5月，可转债市场在权益结构分化，转债估值处于高位以及强赎扰动延续的共同影响下转入震荡回调。中证转债指数全月下跌2.46%，同期中证全指小幅上涨0.42%，可转债正股等权下跌1.29%。从结构看，高价债相对抗跌，低价债、小盘债和中大盘转债均出现不同程度调整；5月正股端分化加大、估值端高位压缩，条款端强赎与退市继续消耗存量供给。

数据来源：Wind，明溪资产整理；统计区间为2026年5月4日至2026年5月31日，除特别说明外均为公募可转债口径。

5月权益市场整体小幅震荡，中证全指月内上涨0.42%，但转债正股等权下跌1.29%，转债对应正股的结构性压力大于宽基指数表现。受正股回落与估值压缩影响，中证转债指数月内下跌2.46%，2026年以来累计上涨2.34%；同期中证全指年内累计上涨7.60%。转债市场在5月并未完全跟随权益宽基，而是体现出“正股结构分化+估值高位回落”的双重约束。

上述变化表明，5月转债调整主要由两部分共同驱动：一是正股回落带来的平价下修，二是前期较高估值在波动环境下出现压缩。需要注意的是，虽然价格中位数有所回落，但百元平价溢价率仍处于历史高分位，转债市场并未回到明显便宜区间。

表1：5月主要市场指标表现。数据来源：Wind，明溪资产。

5月权益市场呈现“指数窄幅震荡、结构高度分化”的特征。宽基层面，中证全指月内上涨0.42%；但转债正股等权下跌1.29%，反映不同市值、行业和正股质量之间的差异扩大。月内市场先在科技成长方向带动下延续活跃，随后在高位拥挤交易和获利兑现影响下出现波动，资金从单纯追逐弹性逐步转向对业绩兑现、估值位置和流动性的再平衡。

从行业看，通信、电子延续强势，背后对应AI算力、半导体、光模块、服务器链条等高景气方向；公用事业表现靠前，体现稳定现金流资产在震荡市中的配置价值。石油石化、农林牧渔、钢铁等行业跌幅靠前。

图2：5月申万行业指数表现。数据来源：Wind，明溪资产。

表3：5月转债结构表现。数据来源：Wind，明溪资产。

表4：转债核心估值指标。数据来源：Wind，明溪资产。

供给方面，5月存续转债规模仍延续收缩。截至5月29日，存续公募可转债共324只，余额约4770亿元；较4月末进一步减少10只、约75亿元，较年初仍处于明显净收缩状态。供给收缩对存量转债估值形成一定支撑，但在价格与溢价率处于高分位的背景下，稀缺性更多体现为结构性支撑，而非对所有品种的无差别抬升。

年初以来，转债市场延续“发行补充不足、退市消耗较快”的格局。5月新券上市数量有所增加，但退市规模仍高于新发规模，存续市场容量继续下降。

5月单月看，新发公募转债2只，合计约9亿元；新券上市4只，合计约37亿元；同时12只转债退市，规模约147亿元。单月净减少8只、约110亿元，显示一级供给虽有边际恢复，但仍难以完全对冲强赎和到期退市带来的规模流出。

后续供给并非完全缺位。截至5月末，同意注册待发转债18只，合计规模约251亿元，注册端储备较4月末增加。考虑到从同意注册到发行上市仍存在时间差，短期存量市场仍可能享受一定稀缺性溢价；但若后续发行窗口逐步打开，新券供给增加将对高估值存量券形成一定再定价压力。

表5：公募转债供需变化。数据来源：Wind，明溪资产。

表6：5月上市新券上市表现。数据来源：Wind，明溪资产。

表7：5月发行待上市转债。数据来源：Wind，明溪资产。

表8：当前已通过证监会同意注册的待发转债。数据来源：Wind，明溪资产。

5月审核端延续边际提速特征，交易所受理、上市委审核和证监会同意注册环节均需要继续跟踪。若后续大额转债预案加快落地，市场供给缺口有望阶段性缓解；但在年内到期与强赎退出压力较大的情况下，新增供给对存续规模的修复效果仍需结合退市节奏观察。

5月上市委审核通过9只，规模合计177亿元。中科曙光（80亿元）、特宝生物（15.3亿元）受理时间1个月，速度极快；鼎通科技、奥普特受理时间也是不到2个月，为电子设备制造业。其余历时4-6个月。

5月交易所受理仅1只，五洲交通（30亿元）。

5月新增董事会预案7只，其中大中矿业、伟测科技为第二次发债。

表9：5月新增董事会预案转债。数据来源：Wind，明溪资产。

5月内，触发下修数量环比4月下降，提议下修倾向下降。截至5月31日，5月内26只转债公告不下修，5只转债（伟22、龙大、闻泰、科蓝、麒麟）提议下修，提议下修倾向约16%，多为临近回售期或到期转债。5只转债公告下修结果，龙大转债下修失败，小熊未下修到底，章鼓、文科、华海下修到底。

强赎方面，市场高位震荡背景下触发强赎的转债数量仍较多。截至5月31日，5月内有15只转债公告强赎，18只转债不强赎，强赎倾向约45%。

表10：5月转债条款跟踪。数据来源：Wind，明溪资产。

年初以来，退市转债仍以强赎为主。结合5月退市12只、约147亿元的数据看，退市压力仍明显高于当月新发规模，是存续供给继续收缩的核心来源。

从组合管理视角看，强赎并非单纯利空。它通常发生在正股较强、平价较高阶段，前期可能提供转债上涨弹性；但进入赎回程序后，交易重心会从“估值扩张”切换到“转股价值兑现”。因此，高价券应重点评估剩余交易时间、转股溢价率、正股波动和发行人赎回意愿；临期低价券则更应关注偿付能力、回售压力和下修可能性。

表11：5月退市转债情况。数据来源：Wind，明溪资产。

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