5 月 25 日，央行开展 6000 亿元 1 年期 MLF 操作，当日有 5000 亿元 MLF 到期，净投放 1000 亿元，为近期首次加量续作，超市场预期。

操作体现 “收短放长” 思路，对冲国债供给与同业存单到期压力，银行体系流动性维持充裕，利好城投债估值稳定与发行利率下行。

图源：上海证券报

1. 浙江：杭州上城城投债即将挂牌，区域信用优势凸显

5 月 25 日公告，杭州上城区城市建设投资集团 “26 上投 02”（282706）将于5 月 26 日在上交所挂牌，为非公开发行公司债，面向专业投资者。

杭州上城作为强区县城投，偿债能力强、市场认可度高，本次挂牌进一步丰富区内融资工具，延续浙江城投 “低利率、高认购” 特征。

图源：上海证券交易所

2. 江苏：中高等级城投债指数稳步上行，利差持续收窄

截至 5 月 22 日，中债 0-5 年中高等级江苏城投债指数（CBC01703）收于 114.7582，单日涨 0.01%，近一周持续小幅上行。

江苏公募城投债加权平均收益率≤2.2%，私募品种≤2.4%，显著低于弱区域（如贵州、甘肃＞3%），区域利差分化延续，强省溢价稳固。

3. 上海：沪城投债指数平稳，存量规模超 2 万亿

截至 5 月 22 日，沪城投债指数（H11098）收于 250.7821，单日涨 0.02%，总市值达 20073.75 亿元，规模稳居全国前列。

上海城投零违约、高评级、现金流稳健，为市场 “压舱石”，短端品种收益率持续下行，机构配置意愿强。

1. 发行与兑付：强区域顺畅，弱区域承压

天津城投：拟 6 月 1 日召开持有人会议，提前兑付 4 只公司债（19 津投 08、20 津投 06 等），合计规模超百亿，体现头部平台现金流充裕、主动降杠杆意愿。

驻马店城建投：5 月 25 日申购 7 亿元 5 年期中票，用于偿还到期债务，申购区间 2.00%-2.80%，弱区域发行利率仍高于江浙沪。

2. 化债与隐债置换：多省推进，长期风险缓释

陕西：5 月 28 日拟发行2.29 亿元 30 年期置换隐债专项债+3.07 亿元 20 年期新增专项债，持续化解存量隐债风险。

云南：5 月 27 日招标352.1 亿元再融资专项债，置换隐性债务，期限 7/10/30 年，弱区域化债节奏加快。

3. 评级与监管：终止评级增多，合规要求趋严

截至 5 月 21 日，年内 142 家主体终止评级，城投占比超 50%，多为弱区域区县级平台，主因 “自身需求 + 降低成本”，弱资质主体融资难度上升。

上交所对宝鸡投资、西安沣东控股2 家城投书面警示，因未按时披露 2025 年报，信息披露监管趋严，合规成本提升。

流动性托底：央行 MLF 加量续作，资金面宽松，城投债利率下行趋势延续，江浙沪低利率优势难撼动。

区域分化加剧：江浙沪凭财政实力、高评级、零违约维持强势，收益率≤2.4%；弱区域（云贵、甘陕）收益率＞3%，融资依赖化债与政策支持。

化债持续推进：多省发行置换专项债，隐性债务风险缓释，但区县级弱平台仍面临发行难、评级降压力。

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