市场总结及行情预判：

上周全市场指数下跌1.29%。周涨幅前三的板块为食品饮料，煤炭和公用事业。周跌幅前三的板块为国防军工，电子和机械设备。全市场总共5208家（不含北交所）上市公司，上涨1083家，下跌4081家。

上周市场普跌。市场表现基本符合我们上周周末前瞻中做出的“市场会短暂冲高，然后出现趁利好卖出，整体呈现震荡下跌”的预判。市场最初在华为发布“韬定律”之后进入短暂兴奋状态，在长鑫科技IPO过会信息发布后达到高潮，随即进入到震荡下跌的状态。即使各种真假利好小作文频出的人工智能赛道也没有幸免。而中际旭创周末针对市场流行小作文的严正声明彻底揭穿了当前投机资金将真假信息揉合在一起，杜撰小作文收割市场的典型模式，也击破了一部分普通投资者的信心。不排除余波会继续在本周蔓延。各方人士对上周的市场表现给出了各种解释，其中影响力最大的说法是年初村里颁布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》规定主题基金必须“名实相符”，3月1日执行，6月1日部分基金完成基准调整与披露的节点，涉及资金规模3910亿，第二批是6月中旬，涉及规模4000-5000亿，第三批在8月中旬，规模在4000-5000亿，第四批在10月中旬，实现全面整改完成。但我们认为公募基金调仓等待至截止日期前几天是不合逻辑的，公募基金不可能像散户一样不考虑冲击成本和监管风险，上周市场的下跌其实本质是市场流动性边际收紧引发的坍缩。

宏观方面，国家统计局数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点。其中新订单指数49.9，从上月的50.6的景气扩张区间滑落至收缩区间，新出口订单指数48.6，从上月短暂反弹到50.1以后，再度跌落至收缩区间。该数据显示，出口依旧是拉动经济增长的主要因素。

关税动态方面，暂无

产业方面，（1）信达生物和辉瑞签署全球战略许可及合作协议。此次交易总价值最高可达105亿美元（包括6.5亿美元首付款，最高98.5亿美元的研发、监管与商业化里程碑付款）。此外，对于未来获批上市的项目，信达生物还将获得最高达双位数比例的销售分成。本次交易共涵盖12个肿瘤创新研发项目。其中，8个项目来自信达生物的早期研发管线，另外4个则为辉瑞提议开发的全新项目。合作形式涵盖许可、共同开发及共同商业化等多种模式。信达生物方面表示，此次战略合作旨在将自身在肿瘤创新领域的科学发现与临床开发能力，与辉瑞在科学研究、全球临床开发、监管事务及商业化规模方面的深厚积累进行有机结合。信达生物同辉瑞的合作是今年自恒瑞同BMS签订合作协议以来第二宗中国创新药企业同海外大型药企签订大规模研发以及商务合作协议的案例。验证了我们在点评恒瑞BMS合作时做出的，海外药企同中国创新药企业的商务合作是在地缘政治不确定性导致研发和生产成本节节攀升的情况下做出的最符合自身商业利益的选择，也是产业趋势的判断。我们认为市场低估了中国药企在创新药研发某些环节的独特优势。但同时，我们也注意到美国众议院中国问题特别委员会主席近日致函美国财政部长，敦促将生物技术纳入到《全面对外投资国家安全法案》（COINS Act）禁止技术清单当中。一旦被纳入该清单，将直接限制美国资本参与中国药企的融资和合作。该建议何时将变成实施细则生效以及覆盖范围还未可知。反映到股市当中我们认为地缘政治风险固然不容忽视，但中国创新药企的新药开发效率和供应链优势同样是海外药企无法否认的优势。拥有在中国，美国，欧洲等地区同时开展临床试验和新药申报研发管线的中国创新药企值得关注。

（2）根据韩国科技媒体《The Elec》报道，半导体检测设备所需的非存储半导体（如FPGA、CPU等）交期大幅拉长。其中明确指出，设备运行所需的FPGA交期已从原来的8至10周，最近拉长至最长52周。FPGA在半导体检测设备中主要用于实时分析检测数据。该芯片市场主要由被AMD收购的赛灵思公司主导。FPGA，CPU等零部件仅仅是整个非存储半导体供应链中供应短缺问题的一部分，供应短缺已经导致了检测设备制造商的设备交付日期后延。我们认为人工智能产业资本支出的高增长导致整个半导体电子产业链每个环节都出现了供应紧张的问题，而这种供应短缺正在推动修建AI数据中心的成本逐步上升。海外科技大厂人工智能资本支出趋缓的迹象显露之日就是半导体电子产业景气度见顶之时。建议重点关注海外科技大厂的人工智能资本支出以及每季度财报中所暴露的收入和利润增长趋势。

（3）“韬定律”在业界广泛讨论后，有人提出了一些疑问包括(a)多层堆叠后的散热问题如何解决（b）两层之间如何控制电信号不互相干扰(c)多层堆叠的良率如何控制，如果中间层的模块坏了，会不会整片芯片报废(d)多层堆叠在进行离子植入改变硅片的导电性后，后面的“退火”（修复掺杂后的晶体结构并激活掺杂的原子）工序如何控制。退火的同时又不破坏下层的晶体管和金属互联线，需要昂贵的激光退火设备或者对晶圆键合要求极高的“低温工艺”，如何控制成本的同时提升良率？

（4）Computes 2026将在6月1日开幕，英伟达，微软和AMD被市场预期将推出AI PC。我们认为不宜受市场投机资金情绪的影响，参与AI PC 的炒作，首先当前半导体产业链各个环节成本大幅上扬，手机和PC等消费电子终端均价上升，需求萎缩是正在发生的趋势，AI PC本身就属于进入市场的高端新品，价格的高昂和缺乏激发普通用户购买欲望的终端应用决定了销量很难带来惊喜，同使用云服务运行AI计算相比，在提升用户体验方面有何显著改善尚不明确。并且AI PC的运行也需要Windows 操作系统更新做出相应的配合。

海外，（1）据美国《纽约时报》29日援引一名不愿透露姓名的政府高级官员的话报道，美国总统特朗普当天在白宫战情室同其助手们的会议持续约两个小时，但并未就与伊朗的协议作出“最终决定”。 美国总统特朗普29日说，美国和伊朗就伊朗核问题和霍尔木兹海峡通行以外的次要事项已达成一致。（2）美财长贝森特表示，100%赞成沃什取消前瞻性指引，将看到美联储更加专注、更具信誉。

我们认为美国政府在签署同伊朗临时停战协议方面的“犹豫不决”，不过是故作姿态。高盛测算显示全球原油库存将在5月底降至98天，通过卫星等手段可观测的“可视库存”预计降至73天的需求量。留给美国政府的时间并不多了，川普再多的花样也改变不了冰冷的现实，这种“故作姿态”除了有利于白宫股神赚钱以外，最终损害的是美国的信誉和利益。而中东临时停战协议的最终签署并不是不确定性的终结。美联储如果停止公布前瞻性指引，实际上是增加了金融市场的不确定性，对于股市是个利空。

我们认为本周市场在弱反弹引发的震荡中依旧保持下跌趋势，在没有任何超预期利好的前提下，反复震荡中下跌的态势将持续较长的时间。

策略：

策略上在震荡中逢高减持，保留商业航天和创新药。我们注意到科创指数权重股纷纷出现股东减持行为，包括澜起科技和中微公司。

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