益民观点:市场震荡分化,科技成长结构性机会

宏观分析

国内方面

4月公共财政收入21791.0亿元，同比增长6.7%，增幅较3月微幅收窄0.2个百分点；其中当月税收收入19592.0亿元，同比增长8.2%，增幅收窄0.9个百分点；非税收入2199.0亿元，同比下滑5.3%，增速较3月明显下滑7.5个百分点，非税收入下降幅度明显；经济数据呈现分化态势，1-4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，社会消费品零售总额增速0.2%，固定资产投资同比下滑1.6%，房地产开发投资降幅达13.7%。4月单月工业增加值同比增长4.1%，增速有所放缓；社零增速持平，城镇调查失业率5.2%，环比下降0.2个百分点。1-4月外贸进出口总额同比提升14.9%，外汇储备规模突破3.4万亿美元。官方表示指标短期波动属正常现象，经济平稳运行的整体格局未发生改变。政策层面，国务院常务会议推进全国统一大市场建设，破除各类市场壁垒；审议“十五五”现代化应急体系建设规划，同时研讨央行法修订草案。外交方面，普京对华开展国事访问，双方围绕能源、经贸领域深化合作，本次高层互动有望促成多项双边合作协议落地。产业端，电子布开启年内第五轮调价，年内涨幅超五成，中高端货源紧缺、库存处于低位，覆铜板、铜箔等上游原料同步涨价，涨价预期进一步强化。行业发展逻辑迎来切换，AI产业逐步脱离软件模型研发初期阶段，迈入算力、数据中心等硬件设施主导的资本扩张周期，该领域成为全球经济增长重要驱动力，国内完备供应链体系将充分把握发展机遇。

海外方面

4月份，中东局势对全球市场的短期扰动逐步消退，风险偏好明显修复，但美伊对峙持续升级，霍尔木兹海峡通航危机进入关键阶段。美国政府再度发出武力威胁，北约设定7月初为通航恢复最后期限，不排除派兵护航；调解方认为谈判几无进展，阿拉伯电视台辟谣“美伊达成协议”的假消息，凸显多方博弈白热化。霍尔木兹海峡仍影响未来数周全球资产发展方向。汇率方面，美元指数时隔两个月转弱，非美元货币普遍回升，人民币汇率保持相对稳定。全球通胀与利率预期剧烈波动，30年期美债收益率升至5.18%，创2007年以来新高。美联储新任主席上周宣誓就职，联邦基金利率期货显示美联储到年底加息的概率提升。

市场情况

上证指数跌幅0.54%，代表大盘风格的上证50指数下跌1.15%，沪深300指数跌幅0.3%，代表中小盘风格的中证500指数上涨0.48%，中证1000指数上涨0.12%，代表科技成长风格的科创50指数上涨5.57%，创业板指上涨0.24%。上周申万一级行业整体涨少跌多，其中电子（+6.56%）、建筑建材（+2.61%）、机械设备（+1.92%）在所有行业中涨幅位于前列；而农林牧渔（-6.31%）、石油石化（-4.70%）、美容护理（-4.23%）在所有行业中跌幅较大。

价值方向

金融板块：上周申万银行板块下跌1.37%，非银金融下跌2.2%，在31个申万一级行业中分别位列第13和第15。银行板块表现不佳，弱于沪深300指数。其中，国有大行-0.63%，股份行-1.56%，城商行-1.88%，农商行-1.49%。上周市场风险偏好上升，银行板块表现不佳。中长期看，社融扩张保持流动性充裕，在风险利率同时保持低位的环境下，银行板块股息率仍然在4%左右相对较高位置，会吸引保险等长期资金不断流入。非银板块整体表现一般，其中证券板块-1.4%，保险-3.56%，多元金融-3.35%。

大消费行业：上周大消费表现分化。其中，家用电器行业指数-1.36%，排名第12位；食品饮料行业指数-2.86%，排名第21位；农林牧渔行业指数-6.31%，排名第31位。展望后市，在地产止跌回稳的政策预期下，消费有望回暖。看好在经济弱复苏消费力偏弱的背景下的性价比消费；AI技术的迭代推动产品功能升级带来的国内消费市场的成长性赛道；年轻消费群体的崛起和品牌包容度的提升，为国货品牌提供的弯道超车的机会；消费需求从功能性转向情绪消费带来的IP衍生品、珠宝等领域的投资机会；同时关注受益于消费品“以旧换新”政策对汽车、家电、家居等领域的销售拉动，但也需注意近期地缘冲击带来的高油价对汽车及出行具有一定影响。

泛科技方向

电子板块：上周申万电子指数+6.56%，行业排名第1。电子行业2025年及2026年一季度财报数据向好，电子2025年营收42064.87亿元，同比增长19.87%，归母净利润1799.93亿元，同比增长32.77%。2026年一季度营收10866.93亿元，同比增长28.70%，归母净利润614.76亿元，同比增长73.77%，盈利持续增长。AI云端算力硬件需求持续强劲，产业链业绩高速成长；国内半导体自主可控进程加速，设备板块业绩亮眼；半导体芯片受到算力芯片及存储芯片强劲增长带动，稳步向上。向后看，AI大模型已进入技术纵深与商业化落地并重的关键阶段，且DeepSeek发布的新版本模型针对下一代国产芯片进行设计，积极适配国产AI芯片，国产算力芯片将迎来新的发展机遇。另外海外算力需求持续强劲，中国的AI基建市场同样有望维持高速增长，看好未来走势。

计算机板块：上周申万计算机指数-0.96%，行业排名第9。现阶段是国产应用需求和订单逐步释放，以及AI+应用大幅提升的关键窗口期。随着AI+编程进展推进以及国产算力支持，行业或将迎来中低端研发投入降低及AI+收入比重提升的两大趋势。近期中国大模型企业相继登陆港股，标志着“技术—产品—资本”商业闭环正式贯通：一方面，二级市场为仍需巨额投入的AI模型提供公开融资通道，缓解一级市场压力，让算力、算法、人才高周转得以持续；另一方面，资本市场把公司相关硬核指标透明化，倒逼创业公司从参数比较转向实际盈利能力比较，加速商业模式收敛。叠加海外科技巨头资本开支持续超预期，后续将持续关注以国产算力、AI应用为核心的细分板块机会。

通信板块：上周申万通信指数-0.97%，行业排名第10，光模块方向小幅回调后继续强势表现。展望后市，DeepSeek及相关产业链仍是板块热点。从成本端看，更低的推理成本降低了垂类AI Agent的开发成本，极大刺激了各行业的企业智能化需求。技术端看，在自然语言理解、多模态交互等底层技术上的突破直接降低了垂直领域小模型的技术门槛，其开源的分布式训练框架等技术能够被小模型复用。光模块等需求来源从训练转向推理，虽然单次训练任务的算力需求降低，但模型轻量化可能推动分布式训练和边缘计算的普及，导致数据中心内部短距连接需求从集中式超算集群转向更分散的节点间通信。在DeepSeek引领下，IDC、云计算和算力租赁市场预计将实现迅速发展。

传媒板块：上周申万传媒指数-4.03%，行业排名第27。展望后市，传媒弹性方向看好AI应用及并购重组，长期看由哪吒为代表的文化自信重塑产业增长。AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪。并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显。同时国潮IP变现产业链值得重点关注，如潮流玩具、影视内容等方向，游戏行业景气度延续，重点关注新产品落地驱动下的业绩增长。

其他板块

化工板块：上周化工行业整体表现弱势。基础化工行业加权平均指数下跌1.5%，在申万一级31个行业中排名第倒数第18。细分子行业中，非金属材料子行业上涨5.41%，排名第6。化学原料子行业下跌4.49%。石油石化行业表现弱势，石油石化行业指数下跌4.7%，在申万一级行业中排名倒数第2。其中，油服工程子行业下跌较少，炼化及贸易子行业下跌较多。4月布伦特原油期货均价为102.5美元/桶，较上年同期上涨约53%，中东局势持续紧张。需求上看，美国非农数据、通胀数据均超预期。供给方面看，美伊两国谈判出现反复，霍尔木兹海峡未实现全部通航。OPEC+已在暂停今年一季度增加生产份额，伊朗国内局势动荡，短期俄乌方面地缘政治因素影响边际减弱。中央再次重申“反内卷”，近期可关注化工各细分行业供给侧改革的投资机会。另外可关注能够应用在液冷、半导体等行业的化工材料机会。

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