能源通胀外溢压制债市,市场重新交易高利率

// 报告正文 //

美债利率本周回顾

1.1 能源通胀外溢压制债市，市场重新交易高利率

本周（2026年5月8日-2026年5月15日，下同）美债收益率变动：1个月期（0bp，3.71%）、6个月期（+3bp，3.77%）、2年期（+19bp，4.09%）、5年期（+24bp，4.26%）、10年期（+21bp，4.59%）、30年期（+17bp，5.12%）。本周美国债市大跌，10年期利率至近半年最高水平。

债市冲击主要来源于两条主线演绎，能源冲击显现与中东谈判、中美磋商未达成任何重大协议。能源价格冲击方面，能源通胀压力外溢的担忧有所强化。4月核心CPI同比上涨3.8%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.8%，PPI同比上涨6.0%，核心PPI同比上涨5.2%。但固定收益与权益形成分化，权益市场仍受科技叙事引导，本周纳斯达克仅下跌0.08%。中东谈判与中美磋商方面，中东谈判仍处于僵局，本周中美两方磋商未达成任何重大协议。

市场显著收紧对美联储宽松预期，部分开启加息交易。截至2026年5月17日，CME FEDWATCH显示，今年加息预期由4.11%上升至62.63%，2027年年末政策利率维持在3.75-4.00%区间的概率由51.87%上升至83.96%。

1.2 本周美债拍卖

3年期美国票据拍卖表现偏弱：5月11日进行了580亿美元的3年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为580亿美元，得标利率为3.965%，投标倍数为2.54倍，低于前值2.69倍。尾差为0.750，低于前值1.050。Indirects获配63.0%，Directs获配20.1%，Primary获配16.9%。

10年期美国票据拍卖表现偏弱：5月12日进行了420亿美元的10年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为420亿美元，得标利率为4.468%，投标倍数为2.40倍，低于前值2.43倍。尾差为0.430，高于前值0.200。Indirects获配64.0%，Directs获配24.1%，Primary获配12.0%。

30年期美国票据拍卖表现偏弱：5月13日进行了250亿美元的30年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为250亿美元，得标利率为5.046%，投标倍数为2.30倍，低于前值2.39倍。尾差为0.600，低于前值0.220。Indirects获配66.6%，Directs获配21.7%，Primary获配11.7%。

美国宏观经济指标点评

景气指数：美国2026年4月成屋销售年化总数录得402万户，略低于市场预期的405万户，但较前值401万户环比微增0.2%，从七个月低点小幅反弹。整体来看，成屋销售回暖势头弱于预期，主要受西部地区需求下滑拖累，但库存增加和房贷利率同比走低对市场形成一定支撑。具体而言，分地区看，西部销售环比下降2.6%至75万户，而中西部增长2.2%至95万户；待售库存环比上升5.8%至147万套，按当前销售速度相当于4.4个月供应量。全美地产经纪商协会首席经济学家Lawrence Yun表示，尽管消费者信心处于历史低位，但房贷利率低于去年同期且收入增速超过房价涨幅，住房可负担性改善温和提振了销售。这份5月11日发布的4月数据显示，楼市仍在低位徘徊，复苏动力尚不充足。美国2026年4月零售销售月率录得0.5%，符合市场预期，但较前值（下修后1.6%）明显放缓。整体来看，消费支出增速从3月的强劲反弹中回落，汽油站销售仍是主要拉动，但家具、服装及汽车等品类出现下滑，显示高油价和通胀正在挤出部分非必需消费。具体而言，汽油站销售环比增长2.8%，连续第二个月大幅上涨；体育用品、电子产品和线上销售分别增长1.4%、1.4%和1.1%；而家具店销售下降2.0%，服装下降1.5%，汽车经销商下降0.5%。用于GDP核算的核心对照组（剔除食品服务、汽车、建材及汽油站）环比上涨0.5%，高于预期的0.4%。这份5月14日发布的4月数据显示，消费者支出仍在扩张但动能减弱，油价对消费结构的扭曲效应持续显现，实际购买力面临考验。美国2026年4月核心零售销售月率（剔除汽车）录得0.7%，符合市场预期，但较前值1.9%明显放缓。整体来看，剔除汽车后的消费者支出增速从3月的强劲反弹中回落至温和水平，高油价仍在扭曲消费结构，汽油站销售持续增长而家具、服装等品类出现下滑。具体而言，4月核心零售销售环比上涨0.7%，与预期持平；若进一步剔除汽油、餐饮及建材，直接计入GDP的核心对照组环比上涨0.5%，亦符合预期。分项中，汽油站销售环比增长2.8%，线上零售增长1.1%，而家具店下降2.0%，服装店下降1.5%，汽车经销商下降0.4%。这份5月14日发布的4月数据显示，消费者支出仍在扩张但动能减弱，能源成本对非必需消费的挤出效应日益明显，实际购买力面临持续压力。

就业：美国截至5月9日当周初请失业金人数录得21.1万，高于市场预期的20.5万，且较前值19.9万有所回升。整体来看，初请人数从近期低点反弹，但仍在历史偏低水平运行，显示劳动力市场虽有边际松动，但整体裁员规模依然有限，就业韧性尚未出现根本性逆转。具体而言，当周初请人数环比增加1.2万至21.1万，略超预期；持续申领失业金人数同步上升2.4万至178.2万，略低于预期。联邦雇员失业申请继续减少。这份截至5月9日的高频数据显示，就业市场依然保持相对紧俏，但近期小幅上行趋势值得留意，或反映部分行业招聘意愿有所降温。

通胀：美国2026年4月CPI月率录得0.6%，符合市场预期，较前值0.9%有所回落。整体来看，通胀环比增速放缓但仍处高位，能源价格涨势缓和，但核心通胀压力有所上升。具体而言，能源价格环比上涨3.8%，较3月的10.9%大幅收窄，但仍显著推高整体物价；住房成本环比上涨0.6%，高于前值0.3%；食品价格上涨0.5%，其中家庭食品上涨0.7%。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.4%，创2025年1月以来最大涨幅，高于预期的0.3%。新车、通信和医疗保健等分项价格下跌。这份5月12日发布的4月数据显示，整体通胀压力较3月峰值有所缓解，但核心通胀加速表明潜在物价粘性依然较强，美联储短期内降息的门槛仍然很高。美国2026年4月未季调CPI年率录得3.8%，高于市场预期的3.7%，且较前值3.3%明显回升。整体来看，通胀同比增速创2023年5月以来新高，能源和住房成本持续推高物价，显示通胀压力依然顽固。具体而言，能源价格同比上涨17.9%，其中汽油涨幅达28.4%；住房成本同比上涨3.3%，较前值3.0%有所加速；食品价格同比上涨2.3%。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.8%，同样高于前值。实际平均时薪环比下降0.5%，同比下跌0.3%，表明通胀正在侵蚀消费者购买力。这份5月12日发布的4月数据显示，通胀上行趋势未得到有效遏制，美联储短期内降息的门槛进一步提高。美国2026年4月核心CPI月率录得0.4%，高于市场预期的0.3%，且较前值0.2%明显加快。整体来看，核心通胀环比涨幅创下一年多来新高，反映能源价格上涨正逐步向更广泛的消费领域扩散，潜在物价压力有所升温。具体而言，住房成本环比上涨0.6%，较3月的0.3%显著加速；服装价格上涨0.6%，运输服务上涨0.3%。剔除食品和能源后的核心价格涨幅超出预期，表明地缘冲突带来的成本传导效应正在扩大。这份5月12日发布的4月数据显示，核心通胀重启上行势头，美联储实现2%通胀目标的路径面临更多挑战。美国2026年4月PPI月率录得1.4%，远高于市场预期的0.5%，且较前值（上修后0.7%）大幅上升。整体来看，生产者价格环比涨幅创2022年3月以来新高，能源和批发贸易成本飙升是主要推手，上游通胀压力急剧加大。具体而言，商品价格环比上涨2.0%，其中汽油价格飙升15.6%，反映地缘冲突持续推高能源成本；服务价格环比上涨1.2%，创2022年3月以来最大涨幅，主要受机械批发利润率上升3.5%拉动，货运、零售及法律服务等成本亦普遍上涨。同比方面，PPI上涨6.0%，为2022年12月以来最高。这份5月13日发布的4月数据显示，生产端通胀显著加速，后续可能进一步传导至消费端，美联储面临的抗通胀挑战更加严峻。

大类资产点评

债券：德债收益率全线大幅上行，日债收益率全线上行长端领涨

本周德债收益率：2年期（+13bp，2.71%）、5年期（+12bp，2.82%）、7年期（+11bp，2.91%）、10年期（+11bp，3.11%）、15年期（+10bp，3.44%）、30年期（+10bp，3.64%）本周德债全线收益率大幅上行，主要由于通胀担忧加剧，以及市场意识到伊朗冲突能继续推高能源价格，对各国央行加息的预期抬高，债券收益率飙升。

本周日债收益率：1年期（+1bp，1.13%）、2年期（+3bp，1.41%）、3年期（+8bp，1.67%）、5年期（+13bp，1.99%）、7年期（+21bp，2.46%）、10年期（+24bp，2.72%）、15年期（+38bp，4.05%）、20年期（+33bp，3.69%）本周日本国债收益率全线上行，长端领涨，创下历史新高，主要受影响于此前本周公布的批发通胀数据异常火热，市场认为这很可能导致日本央行加息，债券市场承压明显。

权益：俄股领涨全球，印日法股市领跌表现震荡

本周涨幅最大的是：俄罗斯MOEX指数上涨1.20%，本周石油、天然气等能源板块上涨带领指数领涨全球股市。

本周跌幅前三的是：印度Sensex30指数下跌2.70%，主要受到受油价飙升和IT行业下滑的影响，印度股市录得周线跌幅，指数本周承压；日经225下跌2.08%，日本国内高于预期的通胀数据强化了市场对日本央行可能面临越来越大加息压力的预期，同时受中东局势发展以及中美领导人峰会的不确定因素，股市承压下跌；法国CAC40下跌1.97%，由于上周美国物价数据好于预期，加上油价飙升，投资者对通胀的担忧再次升温，欧洲股市整体表现低迷，法国CAC40也随欧洲市场普遍回落。

大宗：原油领涨，贵金属与黑色系回调

本周涨幅前三的是：布伦特上涨7.87%，海湾局势持续紧张，受美伊新一轮冲突的担忧，本周原油价格上涨；CBOT小麦上涨2.71%，由于美国农作物状况恶化，以及美国和伊朗之间的僵局导致燃料和化肥供应可能出现更长时间的中断，本周芝加哥小麦期货上涨；LME铝上涨2.09%，中东地区持续供应中断，受该地区最大的炼油厂遭受直接袭击、EGA的旗舰工厂预计将在一年内恢复产能的影响，铝供应危机使价格上涨。

本周跌幅前三的是：伦敦金下跌4.50%，中东地缘风险提振美元，市场持续紧盯通胀风险，金价本周录得周跌；焦煤指数下跌3.64%，焦煤期货回落主要是上涨驱动边际衰减、市场再传煤炭保供消息、节后蒙煤通关继续高位三大因素影响；CBOT玉米下跌3.29%，此前美方高层曾透露中国预计在未来几年对美国农产品采购的意向，但由于缺乏具体采购成交量，导致此前抱有极高期待的市场遭遇了剧烈洗盘，价格明显走弱。

外汇：卢布涨全球，韩元下调领跌

本周涨幅最大的是：俄罗斯卢布（兑人民币，下同）上涨1.76%，受能源出口预期良好及资本管制支撑，汇率持续走强。

本周跌幅前三的是：韩元下跌2.52%，受美伊新一轮冲突的担忧以及能源供给担忧，韩元本周面临下行压力；印度卢比下跌1.72%，受油价飙升和资金外流影响，印度卢比跌至历史新低；英镑下跌1.58%，受国内政治不确定性和全球通胀担忧，本周英镑承压下跌。

市场跟踪

风险提示

1）关税引发供应链断裂。因高关税引发美国部分产业链断裂或形成成本冲击，可能带来持续加剧的全面通胀压力。

2）美联储独立性受到破坏。因政府过度干预美联储决策，导致美联储失去其独立性，或引发流动性挤压下的集中卖出。

研究报告信息

证券研究报告：《海外利率周报20260518：能源通胀外溢压制债市，市场重新交易高利率》

对外发布时间：2026年5月18日

分析师：徐亮S0590525110037

研究助理：黄涵静 S0590125110075

分析师承诺

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