我們前期多次深入分析了半導體交易的過度擁擠，並在六月展望報告裡明確提示了：“半導體交易賽道已十分擁擠，我們認為在目前put便宜的環境下，非常值得購買保護，或適當減倉。”

本週五半導體板塊迎來了急遽修正，並引發和主導了美股的跌勢，這是對前期過度集中延伸的上漲行情的必然結果：拋物線式的上漲，必然帶來更為劇烈的修正，原因是槓桿推動的後段上漲是主動追買，下跌則是被迫平倉。

引發下跌的有以下幾個因素：

• Broadcom（觸發點）：業績 beat（EPS $2.44 vs $2.40，AI 營收 YoY 翻倍），但未上修全年 $100 億目標、Q3 AI 指引 $160 億低於 whisper $172 億。定價邏輯已從「是否成長」轉為「能否續加速」，增速不及極端預期即殺估值。

• Alphabet 等巨頭融資 + SpaceX IPO（流動性）：Alphabet 發行 $847.5 億（含 Berkshire $100 億）；Meta預計也將有幾百億美元的股權融資，其他巨頭後續也很可能跟進；SpaceX 6/12 掛牌、募資約 $750 億。但 Alphabet 週五僅 −0.98%、最抗跌，因為之前已計價。

• 非農（Trigger 非 Root Cause）：5 月 +17.2 萬（共識 +8 萬），12 月升息機率升至約 61%。但上行集中於休閒餐旅與地方政府，與世界盃賽前籌備用工提前落在 5 月一致，扣除後底層僱用沒那麼強。利率線比表面更弱，反襯 AI 才是主角。

美股跌勢集中在半導體板塊，雖然道指最終被拖累走跌，但周內和盤中都表現出板塊輪動的強勢，最終跌幅相對納指也小很多，標普等權RSP同樣如此。這說明目前美股的跌勢只是半導體交易的逆轉，而非整個大盤的全面走弱。

油價方面，本週整體震盪，美伊局勢仍限於僵局。與美股相關性走低，因為市場焦點在AI交易上。後市油價需要有更大幅度的波動才能帶動美股。對油價趨勢，我們維持六月展望報告中的觀點不變。

首先，牛市的核心動力仍在，AI交易最核心的長期邏輯並未改變：AI 算力需求仍快速增長，Hyperscaler Capex 仍然擴張，AI 商業化預期仍然強勁以及AI 對企業效率的重塑仍在持續。

短期看，S&P 500 第二季度的營收與盈利成長預期(分析師由下而上彙總)，仍在上修。

● Q2 營收 YoY +12.0%、盈利 YoY +21.7%。盈利這個數字若兌現,是連續第二季 +20%、連續第七季雙位數成長。

● 關鍵在「修正方向」:相比 3/31,S&P 500 營收預期由 +9.4% 上修到 +12.0%、盈利由 +18.7% 上修到 +21.7%。

● 盈利成長:Energy +121.5%(被低基期主導)、Info Tech +58.1%(且從 3/31 的 +48.6% 大幅上修)、Materials +35.3%。科技的盈利預期還在升。

● 營收成長:Info Tech +32.8%(從 26.3% 上修)、Energy +28.2%(從 8.0% 大幅上修)。

● 健康護理是唯一盈利轉負(−7.7%),且從 +6.7% 被下修——全場最弱。

金融盈利預期被下修(5.2%→4.2%)。

韓國市場（內存板塊）目前已成為全球 AI 半導體風險偏好的高 Beta 指標，若韓國市場率先止跌，通常代表AI風險偏好開始穩定。

其中SK海力士是風向標，因為不論從槓桿單股ETF和Call的成交量看，它是槓桿被加的最大的，清算完成才能見底。

週一開盤韓國股市將會暴跌與EWY在週五的跌幅看齊。

Broadcom 是本輪 AI 修正的核心觸發點之一，而 Nvidia 則代表大型 AI 核心資產的風險偏好。

前者止跌代表壞消息已被消化，後者則一直都是龍頭和風向標。

本週曾出現：納指下跌，道指相對穩定甚至上漲，這代表市場一開始其實是在嘗試板塊輪動，若後續道指能持穩，Russell不繼續崩，則代表市場仍屬健康輪動，而非全面 Risk-Off。

Google 是目前大型科技股中，相對最有可能率先企穩的標的之一。原因包括：融資消息已被市場提前消化，AI Monetization 路徑更清晰，週五市場暴跌時跌幅顯著小於其他 Mega Cap。

若市場風險偏好開始恢復，Google 很可能會是第一批重新吸引資金回流的大型科技股之一，我們首選推薦。

下週將公布CPI和PPI數據，如我們在月度展望中所分析的，面對新聯儲主席第一次亮相的不確定性，市場會放大近期數據的影響，如非農。

如數據如前次強於預期，則會強化市場對通脹黏性和加息的預期，對半導體交易將會造成壓力。

總結來看，我們認為，回調給了精選抗跌品種的良機，我們首選推薦google。從指數看，在17日利率會議前，我們認為即便市場企穩，也會維持個震盪走勢，不會馬上走創新高，一切等新聯儲主席Warsh的第一次亮相情況再看。

另外，從高盛的Prime Book的數據看，其對沖基金客戶累積了高過2-3月時的宏觀產品空頭頭寸，說明雖然機構在追逐半導體交易，但在指數上採取了審慎的保護策略。這對盤面的影響是容易出現軋空式反彈，且一旦跌勢確認結束，空頭回補會推動股指快速走高，類似4-5月的行情。

還未出現如之前跌至81000區域時巨量的鏈上換手。

總結來看，資金流上，BTC現貨的賣壓稍有緩解跡象，但從清算和換手的維度看，場內和鏈上還未出現巨量換手，特別是期貨多頭仍未被清算乾淨。

此外，美股剛開始調整，且Strategy賣BTC才剛完成試水。

因此，我們認為底部還為真正出現。