渣打2026年6月全球市场展望 | 全球债市概览
固定收益 – 一瞥
我们的观点
基础投资观点：我们将固定收益视为核心持仓。在这个资产类别中，我们继续超配新兴市场美元债及本币债，同时维持低配发达市场政府债的立场。自1月联储局维持利率不变以来，加上中东局势紧张导致油价持续高于每桶100美元，新兴市场债表现领先，这受惠于基本因素改善、估值较发达市场更加吸引以及美元保持稳定。发达市场投资级债和高收益债均为核心持仓，因为公司债仍能提供票息收益，尽管利差进一步收窄的空间有限。公司基本因素仍具韧性，杠杆比率稳定，且利息覆盖比率强劲，支持我们偏好信用债多于利率债。
机会型投资观点：我们看涨 (i) 欧洲银行额外一级资本（AT1）债券（或有可转换债1 ；对冲外汇风险），(ii) 美国国库抗通胀债券（TIPS），(iii) 美国短期高收益债， (iv) AAA级贷款抵押证券（Collateralised Loan Obligation或CLO），(v) 美国公用行业公司混合债，以及(vi) 澳元公司债。
关键图表
发达市场利率债 – 低配
我们低配发达市场投资级政府债。美国4月通胀数据意外走高，强化了我们的看法，即在财政负担日益加重，以及伊朗危机成本存在不确定性下，期限溢价（持有长期债券的补偿）将持续处于高位。因此，我们将2026年第四季10年期美国国债债券收益率预测上调至4.00%-4.25%。我们仍然预期，若霍尔木兹海峡重开，且联储局将关注焦点转向劳动市场初现的疲态，联储局将在2026年底前减息一次至3.5%。随着市场开始预期联储局恢复减息，我们预期美国收益率曲线将呈现牛市陡峭化。我们仍偏好配置收益率曲线中段（5-7年期）的债券，并维持低配长期债券。我们认为能源价格上涨将对欧元区和日本造成更大冲击。我们预期，欧洲央行和日本央行将于2026年底前分别加息一次和两次，使其政府债券在对冲外汇后的表现逊于美国国债。
发达市场公司债 – 核心持仓
我们维持发达市场投资级和发达市场高收益公司债的中性配置，并相对偏好高收益债多于投资级债。尽管我们认为公司债利差进一步收窄的空间有限，但预期利差分化将逐步扩大。作为收益型债券，高收益债的综合收益率在6%以上，具有吸引力，且违约预期较为温和，为约2.5%-3.5%。投资级债方面，我们认为利差水平仍偏窄。在美国，人工智能资本支出驱动的债券发行量已达到历史新高，但整体而言仍被持续强劲的需求所消化。近期发行附带的让利幅度有限，导致部分债券在首次发行后在二级市场的表现欠佳。尽管如此，投资级和高收益公司债的基本因素仍具韧性，这受惠于稳健的盈利能力及稳定的信用指标。
新兴市场债 – 超配
我们继续偏好新兴市场债多于发达市场债，这主要受惠于新兴市场债更具吸引力的票息，以及整体宏观经济环境相对较为有利。我们超配新兴市场美元主权债和新兴市场本币政府债。尽管地缘政治风险仍可能引发市场波动，但联储局维持利率不变，加上新兴市场财政和外部状况改善，应能限制更广泛的重新定价，而收益仍将是推动回报的主要驱动因素。
在新兴市场，我们偏好外部账户稳健、贸易条件有利的主权债，尤其是拉丁美洲的非海湾合作委员会的石油出口国，以及部分非洲产油国。拉丁美洲受惠于更高收益、商品配置以及与美国经济增长周期的杠杆效应，而油价走强应会继续支持这两个地区的财政收入和外部收支平衡。
我们维持对亚洲美元债的中性配置，这类债券持续提供相当吸引的名义收益率，供需结构有利，且在现金流较高、杠杆水较低，以及与主权相关发行人占比较高的支持下，信用基本因素强劲。
债券机会型投资观点
看涨公用行业公司混合债
美国的人工智能资本支出及相关能源需求预计将持续增长，对美国公用行业的公司有利。尽管公用行业也需要扩大资本支出，但我们认为，随着收入增长，2026年信用基本因素将保持稳定。我们偏好混合债多于优先债，以提升收益。在内部现金流和多元化融资渠道的支持下，混合债的不赎回风险应维持在低位。
看涨澳元公司债
我们认为，在多次加息后，鉴于能源价格上涨对经济增长的负面影响，澳洲央行进一步加息的门槛已提高。我们认为澳元债收益率具吸引力，已反映市场预期2026年会加息。
看涨美国国库抗通胀债券（TIPS）
我们认为，美国国库抗通胀债券可对冲能源价格上涨及中东长期冲突所引发的通胀风险。若联储局于2026年下半年重启减息，美国国库抗通胀债券可望受惠于收益率走低。
看涨美国短期高收益债
我们预期，在软着陆的环境下，高收益公司的盈利与现金流将维持稳健。违约率低于平均值也是一项利好因素。
看涨欧洲银行或有可转换债1（对冲外汇风险）
欧洲银行业的基本因素依然稳健，体现在充裕的流动性覆盖率、强劲的资本缓冲，以及仍然有利的资产质素上。我们认为，或有可转换债将受惠于当前的周期后段环境。
看涨AAA级贷款抵押证券（CLOs）
私募信贷的外溢风险忧虑升温。然而，我们认为，高质素的贷款抵押证券，拥有稳健资产组合的支持，并透过严谨筛选资产管理公司来取得配置，应有助应对市场波动。
梁文伟，CFA，固定收益和货币首席投资总监
林奕辉，高级投资策略师
香镇伟，高级投资策略师
Anthony Naab，CFA，投资策略师
1或有可转换债是复杂的金融工具。请参阅第28页的重要披露。
披露
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