核心结论先行：A股并非熊市，而是呈现“强结构、弱指数”的高位震荡格局；港股则受“流动性+盈利+结构”三重利空压制陷入弱市，但尚未触及传统熊市的判定标准。

下面把最近的利空、为什么跌，以及 “是不是熊市” 讲清楚。

一、最近 A 股、港股共同的利空因素（2026 年 4–5 月）

1）海外流动性收紧预期

• 美国劳工部公布的数据显示，2026年4月美国CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高，核心CPI也超出预期。受超预期通胀数据影响，市场彻底放弃2026年降息期待，甚至担忧美联储会重新加息，芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，截至5月22日，市场预计美联储2026年内加息至少25个基点的概率为58%以上。
• 美债收益率上行：5月中旬以来，30年期美债收益率经历一轮剧烈上涨，一度站稳5%。多位机构人士认为，美国财政赤字、通胀预期与经济增长情况三个因素共振，共同推高了长端美债收益率。作为全球资产定价之“锚”，美债收益率飙升使得全球无风险利率抬升，无风险利率的上升会直接抬升权益资产的贴现率，导致全球股票资产面临估值下行压力，尤其是对利率非常敏感的高估值成长股估值被压制。
• 美元走强：资金从新兴市场 / 港股回流美股，港股外资流出明显。

2）国内经济弱复苏、盈利上修乏力

• 2026Q1 GDP 5.0%，地产链持续拖累，消费、制造业修复偏慢。
• CPI长期处于1%以下的低位区间，弱通胀环境下企业缺乏提价空间，盈利上修动力不足。
• 港股盈利预期曾被认为偏弱，但国际投行高盛最新预测显示，2026年港股盈利增速将达到16%，A股盈利增速将达到20%，美股则在基本面强劲增长支撑下整体表现乐观，呈现上行趋势。

3港股特有的结构与资金利空

• 权重严重偏科：恒生科技 70% 权重标的集中于互联网平台（软件）赛道，完全踏空全球AI硬件（芯片、算力、存储）大行情。
• 解禁洪峰：2026 年 Q3 港股 IPO 解禁约7600 亿港元，供给压力极大。据机构统计，此次解禁主要来自基石投资者，涉及矿业股、大模型（Minimax、智谱）、GPU（壁仞科技、天数智芯）、存储、医疗、高端制造等板块。对港股通资金而言，无法参与打新却需承担解禁风险，这也成为南向资金的主要担忧，考虑到解禁主体为基石投资者，退出后回流二级市场意愿较低，进一步加剧了市场的供给压力。
• 外资主导 + 流动性差：无涨跌幅限制、成交稀薄，一旦外资卖盘集中涌出，跌幅极易被放大，并传导至A股市场情绪。
• 南向资金转向：5 月中旬以来南向资金明显净流出（两周约 212 亿），对科技股信心不足。

4A 股的利空：高位分化、内资兑现、流动性边际收紧

• A 股是结构性牛市（科创 50、创业板年内涨超 50%），但仍有70%的个股下跌，“赚指数不赚钱”的特征凸显，散户体感如同身处熊市。
• 5 月中旬后高位科技、AI、半导体获利了结，内资兑现意愿强，成交量从3万亿上方大幅缩至1.5万亿左右。
• 人民币汇率波动、中美利差倒挂，压制外资买盘，大盘蓝筹板块（金融、消费）持续走弱。

5地缘与风险偏好压制

• 中东局势紧张（伊朗、以色列），避险情绪上升，资金偏好黄金、美债，减持风险资产。
• 中美关系仍有不确定性，科技领域制裁担忧未消，影响港股科技股估值。

二、为什么 “跌跌不休”、体感像熊市？

港股：确实是 “弱市 + 熊市体感”

• 恒指从 5 月 14 日 26844 点跌到 5 月 27 日 25328 点，两周跌超 1500 点（-5.6%），恒生科技更弱。
• 特点：估值低、盈利弱、资金外流、结构踏空、解禁压顶，反弹就被抛压，典型 “弱势震荡下台阶”。

A 股：不是熊市，是 “高位剧烈分化 + 风格切换”

• 指数层面：截至2026年5月25日收盘，上证指数报4152.57点，仍在4000点以上；科创50指数年内累计涨幅达41%，创下收盘历史新高；创业板指报4021.16点，创下收盘历史次高，绝不是熊市。
• 体感层面：

• 若持仓为金融、地产、消费等传统蓝筹板块：走势持续阴跌，体感仿若熊市。
• 若持仓为AI、半导体、算力等高景气赛道：前期大幅上涨，近期出现深度回撤，投资者体感同样不佳。

• 本质：从 “硬科技单边牛市” 向 “均衡 / 低估值修复” 切换，资金从高位赛道持续流出，进而引发市场普跌的错觉。

三、到底算不算熊市？

• 熊市标准：主要指数从高点下跌20% 以上、持续2 个月以上、盈利恶化、流动性收紧、趋势性下行。
• A 股：上证年内高点到现在回撤约8%，科创 50 回撤15%，远不到 20%，盈利仍在弱修复，不是熊市，是牛市中的中级调整 + 风格切换。
• 港股：恒指从年初高点回撤约12%，恒生科技约18%，接近但未到 20%；盈利弱、流动性差、结构差，属于弱市 / 技术性熊市边缘，但尚未正式进入熊市。

四、一句话总结

• 港股：曾面临海外流动性紧、结构踏空、解禁洪峰等压力，但2024年整体盈利增速回升，归母净利润同比增长9.8%，信息技术、金融、医疗保健等板块盈利改善明显，腾讯、美团等龙头企业净利润大幅增长，且2024年9月以来海外资金转为净流入，市场并非持续处于熊市状态。
• A 股：科技高位兑现 + 风格切换 + 经济弱复苏 → 指数仍强、体感熊市、实则结构性牛市调整期。