一周大事

• 5月27日，国家统计局公布的数据显示，今年1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比增长18.2%，增速较1-3月份加快2.7个百分点；4月份当月规模以上工业企业利润同比增长24.7%。高技术制造业利润引领作用明显，1-4月份规模以上高技术制造业利润同比增长44.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.8个百分点。其中半导体相关产业带动电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51.0%，工业生产自动化智能化相关行业中，工业控制计算机及系统制造、试验机制造、工业自动控制系统装置制造行业利润分别增长128.6%、58.8%、17.3%。

• 5月31日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布数据显示，5月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，企业生产经营状况总体保持稳定。企业生产保持扩张。生产指数为51.2%，高于临界点，制造业企业生产活动继续保持扩张；新订单指数为49.9%，市场需求有所放缓。从行业看，医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点，供需两端仍显不足。新动能发展态势继续向好。高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，比上月上升0.7个和0.3个百分点，均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，相关行业保持良好增势，新动能引领作用持续显现。

• 5月25日，中央政治局会议、国务院常务会议等重磅会议点名的“六张网”，近期将迎来建设“时间表”“任务书”，包括制造与基础装备、数智与通信基础设施、能源与城市安全配套等在内的三大核心产业链有望迎来万亿级投资机遇。当前我国正抓紧出台“六张网”相关规划和实施方案，仅2026年“六张网”及相关重点领域建设投资规模就将超过7万亿元。

• 5月26日，第七次中国—中东欧国家地方领导人会议在山东济南开幕，本次会议以“携手同行 共创未来”为主题，来自40多个国家的600多名中外嘉宾参会，围绕数字经济、绿色能源、现代农业等多个领域，共商合作新机遇。中国国家主席分别会见巴基斯坦总理和塞尔维亚总统，扎实推进构建中巴命运共同体行动计划，统筹重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，深化农业、产业、人工智能、人才培养等全方位合作。通过中塞重新签署本币互换协议、扩大人民币结算，落实好共建“一带一路”中期行动计划，持续推进交通和能源基础设施等领域合作，加大布局人工智能、数字经济、绿色能源、先进制造等新兴领域合作，开拓新增长点。

• 5月25日，人社部等5部门对外发布《超龄劳动者基本权益保障暂行规定》，自7月1日起施行。这是我国首部明确超龄劳动者权益的专门规章，填补了我国现行劳动法律制度的短板，明确了用人单位与超龄劳动者的权利和义务，保障超龄劳动者的劳动报酬、休息休假、劳动安全卫生、工伤保障等合法权益。

• 当地时间5月29日，据外媒体报道，当前美伊相关备忘录仍待特朗普最终批准，内容可能包括延长60天停火以及重新开放霍尔木兹海峡，但伊朗核问题仍需进一步谈判。特朗普表示，伊朗必须承诺绝不拥有核武器，霍尔木兹海峡需立即开放并保障航运通行，浓缩铀将与国际原子能总署合作销毁。当地时间5月30日，据外媒体报道，在美国向商船提供航行建议后，越来越多船只开始驶离或重新通过霍尔木兹海峡，带动市场对能源和消费品运输恢复的乐观情绪，部分油气运输也在逐步推进。不过，船东对驶入该海峡仍保持谨慎，部分船只关闭追踪信号，实际通行量可能被低估；在美伊关系明显缓和前，航运与能源价格波动风险仍需关注。如协议最终达成，或有助于缓解中东紧张局势，推动油价回落，并改善市场风险偏好。

市场表现

资料来源：万得，数据截至2026年5月29日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。

国内股票

• 上周A股市场波动明显加大，指数重心进一步下移。沪指多次接近4050点附近的关键位置，上周五科技板块集中下跌，带动市场情绪进一步转弱。全市场超过七成个股上周下跌。虽然市场成交额仍然维持在较高水平，但上涨个股占比持续下降，资金开始从前期热门的科技成长板块，转向煤炭、电力等相对稳健的防御型板块，投资者情绪明显变得谨慎。

• 板块方面，上周科技硬件内部缩圈，防御资产逆势走强。上周前半周，AI算力硬件板块仍是市场主线，PCB、MLCC、光模块等细分方向因AI服务器需求预期较强而反复活跃，部分龙头甚至逆势创新高。但随着科技板块前期涨幅较大、交易过于拥挤，后半周开始出现明显回调。半导体板块上周初曾因国产技术进展受到资金追捧，但随后受获利盘兑现影响，跌幅扩大。相比之下，防御型板块表现更强。煤炭板块受益于夏季用电高峰预期，同时具备较高分红特征，成为资金避险的主要选择；电力板块一方面有AI发展带来用电需求增加的想象空间，另一方面本身也属于相对稳定的行业，因此吸引了资金流入。白酒、地产链等内需方向虽然也曾尝试反弹，但由于经济数据和政策预期还不够强，反弹力度和持续性都比较有限，暂时还没有形成新的市场主线。

• 短期来看，市场真正企稳或仍需要时间，反转可能需要等待市场重回增量格局。中期来看，市场的核心逻辑或并没有完全改变。AI产业趋势仍然较强，相关投资正在从芯片、服务器，逐步扩散到电力、储能、散热等更多环节。国内政策底部相对明确，市场调整更多是前期涨幅过快后的休整，有助于筹码重新分配，也有利于行情从快涨转向更健康的慢涨。如果产业趋势和企业盈利没有发生根本变化，核心优质资产在调整后仍具备中长期关注价值。

• 短期相对更加谨慎，重点关注行业趋势清晰、业绩兑现能力强、竞争优势明确的核心公司。中期可重点关注四条主线：一是AI算力硬件中供需紧张、价值提升明显的上游环节；二是新能源锂电和储能等板块，尤其是库存压力逐步缓解、需求改善的材料环节；三是电力、煤炭等兼具稳定分红和防御属性的方向，可帮助平衡科技股波动；四是有色、化工等前期受压制的资源品方向，如果海外局势缓和、利率压力下降，后续可能出现修复机会。后续仍需关注美伊局势、美联储表态、季末资金波动以及中报业绩预期对市场的影响。

国内债券

• 近一周债券市场震荡偏强，投资者更偏好期限稍长、收益相对更高的债券，例如5-10年期政策性金融债和银行二级资本债。相比之下，30年期国债表现较弱，说明市场对超长期国债的看法还不一致，资金更多集中在信用债和10年左右的政策性金融债上。

• 资金面方面，税期结束后市场资金压力有所缓解，短期资金利率大致稳定在1.3%附近。5月央行增加了中期和短期资金投放，显示出维持市场流动性平稳的态度。与此同时，银行对资金的需求有所上升，也在更多发行同业存单来补充资金。整体来看，市场资金环境已经从此前非常宽松，逐步回到“仍然偏宽松但不再极度宽松”的状态。预计央行或仍会保持较宽松的政策基调，防止资金利率出现明显上行。

• 目前大型银行仍在持续买入7-10年期政策性金融债，反映配置型资金对这类债券仍有需求。今年以来，收益相对更高的政策性金融债、地方债和信用债表现较好，说明市场仍在寻找更稳定的票息收益。只要资金环境保持宽松、机构配置需求没有明显减弱，债券市场中追求较高稳定收益的逻辑可能仍会延续。

海外股票

• 上周海外股票市场整体偏强，但不同地区和板块表现分化。美股继续创出新高，标普500指数和纳斯达克指数均收于历史高位，其中标普500指数已连续第九周上涨，纳斯达克指数也在过去九周中有八周上涨。市场上涨的主线仍然集中在人工智能和科技板块，半导体、存储芯片和大型科技股表现突出。与此同时，航空、邮轮、物流、建材和部分消费板块也有较好表现；但必需消费、能源、折扣零售、中国科技股、快餐连锁、大型银行和娱乐板块相对落后。

• 推动美股上涨的主要因素，是市场对中东局势缓和的预期升温。美国和伊朗谈判取得一定进展，双方就延长停火达成初步安排，虽然最终协议仍未完全落地，但已经足以带动油价和美债收益率回落。油价下跌缓解了市场对通胀的担忧，也改善了风险偏好。不过，美国经济分析局5月28日公布的数据显示，美国4月核心PCE通胀仍较顽固，同比为3.3%，为2023年11月以来最高水平，因此市场对美联储政策仍保持谨慎。部分美联储官员也表示，如果美国通胀压力持续，不排除继续加息的可能。人工智能仍是美股核心的投资主题。存储芯片、AI服务器和软件公司表现强劲，市场继续看好AI基础设施建设和企业AI应用需求。不过，市场也开始关注AI使用成本快速上升的问题，一些企业正在限制或跟踪AI token使用量，但目前这还没有明显削弱市场对AI的热情。消费方面，美国实际个人消费支出放缓、储蓄率降至四年来低位，也显示消费者压力正在上升。未来市场将重点关注美国就业和服务业数据，尤其是美国非农就业报告。如果美国派就业明显放缓，可能会强化市场对经济降温和利率回落的预期；但如果美国工资和通胀仍强，市场对美联储的担忧可能再次升温。

• 亚洲市场上周整体上涨，但分化同样明显。受科技股带动，韩国和台湾股市表现较强，韩国KOSPI指数大涨9.0%，台湾台湾加权指数（TAIEX）上涨6.1%，日本日经225指数上涨4.6%。其中，科技与AI相关公司涨幅突出，反映亚洲市场也在延续全球AI产业链行情。亚洲市场同样受益于中东局势缓和和油价下跌。整体来看，如果中东停火进一步落实、油价继续下行，亚洲市场短期风险偏好有望维持，但各国通胀和央行政策仍会影响市场表现。短期市场主线或仍是中东局势、油价、利率预期和AI产业链表现等。

海外债券

• 上周美债整体走强，收益率曲线各期限普遍下行。受中东局势缓和预期升温影响，市场避险和通胀担忧均有所降温，油价大幅回落，带动美债收益率下行。美国2年期国债收益率回到约4.0%，10年期国债收益率重新跌破4.5%。

• 美国通胀压力仍未完全消退。美国经济分析局5月28日公布的美国4月核心PCE同比升至3.3%，为2023年11月以来最高水平，显示通胀仍具粘性。虽然市场对年内加息的预期相比一周前微降，但多位美联储官员仍表示，如果美国通胀压力持续，不排除进一步加息的可能。因此，在美国通胀尚未明显回落前，美债收益率下行空间可能仍受限制。后续需重点关注美国就业、工资和服务业数据，以及中东停火协议能否真正落地等。

另类投资

• 上周油价大幅下跌，主要受到中东局势缓和预期推动。随着市场预期美伊可能延长停火，并逐步推动霍尔木兹海峡恢复通行，原油供应中断风险明显下降，布伦特原油全周下跌11.9%。

• 黄金上周微涨，主要受美元走弱和市场仍存在一定避险需求支撑。虽然中东局势缓和削弱了部分避险买盘，但美债收益率下行和美元指数下跌，对金价形成支撑。展望未来，若美国与伊朗顺利达成和平协议，国际油价有望进一步回落，从而降低全球通胀再度升温的风险，并可能推动市场对美联储政策收紧的预期降温。若美债收益率和美元指数同步走低，金价或将获得支撑；同时，在全球央行持续增持黄金的背景下，黄金仍具备中长期配置价值。后续需密切关注美伊和平协议的推进情况以及近期油价变化等。

海外资产配置观点（2026Q2）

注：上述市场及资产观点来自摩根资产管理多元资产解决方案团队，数据截至2026年5月15日。“超配”、“中性”、“低配”的表述仅代表对当前阶段性市场的不同看好程度，与实际的资产配置无关。相关资料并不构成投资建议或收益保证，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

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