专注于保险行业的投资银行及金融服务研究机构KBW在近期百慕大调研后指出，今年年中巨灾再保险续转整体呈现更具挑战性的软化环境，从卖方视角看，费率降幅更接近20%而非15%，尤其是在佛罗里达相关业务上，但条款与条件整体仍保持稳定。

KBW分析师表示，这一结论来自其与再保险公司高管的半年度沟通与市场调研。

📉 一、整体定价：降幅约20%，区间上沿更常见

KBW估计，本轮年中财产巨灾再保险续转经风险调整后的费率整体下降约20%。

市场反馈区间包括：

• ▸15%-20%
• ▸17.5%-20%
• ▸20%以上

但市场参与者普遍认为结果更偏向区间上沿（接近20%）。

KBW指出：

📊 核心观点

“我们认为年中财产险巨灾再保险续转经风险调整后的整体费率降幅约为20%。”

🌎 二、分市场表现：佛罗里达与全美同步下行

KBW将6月1日与7月1日续转市场拆分为三类：

▍

佛罗里达（6月1日为主）

费率下降：17.5% – 20%

▍

美国全国性项目（7月1日为主）

费率下降：17.5% – 20%

▍

🔁 转分业务

同比下降：约15%左右

但KBW强调：

• ▸转分需求更强，因此降幅较小
• ▸定制化较低的转分合同（如行业损失担保及类似结构）降幅更大

🧭 三、价格水平：回到2021–2022，但仍被视为“合理”

市场普遍将当前定价与2021–2022年水平对比：

• ▸仍被认为具备可持续性
• ▸显著高于2017年低谷
• ▸已回到硬市场前的水平

同时：

• ▸巨灾债券定价也回到类似区间甚至更早水平
• ▸仍显示进一步下行空间

📑 四、条款与条件：总体稳定，但“结构性改革未逆转”

KBW指出一个关键结构性变化：

📊 核心观点

2023年1月硬市场周期形成的严格条款与条件总体保持不变

核心结论：

• ▸再保险公司更愿意接受降价
• ▸也不愿逆转2023年已获得的条款改进
• ▸市场纪律性较强

但与此同时： 👉 渐进式条款调整正在增加，并开始影响市场

🔧 五、条款条件的边际变化（逐步累积影响）

KBW归纳的主要调整包括：

▍

1️⃣ 保费机制

KBW提到的调整之一是最低保费调整机制的变化，目前允许根据风险暴露变化进行双向调整。在新的机制下，如果保险公司年末风险暴露低于6月1日续转时的假设水平，其再保险成本可以相应下调。

KBW指出，此前合同仅在风险暴露上升时允许保费上调，而在暴露下降时不允许下调。该机构补充称，最低与最高参数通常仍设定在约80%至120%。

▍

2️⃣ 付款结构变化

该机构还指出，佛罗里达再保险保费正越来越多改为按季度支付，而非一次性预付，该变化被认为增加了额外的对手方风险。

▍

3️⃣ 转分与保障范围扩展

转分保障范围已从“指定飓风与地震”扩展至“指定自然灾害”，同时累积保障、级联保障以及顶部下沉结构产品也变得更加普遍。

KBW指出，这些结构性产品从未真正退出市场，但此前定价较高，从而抑制了分出公司的需求。KBW同时表示，这些产品通常仍不被视为为保险公司提供纯粹的盈利保护。

▍

4️⃣ 其他条款变化

此外，该研究机构指出，事故时间条款与影响半径定义仅有小幅变化，而在罢工、暴乱及民变以及恐怖主义保障方面几乎没有明显变化。

⚖️ 六、需求端：节省成本为主，新增需求有限

KBW指出：

▍

主流行为

• ▸

  买方更倾向于保留降费节省

• ▸而非：
• ▸
  
  增加限额
• ▸降低起赔点（整体稳定）

▍

唯一明显增量

• ▸Florida Citizens业务分流带来的结构性需求

🔁 七、转分与资本市场行为

• ▸部分再保险公司增加自身保护
• ▸提高转分购买
• ▸使用巨灾债券对冲尾部风险
• ▸巨灾债券被认为定价具吸引力

🧠 八、市场预期与拐点争议

百慕大市场观点分歧：

▍

🔴 一方观点

• ▸~1000亿美元巨灾可能停止软化

▍

🔵 另一方观点

• ▸需要更大金融冲击才会逆转趋势

KBW立场： 👉 持续软化仍是最可能路径

核心逻辑：

• ▸预期回报 > 行业资本
• ▸资本配置由“收益预期”驱动
• ▸除非外部冲击改变预期回报

结论：

📊 核心观点

若无2026年下半年巨灾冲击，2027年费率仍可能继续下降

📉 九、未来路径：2027仍有下行空间

关键判断包括：

尽管费率已经回落至2022年真正进入硬市场之前的水平，但认为该水平仍然可持续，并显著高于2017年的市场低点。市场仍普遍认为当前费率合理。同时，巨灾债券市场的定价也已回到类似水平，甚至可能回到更早时期，这表明市场仍有进一步下跌的空间。

▍

关键观察点：

• ▸2027年1月续转（若2026全年无重大损失）
• ▸1月降幅慢于年中 → 仍有补跌空间
• ▸不同地区节奏不一致

🧩 十、佛罗里达市场结构：区域化趋势强化

KBW对佛州的核心判断：

▍

行业信心改善

• ▸诉讼改革有效性提升

▍

但结构未变

• ▸大型全国性保险公司仍难大规模回归
• ▸巨灾风险对股东/利益相关方仍具约束

▍

市场结果

• ▸佛州将继续由区域型专业承保人主导
• ▸对上市住宅保险公司（AII、SLDE）形成结构性利好

⚠️ 十一、核心分歧：何谓“合理价格”

KBW强调一个关键问题：

“合理”并不统一：

• ▸对承保人：可能意味着风险回报平衡
• ▸对投资者：可能意味着收益压缩
• ▸对巨灾债券投资者：敏感度不同

因此： 👉 市场在损失事件发生时，行为分化将更明显 👉 风险偏好可能加速分层

📌 结论

KBW整体判断可以概括为三点：

1️⃣ 年中巨灾再保险费率下降约20%，软化趋势明确 

2️⃣ 条款结构总体稳定，但边际松动逐步累积 

3️⃣ 在无重大巨灾冲击情况下，市场仍存在进一步下行空间

本文亦参考：

https://www.reinsurancene.ws/tcs-hold-firm-catastrophe-reinsurance-rates-down-closer-to-20-at-mid-year-renewals-kbw/