本周开启了致敬炼金术作者的“临场交易实验”，这一过程激活了一部分动物精神，当然，截止目前，表现不尽如人意。部分投资者会质疑海外市场周五表现挺不错，为什么我们不太行呢？另一面，老登投资者也觉得自己苦尽甘来，扬眉吐气了——在参与AI实验的同时，我内心其实是认可老登股的套利机会的（参见20260515前后相关文章），只是我提前一周止损了策略，有一些可惜。基此，我觉得作为在两个角度都有介入的人，可以再重新论证一遍AI浪潮和特色市场对其的塑形。

表面上看，claude的vibe coding用简单粗暴的ARR增长，在今年初打消了市场对AI大模型回报远低于投入的旁氏模型疑虑。但更深一层的是，市场最终达成共识，即“生成式”AI的本质是在制造新“人类”：我们制造越来越精密庞大的机柜，在推理的过程中，实际上就是在生产越来越强大的AI agents，并用存储去保留每一次推理的记忆，从而更快的在上一次强化的底座上，催生出更强大的智能。其实，从数量级上看，英伟达成熟制程的机柜目前产能只有区区八万套而已，而这八万套机柜，加上其他竞争对手少量的产能，牵一发而动全身，满足着新人类的全部需求。

PS:就这么大一个东西，72个gpu，36个cpu，功率240KW，比一个衣柜大不了多少，大概两吨重，不及一台迷你轿车。假设里面技术完全成熟，比如说你打算让比亚迪来生产区区十几万吨钢铁造物，恐怕厂长只会露出不屑的表情，这点量老子一条生产线只能开半年歇半年。

所以说，十几万吨的东西，卖大几千亿美元，配合亚洲超级成熟的制造业，最终培育了等价于十亿级人口的消费需求，撬动了超级大的智力杠杆。从真实物料消耗来说，AI的发展必然迎来通缩，而这种通缩在东大和西大的路径是完全不同的。西大人工贵，混日子的多，一开头降本效果好，但财富效应可以实施准全民发钱，蓝领劳动力市场可以提供蓄水池。东大人工低，使得大模型被迫走一条降本的路子，虽然一开始替代能力有限，但价格数量级的差异使得其可以用在原先认为没有经济性的地方。最终看，殊途同归下，通缩的影响都是深远的。

市场一直计较的资本开支庞大，存储等价格上涨吞噬需求的扰动，其实现在看也是没有参透生成式智能和以往新技术叙事的差异。只要技术进步仍在发生，新的需求就会涌现，使得各方都有极强的动力和对踏空下一个时代极强的恐惧，来攻克阶段性难关。

回归到特色股票市场，我们终于可以来解答开头的矛盾了。其实海外市场映射只是一方面，在东大特色的体系下，我们参与海外AI的制造业主要看点是类似光伏的扩产周期，一旦预期扩产太快就直接搞崩，而不是担心什么需求。具体来说，因每一代机柜会增加一部分物料，使得市场可以消化这部分龙头企业的产能（而机柜数量的需求却因为生成式的特征，几乎很难减少），而二三线企业通过送样和价格战的方式来打入，也会因为和普通制造业的微妙差异而进展比预期慢，例如每一代产品需要的堆叠装配技术会进步，而最终组装调配后，你那点材料的价差和整个机柜大几百万美元产品的良率相比微不足道。至于参与国产替代的企业，更多还是看上层意志，理论上中短期来说，这块蛋糕总量比海外供应链更难证伪，但就是每一个产品都会有很多家竞争，博弈会更剧烈（看图写小作文），各花入各眼吧。

关于老登，如果是可口可乐沃尔玛这些，或者是最近有些疲软的印度股市，可能这个问题还有争议，单论东大的情况下，我觉得持有者内心更多的是刻舟求剑式的行为艺术，而不是说真的AI炒作，或者gjd减持对这些股票表现有多大的影响。此外，考虑到一个研发投入区区几个亿的私募基金就做出了顶尖的大模型产品，我觉得互联网巨头们也确实很难有啥好辩驳“行稳致远，后发先至”的余地了。