没有国际市场，只有本土市场

——从证监会整治富途、老虎、长桥，看清一场资本市场的历史性重塑

2026年5月23日|深度 · 财经 · 配置

山雨欲来风满楼｜这次不只是处罚，这是一场历史性切割

2026年5月22日，中国证监会联合工信部、公安部、央行、市场监管总局、金融监管总局、网信办、外汇局等八部门，联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，同日对富途、老虎、长桥三家境外券商正式立案调查，拟没收其境内外相关主体全部违法所得并依法严厉处罚。

消息一出，美股盘前向上融科（老虎证券上市主体）大跌逾45%，富途控股暴跌超30%，两家公司单日蒸发数百亿港元市值。市场震惊，但明眼人并不意外。

01这不是新闻——是积压已久的靴子落地

这件事本身并不算新鲜。这几年，如果没有香港身份证、只靠内地身份证，这三家平台早已实质性地无法新开户了。2022年，证监会就曾点名整治富途、老虎等非法跨境展业行为，叫停新增客户；2023年6月，国家网信办强制下架富途、老虎的境内APP；2025年6月，再度查处”死灰复燃”问题。

那么，为什么偏偏在2026年5月，以八部门联合的最高规格，对三家机构发动如此力度的终极收网？

核心逻辑：是海外市场的赚钱效应太好了

自2024年以来，纳斯达克、标普500持续创历史新高，AI七巨头（英伟达、微软、苹果、谷歌、Meta、亚马逊、特斯拉）估值不断攀升。内地投资者通过富途、老虎绕道购买美股的欲望空前高涨，资金出境规模持续扩大。

资本是有立场的。内地居民把钱搬到海外，去给SpaceX、OpenAI融资，去买英伟达、去支持美国科技生态——这背后是资金对中国本土科技资本市场的一次隐性”用脚投票”，直接冲击了A股的融资定价能力，动摇了中国在中美科技战中打赢资本战的底气。

“中美科技AI战争，事关国运。而科技战的底层，打的是资本市场的融资能力。RMB都去海外买科技七巨头、融资给SpaceX、OpenAI了，你想干什么？你什么立场？”

而与此同时，国内的科技资本市场并不差。创业板指2026年5月已突破2015年杠杆牛的4037点历史前高，写下指数设立以来历史新高；科创50自2024年9月”9·24″行情启动以来累计上涨超165%。国家战略重点发力的半导体、AI、集成电路板块，正进入历史最强的政策与资金共振期。

既然本土市场已经有如此之好的赚钱效应，为何还要允许大量资金绕道出境？这次整治，合情合理，恰逢其时。

02事件全貌——八部门联合出手，史无前例

处罚力度超出市场预期的三个维度

① 处罚范围：不仅限于境内主体，境外相关主体及关联公司全部纳入 ② 没收口径：没收全部违法所得（非净利润），若追溯至成立以来，老虎/富途将面临倾家荡产式处罚 ③ 整治时限：两年集中整治期（2026年5月起），期满后强制关停境内网站、APP及配套服务

三家机构基本面速览

机构	成立/上市	2025年营收	2025年净利润	盘前跌幅
富途控股	2012年香港成立 2019年纳斯达克上市	29.4亿美元 （同比+68%）	15亿美元 （Non-GAAP）	▼ 30%+
老虎证券（向上融科）	2014年成立 2019年纳斯达克上市	6.12亿美元	1.71亿美元	▼ 45%+
长桥证券	未上市	未披露	未披露	—

存量用户两年缓冲期——你的钱安全吗？

很多用户第一反应是慌。账户会被强制注销吗？股票会被强制清仓吗？答案是：不会、不会、资金可以正常转回。

阶段	时间节点	可以做	不可以做
集中整治期	2026年5月—2028年5月	卖出持仓、转出资金	买入新股票、转入新资金
整治期满后	2028年5月起	境外可操作（需赴境外）	境内一切操作关闭

如果你是2022年前的存量用户，有两年时间从容应对。建议根据市场情况分批处置，无需恐慌性一次性清仓。如果你是在那之后开户的增量用户，则没有缓冲期，直接被禁止。

03更担心的那件事——外资只有3.4%，这是好事还是坏事？

整治跨境券商，是本次事件的表层。我更想聊的，是这件事背后一个更深的结构性问题：为什么A股的外资比例如此之低？这究竟是独立自主的优势，还是被全球资本所忽视的代价？

市场	总市值（美元）	外资持股占比	外资规模（估算）
🇺🇸 美股	约75万亿	18%	约13.5万亿
🇯🇵 日股	约8.2万亿	35%	约2.9万亿
🇰🇷 韩股	约4万亿	39%	约1.6万亿
🇨🇳 A股	约14.8万亿	仅 3.4%	约0.5万亿

数据来源：各市场交易所及Omdia、中国银河证券研报（2026年）。注：A股外资包含陆股通北向持仓及QFII/RQFII资金。

外资在A股的占比，连美股的五分之一都不到，与日韩相差十倍。这背后有历史原因、制度原因，也有信息不对称和市场机制的问题。但这个数字本身，值得每一个关心中国资本市场的人深思。

“只有你的钱放在对方手里，你的立场才会和她在一起，你才有动力保护对方。只有你们两是真正的利益共同体，你们才会一条心，抵抗风浪。这是人性，不管是资本市场，还是亲密关系，皆是如此。”

港股市场上，宁德时代的H股溢价甚至高于A股，被全球资本爆买。这说明外资不是不想买中国优质资产——他们的钱在等一个更开放、更可信的入场机制。这是资产定价的问题，不是资产质量的问题。

一个强大的市场，应该不怕竞争

中国资本市场经历了二十多年的成长，A股总市值已是全球第二，科创板、北交所的设立，注册制的推行，都是走向成熟的重要一步。中国银河证券2026年研报预测，到2030年A股外资持股比例将从当前3.4%升至6.76%，新增入场资金约3.6万亿元。

一个人如果比较弱小，保护是必要的。但如果已经足够强大，过度保护便可能成为阻碍。真正强大的市场，是一个有底层自信的市场，一个不怕风浪的市场，一个愿意和全球强者同台竞技、一边打架一边成长的市场。

04与保险行业无关？山雨欲来风满楼

这件事看似与保险行业无关，但我要说：它敲响了一记非常清晰的警钟。

这些年，内地大型保险经纪公司、财富管理公司乃至银行，早已以”境内介绍、境外签单、境外承保”的方式，变相在境内销售香港保险产品，隐秘运作多年。2016年保监会发文打击，2024年广东金融监管局专项治理，今天证监会八部门联合出手整治跨境券商——监管逻辑一脉相承。

香港证监会 5月22日同步向持牌法团发出通函： 要求中介机构在为以内地居民身份证或护照开立新投资账户时，实施额外管控措施， 加强客户开户与关系维护的风险管控力度。 监管协同已形成，港券商+港险跨境展业，均进入更严格的合规审视期。

对于从事港险业务的经纪人与从业者，这是一个必须清醒认识的时间节点。

◆合法合规是生命线：守住”境内介绍、境外签单、境外承保”的合规边界，任何境内展业行为都需谨慎

◆存量客户服务优先：关注现有客户的保单传承、续签、受益人规划等服务需求，提升客户粘性

◆增量获客方式转型：线下口碑、合规转介绍、跨境理财通等渠道，是未来获客的合规路径

◆深化产品能力：高净值客户的需求从未消失，外资产品替代需求反而在增加，专业能力是护城河

05整治之后——合法境外投资的三条路

必须强调：整治非法跨境券商≠ 禁止境外投资。国家打的是无证经营的平台，不是投资者自身的投资需求。境外投资需求没有消失，合法渠道仍然畅通。

渠道	适用对象	可投标的	主要特点
港股通（沪深港通）	全国投资者	港交所上市股票	最便捷，交易T+0港元计价
QDII基金	全国投资者	美股/港股/全球资产	门槛低，专业机构管理
跨境理财通	大湾区居民	香港/澳门银行理财	地域限制，额度限制
合规QFII/RQFII	机构投资者	境外多类资产	机构专用，审批严格

对于大多数内地普通投资者，港股通+QDII基金已能覆盖90%以上的境外投资需求。整治之后，QDII基金的需求有望进一步爆发，这也为国内公募基金管理人带来了新的历史机遇。

06  我的完整判断

国际市场归国际市场，本土市场归本土市场。你要做好选择，或者，你压根没得选。

判断一：这次整治，合情合理，背后逻辑清晰

在中美科技战的历史背景下，守住国内资本的定价权与融资能力，是国家战略的必然选择。本土科技资本市场已有足够的赚钱效应，不需要再以牺牲资本外流为代价。这一刀，是战略之刀，而非突发之刀。

判断二：用户钱包安全，但窗口在关闭

存量用户有两年缓冲期，资产不会被强制清仓，但时钟已经开始倒计时。建议不要拖到最后一刻，应根据市场节奏有序规划资产处置，或转向合规渠道布局。

判断三：A股3.4%的外资占比，既是短板，也是空间

低外资占比的A股，是内循环的结果，也是开放不足的体现。随着中国经济企稳、人民币国际化推进、制度机制持续完善，外资流入的历史机遇正在酝酿。银河证券预测2030年外资占比将升至6.76%，新增入场约3.6万亿元——这是一个值得期待的中长期趋势。

判断四：港险从业者，须高度警惕联动风险

证券跨境被整治，保险跨境同样在监管视野内。香港证监会同步发文、广东监管局此前专项整治，都是明确的信号。合规展业是第一生命线，专业能力与客户信任是第二生命线。风口过后，留下来的是真正的专业者。

判断五：一个真正强大的市场，是有底层自信的市场

过度保护，培养不出真正的强者。中国资本市场在科技产业牛市的驱动下，正在走向历史性的自我证明。只有当A股真正经得起全球资本的检验，才算完成了从”内部市场”到”世界市场”的历史跨越。这一天，不会太远。

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数据来源：中国证监会官方公告、新华社、中国银河证券研报、各交易所官方数据、公开市场信息。