昨天市场一片哀嚎，今天科技带领大盘反弹了一波，重新站上舞台中央，不枉最近连续打Call调整后的科技：高位加速的科技，先止盈然后捏着鼻子高抛低吸；连续调整的科技，性价比逐步出来，低吸还是香的。最近国内市场和国外市场的反差确实比较明显，要是这段时间参与了亚太精选、港韩这些方向，体感会舒服很多。其实这轮指数中期调整的原因，我之前说过：科技板块太热，机构要保住绝对收益，自然会减仓。但减仓之后，其他板块暂时接不住，只能先离场。这个风险之前也提醒过：

眼下情绪调整的逻辑也一样：科技不结束调整，大盘很难真正企稳，所以看好牛市的机构只能继续拉科技，这也是我最近趁调整低吸科技的原因。

目前，我主要把精力是在场内。至于场外的申购赎回、产品规则这些，确实受制于客观限制，我没法做到完全同步的节奏。不过，我觉得自己的价值并不在于“全账户复制”，而是尽力把当下的逻辑和思路理清楚。只要大逻辑站得住脚，仓位说到底只是“术”的层面，每个人都有自己的理解，关键节点尽量不踏空、不硬扛，这可能比追求百分之百同步更有意义。

我的整体框架是把中期逻辑和短期择时结合。中期逻辑是对产业趋势的底层判断，决定发力方向；短期择时是对市场节奏的把握，决定发力节奏。基于这个框架，我会在中期做一些主动的择时。比如之前再看好国产算力，当情绪冲高、一致预期过强的时候，我也会止盈减仓。短期减仓和中期看好产业趋势并不矛盾：短期减仓，是想利用市场情绪化的溢价，适当兑现部分利润、降低持仓成本；而中期看好，则是在恐慌性下跌、估值回归合理的时候，敢于去低吸加仓。这个逻辑一直都非常清晰：

继续聊市场。

最近指数跌得比较多，市场上也有个讨论热度很高，有人说“两长IPO”会终结这轮牛市，主要论据是2007年中国石油上市后见顶、2015年IPO大爆发后大盘都见顶。其实，之前也聊过这个问题：

当前观点依然没变，IPO是确实是偏负面的情绪扰动，当时狂欢节奏中无人在意，但IPO不是决定性的反转因素，当前的核心矛盾还是科技板块的情绪消化和机构调仓节奏。

先看下07年牛市的背景。那一轮牛市走到2007年四季度，全A估值已经超过55倍，沪深300估值逼近50倍，金融、地产、周期、消费全面泡沫化。中石油以48.6元开盘，对应超过60倍的动态估值，上市首日市值一度突破8万亿，当天成交额高达699.91亿元、换手率51.58%，散户持有流通股比例高达79.1%。更严重的是，当时的宏观背景已经极度不利：CPI持续高涨，Y行一年内5次加息、9次上调存款准备金率，JJ工作会议将实施了10年的“稳健的货币政策”调整为“从紧”，ZC信号空前明确。中石油之所以成为顶点，是因为市场把所有能炒的逻辑都炒完了：连最传统的石油巨头都被推到天价，而宏观环境又在全面收紧，多头再也找不到更硬的故事来接力。

反观当下，沪深300约14-15倍，上证50约11.8倍；剔除金融石油后全A平均PE约23-25倍，远低于2007年的峰值水平。科技股内部虽有分化，但金融、制造等权重板块估值仍处于合理偏低区间。市场远未到全局过热的状态，宏观环境也不是收紧而是托底。

先看下15年牛市的背景。2015年牛市的本质是典型的“杠杆牛”。当年5月，两融余额峰值超过2.27万亿元，占A股流通市值比例超过4%，融资买入占市场成交量的比例最高19%。场外配资更是一个黑洞：通过HOMS系统接入的配资账户多达5000多个，伞形信托等场外加杠杆渠道无法精确统计规模。更致命的是，多头杠杆远远占优：融资余额高达2.27万亿元，融券余额却只有约64亿元，杠杆作用下多空力量严重失衡。在这种格局下，5月下旬ZJ会连续出手：清查场外配资、加大新股供给、严打操纵市场三箭齐发，一场杠杆驱动的牛市在去杠杆的第一波冲击中就彻底崩塌了。

而当前，截至2026年5月底，两融余额占A股流通市值的比例约为2.75%-2.77%，两融交易额占A股总成交额约为9%至11%，两融余额占成交额的比例也明显低于当年19%的极端水平。更重要的是，监管对场外配资的清理从未放松，市场没有形成“自我强化—突然崩塌”的杠杆链条。

另外，业绩基本面也完全不同。2007年和2015年牛市见顶时，市场整体的盈利增长要么已经掉头向下，要么全是泡沫。而现在的情况恰恰相反：2025年A股整体实现营业收入约72.81万亿元，同比上涨1.19%；归母净利润约5.38万亿元，同比上涨2.43%，双双创下近年新高。进入2026年一季度，A股全部上市公司盈利同比增长约6.8%，其中创业板净利润同比增幅超过22%，科创板更是连续两个季度实现200%以上的高增长。这些增长的驱动力，来自半导体周期反转、AI算力国产化、消费电子复苏等真实产业趋势，而不是讲故事或者并购堆出来的虚数。

两长作为国产存储芯片领域的龙头企业，IPO的意义具有打破美韩在存储领域垄断的突围效应，这与中石油上市即巅峰、2015年IPO公司上市即变脸的性质完全不同。短期来看，IPO可能带来一定资金分流效应，引发情绪波动，但说两长IPO会直接终结这轮科技牛市确实属于刻舟求剑了。

我认为当下科技的调整，更像今年1月份的商业航天。

1月的商业航天在情绪催化下暴涨、吸血全市场，触顶后因队通过宽基减持和风险提示急跌，虽然中间有过大阳线反抽，但并未立刻反转，而是进入长达两个多月的震荡调整。调整期内没有新主线接力，各类题材快速轮动。直到业绩验证期，有真实订单的核心标的才重新走出趋势，而纯概念股被彻底淘汰。

所以对于这轮国产算力的回调，我认为：

1.同样的剧本大概率重演，但国产算力基本面强得多，调整深度会小于商业航天。短期急跌不可持续，大幅调整必有有技术性反抽，但企稳后是震荡向上还是逆转向上需要由接下来的宏观叙事决定，保持高频跟踪。

2.调整期内市场缺乏主线，依然会呈现快速轮动、低位补涨的特征，比如昨天试水的软件今天又被埋了，但低吸的CPO和半导体都有正反馈。当下还是继续控制好仓位，继续做好低吸，但谨慎加速追高。

3.方向上，等到筹码消化完毕，两长IPO影响充分释放，光模块、芯片、半导体设备等业绩最强的方向会率先企稳回升，科技板块依然是重要主线。科技站稳后回升后，大盘才能站稳，市场其他板块的整体风偏才会提升。

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