所和监管层面的变量。如果这两个变量发生变化，策略的收益结构会变。

     所以判断是：适合作为组合的”低相关稳定器”，不适合作为”高收益押注”。配3%-5%的权重，平滑组合波动，是合适的；指望它年年20%，是不合适的。

手札

        真低波策略的稀缺，不在收益，在”不相关”——与股票指数低相关，与主流量化低相关，与宏观经济低相关。这种独立收益来源，才是资产配置的压舱石。

      但稀缺意味着门槛。有些券商自营因为估值”非标”不能投，有些投资人因为”黄金”两个字就以为是方向策略不敢投。识别真低波，需要穿透名字看内核。”贵金属”三个字背后，可能是方向博弈，也可能是制度套利。差之毫厘，谬以千里。

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