Part.1

股票

上周A股市场剧烈波动，指数分化显著，科创领跑、主板偏弱；资金在科技成长与低位防御间快速切换，AI算力、半导体等硬科技主线贯穿全周，市场结构性特征极致凸显。量能持续高位，周日均成交额超3万亿元，流动性充裕支撑结构性行情。上证指数跌0.54%，沪深300跌0.30%，深证成指涨0.23%，创业板指涨0.24%。行业板块表现上，电子元器件、半导体、海运、精细化工等涨幅居前，石化、农业、餐饮旅游、互联网等跌幅居前。展望后市，短期市场维持区间震荡整固，消化波动。中期看，科技成长仍是主线，但由于科技板块交易比较拥挤，剧烈的波动将会是常态，适度布局低位防御板块，均衡配置可以更好地应对轮动风险。

Part.2

国债

上周债市表现延续震荡，经济数据的相对偏弱对债市形成支撑，资金面的持续收敛则导致债市有所承压。从4月经济数据看，消费和投资均边际走弱。社零同比增速0.2%，相比上月回落1.5%，在政策补贴力度相对放缓的情况下耐用品消费有所回落，同时金饰品相关的消费需求也有所降温，共同导致消费需求的边际下降。固投同比增速-8%，相比上月回落9.6%，财政发力边际放缓后基建投资同比增速回落至-3%，制造业投资增速则在内需不足和中东地缘不确定因素影响下回落至-4.3%，投资数据反映出未来的盈利预期仍相对有限。工业品产出方面，4月工业增加值同比增长4.1%，相比上月回落1.6%，AI半导体等新经济消费需求表现较为旺盛，但传统经济表现相对偏弱，导致总体工业产出边际承压。整体而言，近期油价上涨导致国内供给端跟随通胀，但在内生需求相对偏弱的情况下核心通胀仍有待提升，叠加经济复苏的相对偏缓，利率中枢的下行动能仍存。

上周受美国制造业PMI超预期，通胀预期升温，叠加美联储持续释放鹰派信号，美债收益率曲线走平。2年期美债收益率上行5bp至4.12%，5年期美债收益率上行2bp至4.27%左右，10年期美债收益率下行1bp至4.58%，30年期美债收益率下行3bp至5.09%。经济数据方面，美国5月制造业PMI初值升至55.3，大幅超出市场预期的53.8，创2022年5月以来最高水平。其中制造业产出指数升至56.2，为49个月高点。但这一强势表现更多可能是下游预防性备货驱动，而非终端需求的实质性改善。货币政策方面，美联储4月FOMC会议纪要显示内部的政策讨论重心已从何时降息明确转向“是否需要加息”，多数官员表示倾向于删除会后声明中那些暗示委员会未来利率决策具有宽松倾向的措辞。伴随长端美债收益率近期的高位运行，当前整个债券市场对通胀和增长数据的敏感度极高。未来弱地缘风险缓和油价回落，收益率或修复，反之则易继续承压。长期看，高位收益率提升了债券吸引力，但短期波动性仍高。

上周市场受宏观衰退预期加重以及美伊谈判释放积极信号影响，能源板块剧烈波动，其余板块均承压，文华商品周度下跌0.91%。分板块来看：美联储鹰派信号不断明确，引发下半年经济放缓以及能源价格见顶的担忧；另一方面，OPEC+维持减产托底油价的政策基调并未改变，地缘局势的隐患也未完全消除，能化板块出现剧烈波动；同时有色与贵金属板块受到高利率预期的打压均出现不同程度的回调；黑色板块由于终端需求预期较弱叠加淡季预期升温，表现较弱；农产品板块受到季节性淡季影响，前期对于天气溢价的交易有所降温，大多数品种维持偏弱震荡。总体来看，通胀压力与美联储政策预期交织，市场对美伊谈判高度敏感。在美债5%的宏观重力下，多头机会将高度聚焦于有实质性减产预期或政策强制推动的细分品种，而与宏观经济周期高度相关的板块或阶段性承压。